医药生物行业：Q1季报窗口期，疫苗板块或将超预期

本周、年初至今医药指数涨幅分别为0.54%、-12.05%，相对沪深300的超额收益分别为2.68%、3.45%；本周中药、医药商业、服务等股价较为强势，器械、生物制品及化药等股价涨幅较小；本周涨幅居前盘龙制药（+61.08%）、华森制药（+33.38%）、莱茵生物（+32.64%），跌幅居前北大医药 （-16.21%）、 海辰药业 （-15.81%）、 诺泰生物 （-14.74%）。涨跌表现特点：高估值的CXO、医疗服务板块走稳，10多倍低估值板块出现上行，医药板块出现走稳、震荡上行现象；新冠治疗、抗原检测出现一定程度回落；中药在新冠治疗有多作为，板块表现较为强势。 疫苗行业维持高景气度，新冠疫苗序贯接种市场潜力大：在消费端，新冠疫情进一步提高了人们对疾病的防控意识，疫苗接种积极性增加；在产品端，越来越多效果更佳的创新疫苗逐步上市，奠定了疫苗企业高业绩增速的基础。此外，卫健委已启动新冠疫苗序贯加强免疫，安全性好、保护效率佳的优质疫苗依然有很大发展空间。由于新冠病毒高传染性、易突变等特性，新冠疫情难以在短时间内完全消除，同源加强免疫接种或序贯加强免疫接种可能会成为常态，目前国内有7款新冠疫苗获批附条件上市或紧急使用许可，多种创新疫苗正在临床开发过程中，包括mRNA疫苗、重组蛋白疫苗、病毒载体疫苗、DNA疫苗等。mRNA疫苗、重组蛋白疫苗等由于其较高的保护效率等优势具备较大的市场潜力。 多款创新药/改良药上市，沃森二价HPV疫苗获批：沃森生物控股子公司泽润生物自主研发的重组人乳头瘤病毒（HPV）双价（16/18型）疫苗（酵母）获NMPA批准上市；武田递交的ALK抑制剂布格替尼片的新药上市申请获得NMPA批准；诺华的靶向放射性配体疗法Pluvicto上市，用于治疗（mCRPC）患者；复宏汉霖PD-1单抗斯鲁利单抗注射液获批上市；成都倍特药业的磷酸奥司他韦胶囊和磷酸奥司他韦干混悬剂同日获批。 具体配置思路：1）中药领域：推荐关注佐力药业、济川药业、片仔癀等；2）仿制药CXO领域：推荐关注百诚医药、阳光诺和等；3）创新药及产业链领域：推荐博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等； 4）BIOTECH类创新药：推荐康方生物、信达生物、亚盛医药等；5）原料药领域：推荐同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；6）疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物等；7）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；8）医疗服务领域：推荐爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等；9）血制品领域：推荐博雅生物、天坛生物等； 10）医美领域：推荐爱美客、华东医药、昊海生科等；11）医疗器械领域：推荐鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等。 风险提示：产业转型和国际化进展不及预期；研发进展或不及预期； 药品降价幅度超预期；医保政策进一步严厉等。 1.板块观点 1.1.Q1季报窗口期，疫苗板块或将超预期 本周（2022.3.21-2022.3.25）、年初至今医药指数涨幅分别为0.54%、-12.05%，相对沪深300的超额收益分别为2.68%、3.45%；本周中药、医药商业、服务等股价较为强势，器械、生物制品及化药等股价涨幅较小；本周涨幅居前盘龙制药（+61.08%）、华森制药（+33.38%）、莱茵生物（+32.64%），跌幅居前北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）、诺泰生物（-14.74%）。涨跌表现特点：高估值的CXO、医疗服务板块走稳，10多倍低估值板块出现上行，医药板块出现走稳、震荡上行现象；新冠治疗、抗原检测出现一定程度回落；中药在新冠治疗有多作为，板块表现较为强势。 近期吉林、上海、天津等地疫情复杂，国家卫健委及时发布第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》，并启动新冠疫苗序贯加强免疫接种。随着香港疫情数据披露，优质疫苗对降低死亡率有明显益处。我们预测新冠疫苗序贯加强免疫接种可能持续多年，获批用于序贯加强接种的智飞重组蛋白及康希诺腺病毒疫苗应该享受一定估值。海外临床数据表明，新冠mRNA疫苗有更高的保护效率，进口mRNA疫苗及国产疫苗值得关注。另外新冠口服小分子治疗药物仍将是关注焦点。 基本面、筹码结构、估值体系等多因素支持医药板块见底。从基本面看，每年医保基金支出约10%增长、行业增长有保障，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升。另外结合一季报，主流医药公司都较好；从估值上看，医药板块经历近三个季度快速下跌后企稳，其PE（ttm）估值约29倍，再次回到2018年底部；从筹码结构看，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，当前约7%，处于极低配置水平。 【投资策略】具体配置思路： 仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等； 创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等； BIOTECH类创新药：康方生物、信达生物、亚盛医药等； 原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等； 疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等； 生长激素领域：长春高新、安科生物等； 医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等； 血制品领域：博雅生物、天坛生物等； 医美领域：爱美客、华东医药、昊海生科等； 医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等； 中药领域：佐力药业、济川药业、片仔癀等。 表1：本周建议关注组合（2022.3.21-2022.3.25） 1.2.细分板块观点 【创新药领域】 自2015我国药政改革开始，国内创新药的竞争环境更加开放、竞争方式也由以往后端的商业化推广往前端的靶点选择、临床开发等环节转移，创新药的竞争更加激烈和全方位。从2015年至今推出了一系列促进创新药研发上市、进口药加快进入中国市场的政策，随之而来的是整个新药开发模式的大变革。从靶点选择、到临床试验方案的设计、再到研发管线的构建，都影响着未来企业的现金流和价值，这个过程中最关键的环节就是成药性评估和临床转化，尤其在临床转化环节效率与策略的正确与否最终决定着一个药品的上市进度与最终商业价值的大小。 针对不同分类的新药，其开发策略也有差异。First-in-class新药更加注重靶点机制的验证，尤其是临床前研究的夯实。而Best-in-class、Me-better和Me-too产品更多寻求的是分子结构的差异，也更加适合当下绝大部分药企的研发策略。因此Fast-follow-on是当下企业寻求价值最大化的突破口之一，应充分利用好国内创新药系列药政，尤其是肿瘤药和罕见病用药的附条件上市等加速上市策略。在个股选择方面，重视研发费用率、未来潜力品种的市场空间外，同时更要重视医学团队体系的实力及是否具备全球多中心开展和注册能力。推荐：恒瑞医药、贝达药业、信达生物、亚盛医药、康宁杰瑞、诺诚健华，建议关注：中国生物制药、石药集团、翰森制药、君实生物、康方生物、神州细胞。 【医疗器械领域】 医用耗材集采持续推进，以骨科耗材为代表的企业短期业绩具有一定不确定性，长期发展空间受到压制，但我们认为，医疗器械行业百花齐放、黄金投资时代的大趋势不变，核心原因：1）国内医疗器械消费水平远低于欧美，此次新冠疫情有望加速国内医疗建设，医疗设备显著受益；2）国内厂家技术持续向中高端突破，进口替代加速； 3）术式创新带来国内创新器械公司蓬勃发展；4）科创板将加快更多优质器械公司上市。我们建议关注以下几类，1）医疗设备类企业，不受集采影响，国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如迈瑞医疗、理邦仪器等；2）国产化低的医用耗材，如化学发光、电生理、PCI介入耗材等领域；3）新技术、新术式带来的新的诊疗方向，如介入瓣膜、神经介入、癌症早筛等；4）自费产品，受益于消费升级，重点推荐眼科如角膜塑形镜领域。 【疫苗领域】 逻辑1：众多重磅产品进入收获期，业绩确定性较高。1）消费端：刚需品，短期受新冠疫情影响，中长期受益消费升级，二类苗接种率逐步提升；2）产品端：两大趋势：a、产品向多联多价升级，如三联苗、四联苗，以及四价流脑结合、四价流感疫苗，麻腮风水痘、五联苗等；b、国产新品种兑现：如13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗，以及4/9价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、人二倍体狂犬疫苗、重组金黄色葡萄球菌疫苗等。 目前已进入国产重磅疫苗陆续上市的阶段，随着重磅疫苗品种放量，疫苗公司高业绩增速确定性较强。逻辑2：疫苗管理法出台，行业集中度提升，利好龙头。全球最严《疫苗管理法》出台后，行业再次发生重大安全事件的概率将大幅降低，在严管控的同时，疫苗管理法也明确鼓励疫苗生产节约化和规模化，行业集中度有望提高。逻辑3：新冠疫苗兑现在即，海内外目前已有多款新冠疫苗获批上市，迎来接种密集期。 【药店、医疗服务、医美领域】 药店：新冠肺炎疫情催化下，药店板块业绩表现更加亮眼。展望未来，我们认为药店板块仍将在行业集中度提升、连锁化率提升的趋势下稳健增长。一方面，头部连锁药店公司在资本助推下，稳步推进在全国的复制扩张，同时精细化管理推动内生性增长加快。另一方面，处方外流持续推进，药店业务量仍将不断增长。推荐：益丰药房、大参林、老百姓；建议关注：一心堂、健之佳等。 医疗服务：在疫情考验下，医疗服务板块展现快速恢复能力与长期增长韧性，头部企业投资价值凸显。随着居民消费意识的不断提高，医疗服务赛道具备长期投资价值。尤其面对医保局控费等政策进一步推进，医疗服务作为避险赛道更值得投资。推荐：爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、锦欣生殖等。 医美：伴随消费升级大趋势，医美行业蓬勃发展，医美赛道资产证券化加速且备受青睐。展望未来，我们看好医美板块，主要原因包括：1）我国医美渗透率提升空间大，医美接受水平不断改善；2）医美产品呈现多样化，国内品牌份额趋于提升；3）医美行业市场逐步规范化，将利于正规持证品牌获取存量市场份额。推荐：爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药等。 【CXO/IVD/原料药领域】 CXO：行业长期看有壁垒、有空间，中短期看景气度高，是医药领域牛股辈出的板块。我们判断2018-2028年是中国CXO公司发展的黄金十年，各细分领域龙头公司收入体量有十年8-14倍的收入空间，未来全球最大的CXO公司将出现在中国。中国在该产业链具备全球竞争优势，可以“多快好省”地为客户提供需求。建议关注头部全产业链一体化公司及在产业链某阶段具备特色企业，推荐药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、药石科技、昭衍新药等，建议关注药明生物、泰格医药等。 IVD：疫情对行业的边际影响逐渐削弱，不过海内外常规需求增长较快。国内企业跟随式研发效率高，在政策的呵护下进口替代进度显著加快，我们看好主流赛道的优质龙头公司以及新技术领先企业，推荐新产业、安图生物、金域医学，关注迈克生物、万孚生物、迪安诊断、诺辉健康。 原料药：特色原料药需求稳定、竞争格局优化，原料药制剂一体化是传统化药必然趋势，建议关注客户结构优化、下游增速较快、掌握关键中间体环节的原料药企业，推荐华海药业、博瑞医药、美诺华，关注天宇股份、司太立、普洛药业等。 2.疫苗行业维持高景气度，新冠疫苗序贯接种市场潜力大 2.1.新冠与非新冠疫苗齐发力，疫苗行业维持高景气度 新冠疫情出现两年有余，全国累计接种新冠病毒疫苗超32亿剂次，一方面为相关疫苗企业带来大量现金收入，另一方面也促进了新的疫苗技术路线的发展成熟。2022年2月，国家卫健委启动新冠疫苗序贯加强免疫接种，带来新的市场机遇。除新冠疫苗外，非新冠疫苗同样发展迅速，疫苗行业维持高景气度，主要体现在两个方面： 在消费端，新冠疫情进一步提高了人们对疾病的防控意识，使公众对疫苗接种必要性和好处的认知不断提升。疫苗制造商的营销活动及政府的健康教育活动也有助于提高群众接种积极性，促进中国的疫苗消费。 产品端，随着对疫苗和疫苗平台技术的持续研发投资，越来越多的效果更佳的创新疫苗逐步上市。一方面，疫苗向多联多价不断升级，如已上市的三联苗和四联苗，包括后续的四价流脑结合、四价流感、麻腮风水痘、五联苗等等；另一方面，国产创新品种逐步兑