2021年年报点评：基金销售发力带动业绩增长，财富管理特色突出

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 研究助理：师梦泽 证券执业证书号：S0640120110027 电话：010-59219563 邮箱：shimz@avicsec.com 东方财富（300059）2021年年报点评： 基金销售发力带动业绩增长，财富管理特色突出 行业分类：非银 2022年3月23日 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 37.2元 当前股价 25.2元 基础数据（2022.3.22） 沪深300 4255.30 总股本（亿） 110.12 流通A股（亿） 92.41 流通A股市值（亿元） 2,321.23 每股净资产2021（元） 4.06 PE(TTM) 32.34 PB(LF) 4.84 ROE(2021) 22.11% 近一年走势 ⚫ 公司3月19日披露2021年年报，2021年公司实现营收130.94亿元（+58.94%），实现归属于上市公司股东的净利润85.53亿元（+79.00%），扣非后归母净利润84.40亿元（+79.15%），基本每股收益0.83元（+72.92%）。公司2021年ROE 22.11%，较上年同期提升4.22pct。 ⚫ 证券业务快速发展。2021年，公司实现证券业务收入76.87亿元（+54.29%），占总营业收入的58.70%，同比下降1.77pct。其中经纪业务收入64.89亿元（+48.53%），两融业务利息收入24.67亿元（+71.32%）。公司期末两融余额434.07亿元，市占率2.37%，较年初增长0.54pct。 ⚫ 基金代销规模强劲。公司的金融电子商务服务业务主要是通过天天基金提供基金第三方销售服务。2021年，公司实现基金销售服务收入50.73亿元（+71.23%），占营业收入的38.74%，同比增长2.78pct， 毛利率高达93.52%。截至报告期末，天天基金非货币市场公募基金保有规模6,739亿元，较2021年一季度末增长55.85%；股票+混合公募基金保有规模5,371亿元，较一季度末增长43.23%，远超行业整体增速水平，天天基金的基金保有量排名也从行业第五提升至行业第三。从基金销售额来看，公司2021年基金销售额达到2.24万亿元（+72.49%），其中非货币型基金销售额1.34万亿元（+91.74%）。公司基金销售业务的高速增长主要受益于东方财富的生态圈，营销渠道不受时间和空间的限制，获客能力较强。 ⚫ 研发投入大幅增加，用于稳固扩大互联网平台优势。公司证券业务和基金代销业务的高速增长较大程度受益于互联网平台和财富管理生态系统。公司核心基金交易平台天天基金平台日均活跃访问用户数为314.7万（+33.32%），其中，交易日日均活跃访问用户数为394.81万（+33.47%）。公司2021年研发费用达到7.24亿元（+91.33%），占总营业收入的5.53%（+0.94pct），公司的研发投入主要用于升级公司的自媒体互动平台、数据管理平台、开户交易平台等，以提升用户体验。研发投入的大幅增加有利于公司进一步完善科技赋能，扩大其长尾客户的获客优势。 数据来源：Wind、中航证券研究所 2 【东方财富（300059）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 投资建议：公司2021年基金销售收入大幅增长，代销规模进入行业前三，借助互联网平台线上触达便捷、深耕长尾客户的优势，以及品牌优势，叠加公司财富管理转型位居行业前列，叠加2021年公司获得公募基金投顾业务试点展业资格，预计公司将形成财富管理+互联网特色券商。同时，公司于3月18日发布公告称，公司可转换募集资金总额1,580,000.00 万元，用于补充东方财富证券的营运资金，公司资本实力进一步雄厚，有利于未来信用及自营业务的开展。我们预测公司2022-2024年基本每股收益分别为0.93元、1.18元、1.50元，每股净资产分别为4.72元、5.80元、7.18元，结合当前公司在行业中的头部地位以及公司各项业务发展情况，给予公司40倍PE，对应目标价37.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场景气度不及预期、行业规则重大变动 图表3：东方财富近5年营业收入及增长率 图表4：东方财富近5年归母净利润及增长率 数据来源：Wind、中航证券研究所 数据来源：Wind、中航证券研究所 图表1：东方财富近5年ROE 图表2：东方财富近5年总资产（亿元） 数据来源：Wind、中航证券研究所 数据来源：Wind、中航证券研究所 4.86%6.32%9.49%17.89%22.11%0%5%10%15%20%25%20172018201920202021418.45 398.11 618.31 1,103.29 1,850.20 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020172018201920202021-57.23%-7.54%17.73%12.86%120.04%66.18%-100%-50%0%50%100%150%0102030405060201620172018201920202021营业收入(亿元)营收同比增长率（右轴）-10.77%50.52%91.02%160.91%79.00%-50%0%50%100%150%200%0.020.040.060.080.0100.020172018201920202021归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率（右轴） 3 【东方财富（300059）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盈利预测 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 130.94 149.55 189.58 241.18 净利润 85.53 102.23 130.48 165.50 营业成本 6.63 7.57 8.64 9.89 折旧与摊销 2.79 6.54 6.63 6.68 营业税金及附加 1.04 1.24 1.55 1.97 财务费用 1.39 0.80 2.26 3.20 销售费用 6.52 5.98 8.53 10.85 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 25.73 26.17 34.12 43.41 经营营运资本变动 163.32 -170.54 -233.63 -85.78 财务费用 1.39 0.80 2.26 3.20 其他 -163.29 -11.45 -13.20 -15.29 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 89.74 -72.42 -107.46 74.32 投资收益 7.35 8.71 10.45 12.54 资本支出 -10.52 -1.50 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 2.75 2.75 2.75 2.75 其他 -138.21 11.45 13.20 15.29 其他经营损益 0.04 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -148.73 9.95 12.20 14.29 营业利润 100.80 119.24 152.20 193.55 短期借款 -1.31 -28.10 210.38 75.75 其他非经营损益 -0.26 -0.26 -0.26 -0.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 100.54 118.98 151.94 193.29 股权融资 7.64 6.45 0.00 0.00 所得税 15.01 16.75 21.46 27.79 支付股利 -5.17 -9.25 -11.06 -14.11 净利润 85.53 102.23 130.48 165.50 其他 276.30 -27.10 -10.98 4.57 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 277.47 -57.99 188.34 66.21 归属母公司股东净利润 85.53 102.23 130.48 165.50 现金流量净额 218.19 -120.45 93.08 154.81 资产负债表 （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 596.11 475.65 568.74 723.55 成长能力 应收和预付款项 102.45 381.25 463.21 575.20 销售收入增长率 58.94% 14.21% 26.77% 27.22% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润增长率 82.19% 18.30% 27.64% 27.17% 其他流动资产 942.63 1382.54 1662.77 1782.81 净利润增长率 79.00% 19.53% 27.63% 26.84% 长期股权投资 3.81 3.81 3.81 3.81 EBITDA 增长率 79.86% 20.58% 27.26% 26.28% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 28.15 23.30 17.85 12.35 毛利率 94.93% 94.94% 95.44% 95.90% 无形资产和开发支出 31.20 31.10 31.01 30.91 三费率 25.69% 22.03% 23.69% 23.83% 其他非流动资产 145.85 145.76 145.68 145.59 净利率 65.32% 68.36% 68.83% 68.62% 资产总计 1850.20 2443.42 2893.05 3274.22 ROE 19.42% 19.68% 20.42% 20.94% 短期借款 28.10 0.00 210.38 286.14 ROA 4.62% 4.18% 4.51% 5.05% 应付和预收款项 11.08 25.45 26.98 34.18 ROIC 50.22% 36.89% 23.50% 19.68% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 80.17% 84.64% 84.97% 84.35% 其他负债 1370.62 1898.56 2016.85 2163.68 营运能力 4 【东方财富（300059）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 负债合计 1409.80