食饮行业周报：茅台进一步推进营销改革，短期批价回落不影响核心刚需

行情回顾：本周（3月21日-25日）申万食品饮料行业周涨幅-0.94%，跌幅小于沪深300跌幅-1.85%；其中：肉制品（申万三级，下同）（4.54%）、预加工食品（1.85%）、乳品（1.17%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；白酒（-4.83%）、啤酒（-4.11%）、保健品（-3.09%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三； 白酒：茅台进一步推进营销改革，五粮液大单品上调建议零售价。2021年9月，茅台新董事长丁雄军上任以来，持续推进营销体系改革，茅台集团2022年市场工作会上，基于茅台市场环境正面临新趋势、新群体、新场景、新零售、新产品“五个新”的变化，茅台集团党委书记、董事长丁雄军提出了“五合营销法”，其中提出要实施数字营销法，加快补齐新零售短板，构建和完善数字化营销平台，为茅台市场营销注入新动能。后续茅台或推进线上数字化平台改革，或有助进一步强化渠道管控能力。本周散茅2500-2680元，下跌60-180元，箱茅2750-2955元，下跌145-200元，主要系供给端短期增加、需求端消费淡季、茅台营销改革等多方面影响。虽短期批价快速下跌，但低价普飞流通性较低，后续随着茅台营销改革落地、疫情逐步缓解茅台刚需消费场景恢复，茅台价格有望企稳并逐步回暖。 五粮液大单品八代普五、五粮液1618建议零售价均上调100元至1499元/瓶（原均为1399元/瓶）。我们认为，基于五粮液明确八代普五控量挺价的战略方向，上调建议零售价有助提升品牌定位与价值，并一定程度推动渠道利润恢复，预计八代普五批价后续有望稳步上行。 此前供公司提出“2118”发展目标：1）原酒产能达到20万吨，2）基酒存储能力达到100万吨，3）销售收入突破1000亿元，4）利润总额达到800亿元。新领导班子明确“十四五”末股份公司千亿收入目标，CAGR4(2021-2025年)约11%，新一轮领导班子带动的经营周期可期。展望中期，常态化防控对酒水消费大盘影响有限，消费复苏、头部集中、量价驱动逻辑仍在，在稳增长宽货币与宽信用逐步兑现，经济预期逐步企稳向上的支撑下，以古井贡酒为代表的的区域龙头、以习酒为代表的的酱酒以及剑南春、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒有望持续受益。 大众品：近期疫情有所反复，多地出台“限制堂食”等相关防疫政策，短期或影响餐饮相关场景及产业链上下游需求，复苏进程减缓，我们建议关注行业格局稳定的子行业，优选具有价格传导能力、品牌护城河较强的行业龙头企业，推荐乳制品龙头伊利股份、调味品龙头海天味业，瓜子类休闲食品龙头洽洽食品。啤酒行业高端化经历过2021年疫情考验，行业性提价将缓解成本压力，维持板块化推荐，推荐青岛啤酒、重庆啤酒。 投资建议：虽一方面短期多地疫情反复限制部分聚饮消费场景，另一方面成本持续上涨背景下、大众品提价对冲成本上涨的兑现逻辑或推迟，但消费复苏大趋势不变，推荐确定性较高的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖及区域龙头酒企，同时建议关注经济转暖后的次高端白酒弹性；大众品优选具备行业定价权及成本相对可控的龙头，关注伊利股份。 风险提示：限制性产业政策调整超预期，疫情散点发生及管控影响消费场景恢复，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾 1.1板块内行情回顾——板块优于沪深300，白酒领跌 本周（3月21日-25日）申万食品饮料行业周涨幅-3.47%，跌幅大于沪深300跌幅-1.85%；其中：肉制品（申万三级，下同）（4.54%）、预加工食品（1.85%）、乳品（1.17%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；白酒（-4.83%）、啤酒（-4.11%）、保健品（-3.09%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前； 图1：本周食品饮料板块跌幅居前（2022.3.21-2022.3.25） 图2：本周食品饮料板块白酒领跌（2022.3.21-2022.3.25） 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况（2022.3.21-2022.3.25） 表2：本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况（2022.3.21-2022.3.25） 表3：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况（2022.3.21-2022.3.25） 表4：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况（2022.3.21-2022.3.25） 表5：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况（2022.3.21-2022.3.25） 1.2多地出台“限制堂食”等相关防疫政策 近期疫情有所反复，多地出台“限制堂食”等相关防疫政策，短期或影响餐饮相关场景及产业链上下游需求。 表6：多地出台“限制堂食”等相关防疫政策 疫情对上市酒企全年收入端影响可控。根据重点上市酒企分季度营收数据，受白酒传统春节旺季影响，通常每年一季度营收占比最高约为30%，由于白酒行业提前打款的运作模式，通常一季度销售收入回款于春节前基本完成，故一季度营业收入基本提前确定，叠加3月回款比例通常较低，因此3月全国疫情反复基本不对一季度业绩产生影响，而是一定程度影响二季度打款备货意愿。二季度为白酒传统消费淡季，通常每年二季度营收占比最低约为20%，假设短期极端情况下疫情影响重点上市酒企一个完整月度的白酒消费，则影响约6%-7%全年营收，假设30%为宴席场景消费，其中约一半的宴席能够在疫情缓和后回补，则重点上市酒企全年营收或受疫情影响约5%-6%。 图3：重点白酒上市企业分季度销售情况及占比统计 1.3茅台近年批价走势复盘及近期下跌原因 根据今日酒价反馈，本周茅台年份系列、飞天等市场批发价格快速下降：散茅2500-2680元，下跌60-180元，箱茅2750-2955元，下跌145-200元，15年陈6210-6250元，下跌590-650元。长期看产品价格由供求关系决定，我们认为短期价格调整主要原因为以下几点： （1）需求端：节后传统消费淡季，叠加短期主力消费区域、线下消费场景受到压制； （2）供给端：渠道端供给增加+茅台产品投资端需求减弱，即经销商清库存增加供给量、茅台飞天价格箱装达到3900左右、散飞3000元左右短期可能探明了主流客群消费意愿与消费能力的边界，随着2021年9月拆箱政策取消落地，箱茅社会供给有所增加； （3）预期端：茅台2022营销机制改革即推行“五合营销法”的预期，或改变现有经销渠道格局、增加平价茅台供给量从而影响市场价格。 表7：茅台近年批价走势复盘 图4：散瓶茅台批价走势（单位：元） 图5：整箱茅台批价走势（单位：元） 1.4茅台电商数字化改革梳理 茅台曾于2014年6月成立“茅台电商公司”进入电商，并于2017年9月上线“茅台云商”平台，后因出现关联交易等违规问题，于2019年解散茅台电商公司，并于2020年8月正式注销。2022年2月，董事长丁雄军提出“五合营销法”，其中提出数字营销法，构建和完善数字化营销平台。 图6：茅台电商数字化改革梳理 1.5啤酒行业即将进入消费旺季，关注后续防疫政策变化 夏季5-8月为啤酒行业消费旺季，近期多地散发疫情，山东、广东等啤酒消费大省均受不同程度影响，同时部分区域物流限制也影响啤酒发货进程。2022年1-2月啤酒产量同比增长，基本恢复至疫情前（2019年）水平，我们预计3月份以来疫情反复将短期影响行业整体产量，后续关注步入消费旺季后，疫情管控政策变化。 图7：啤酒月度产量（单位：万千升） 图8：啤酒分省份产量 主要啤酒上市公司正常年份一季度营收、销量占全年比重约25%，从区域上看，重庆啤酒基地市场在西南，近几年在“乌苏”引领下全国化扩张；青岛啤酒主销区在沿黄河及东三省。中长期看，消费复苏+高端化仍是行业发展主要趋势，啤酒行业已呈“寡头”竞争格局，企业可以通过提价、发力高端产品矩阵等多种方式应对外部不利因素。 图9：重庆啤酒一季度营收占全年约25%（亿元） 图10：重庆啤酒一季度销量占全年约25%（万千升） 图11：青岛啤酒一季度营收占全年约25%（亿元） 图12：青岛啤酒一季度销量占全年约25%（万千升） 2白酒批价数据跟踪 图13：飞天茅台（散瓶）一批价及渠道利润（单位：元） 图14：飞天茅台（整箱）一批价及渠道利润（单位：元） 图15：精品茅台一批价及渠道利润（单位：元） 图16：茅台陈年15一批价及渠道利润（单位：元） 图17：普五一批价及渠道利润（单位：元） 图18：五粮液1618一批价及渠道利润（单位：元） 图19：国窖52度一批价及渠道利润（单位：元） 图20：国窖38度一批价及渠道利润（单位：元） 图21：洋河M6+一批价及渠道利润（单位：元） 图22：洋河梦之蓝水晶版一批价及渠道利润（单位：元） 图23：洋河天之蓝一批价及渠道利润（单位：元） 图24：今世缘四开一批价及渠道利润（单位：元） 图25：汾酒青30一批价及渠道利润（单位：元） 图26：汾酒青20一批价及渠道利润（单位：元） 图27：水井坊井台一批价及渠道利润（单位：元） 图28：水井坊臻酿八号一批价及渠道利润（单位：元） 3重点公司盈利预测 表8：食品饮料行业重点关注个股 4风险提示 1）限制性产业政策调整超预期：政策调整趋紧或影响居民可支配收入，进而影响消费意愿及消费信心等； 2）疫情散点发生及管控影响消费场景恢复：疫情约束致餐饮等线下消费场景复苏进度低于预期：国内疫情多点散发，若持续时间超预期，可能会影响食品饮料行业后续业绩表现； 3）原材料成本超预期上涨风险：原材料价格持续上涨，或致食品饮料企业利润端表现不及预期； 4）食品安全风险等：食品加工流程环节较多，若发生产品质量安全问题，可能产生一定影响。