2021年年报点评：业绩略超预期，外卖配送服务收入单独列示

公司2021年营收同比增长56.04%，实现GAAP归母净利润-235.38亿元 3月25日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入1791.28亿元，同比增长56.04%，实现GAAP归母净利润-235.38亿元，折合成全面摊薄EPS为-3.84元，实现Non-GAAP净利润-155.72亿元。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入495.23亿元，同比增长30.61%，实现GAAP归母净利润-53.39亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.87元，实现Non-GAAP净利润-39.36亿元。 公司2021年综合毛利率下降5.95个百分点，期间费用率上升4.61个百分点 2021年公司综合毛利率为23.71%，同比下降5.95个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为24.20%，同比下降0.74个百分点。 2021年公司期间费用率为37.46%，同比上升4.61个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为22.71%/4.81%/0.63%/9.31%，同比分别变化+4.52/-0.06/+0.33/-0.18个百分点。4Q2021公司期间费用率为37.54%，同比上升3.25个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为22.70%/4.92%/0.67%/9.25%，同比分别变化+2.45/-0.23/ +0.34/+0.68个百分点。 外卖业务推出新费率政策，新业务亏损环比缩窄 2021年5月，公司外卖业务推出新费率政策，将向商家收取的费用分为技术服务费（佣金收入）及餐饮外卖配送服务费。从2021年第四季度开始，公司开始单独披露1P模式下餐饮外卖配送服务收入，2021年公司1P模式外卖单量占比约为67%。2021年公司配送服务收入为542亿元，低于配送相关成本682亿元。 到店及酒旅方面，2021年公司到店业务的交易量、交易金额及年度活跃商家数均创历史新高，2021年公司高星酒店间夜量占比超16.5%。新业务方面，美团优选亏损率环比缩窄，美团闪购2021年12月的单日订单量峰值超过630万，美团买菜用户规模和交易金额持续提升。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩略超预期，新业务亏损幅度低于预期，公司盈利能力不断改善，我们上调对公司2022/ 2023年GAAPEPS的预测至-1.29/0.44元(原GAAP EPS预测为-2.19/-0.67元)，新增对公司2024年GAAP EPS的预测1.93元。公司外卖及到店酒旅业务盈利能力持续提升，新业务亏损环比缩窄，维持“买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，社区团购前期投入过高，直播电商冲击，监管风险。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司4Q2021分业务情况 表2：公司2021年分业务情况 图1：公司单季餐饮外卖交易金额及增速 图2：餐饮外卖交易笔数及增速 图3：国内酒店间夜量及增速 图4：交易用户数及增速（ TTM ） 图5：活跃商家数及增速（ TTM ） 图6：每位交易用户平均每年交易笔数及增速（ TTM ） 表3：公司4Q2021净利率较上年同期下降4.86个百分点（收入及毛利率未做追溯调整） 图7：公司单季度营收和毛利增速（2019Q1-2021Q4） 图8：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q1-2021Q4）