行业点评报告：重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益

受益标的 清洁电器品牌：石头科技、科沃斯、安克创新、JS环球生活清洁电器代工：德昌股份、莱克电气、富佳股份 重获美国进口关税豁免，利好家电出口产业链 美国当地时间2022年3月23日，美国贸易代表办公室(USTR)发表声明，宣布重新豁免对352项从中国进口商品的关税，该新规定将适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。美国进口关税豁免清单中包括吸尘器、扫地机器人等25项可选消费品和家电零部件产品。我们认为清洁电器关税重新获得豁免，说明美国对中国企业的接受度有所提升，使得品牌公司在终端有更大价空间实施促销拉动销售，在产品升级背景下释放更新需求，叠加清洁电器国际品牌商整合供应链趋势，龙头代工企业亦有望收获更多的下游订单。 关税豁免或提升清洁电器行业景气度，品牌代工双受益 德昌股份：吸尘器基本盘稳健，看好汽车电机国产替代风口放量。（1）公司吸尘器业务深度绑定大客户TTI保持稳健增长，关税豁免或带来下游景气提升，后续看好公司继续拓展园林工具等新品类+国际大客户。从本次关税豁免涉及到的清洁电器来看，公司美国市场吸尘器收入占吸尘器收入的50%+，预计2021年吸尘器收入营收占比80%。2022年预计吸尘器代工收入增长10%+。（2）多元化小家电方面2020年以来增速较快，看好公司电风扇、加湿器等新品类发展。预计2022年多元化小家电产品增长近40%。（3）公司汽车电机对比日本电产具备性价比优势，看好国产替代风口下公司开拓出耐世特、采埃孚等国内外头部Tier 1客户，预计2022年将迎来项目量产。预计2022年汽车电机收入0.5-1亿。维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.2/4.1/6.0亿元，对应EPS分别为1.68/2.15/3.17元，当前股价对应PE为18.3/14.3/9.7倍，维持“买入”评级。 石头科技：新品上市拉动Q2外销恢复、看好逐季改善，Q1净利率预计迎来环比提升。从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计公司2021年美国市场扫地机器人收入营收占比10%左右。（1）外销方面Q2进入外销低基数，在新品S7 maxv系列、性价比款Q系列上市拉动下，看好Q2外销恢复并保持逐季度改善。 我们预计2022年Shark、石头、科沃斯、Eufy等头部品牌将共同主推中高端LDS产品，公司市场份额有望提升。（2）内销方面营销投放收效明显，2021年9月以来国内市占率稳步提升。2022年2月公司阿里渠道GMV市占率15.5%，同比提升8.0pcts。在国内新品全能基站款扫地机G10S系列和性价比款T8系列新品拉动下，预计2022年内销将量价齐升。2021Q4推广费用投放较大，在投放效果延续下2022Q1内销有望延续翻倍以上增长，预计2022Q1净利率将环比改善。维持盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元，EPS为21.0/26.7/35.7元，当前股价对应PE为27.1/21.3/15.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海运运力风险加剧。 1、重获美国进口关税豁免，利好家电出口产业链 美国当地时间2022年3月23日，美国贸易代表办公室(USTR)发表声明，宣布重新豁免对352项从中国进口商品的关税，该新规定将适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。该办公室表示，当天美方的决定，是在全面征求公众意见并与美国相关机构协商后得出的结果。2021年10月，美国贸易代表办公室宣布，拟重新豁免549项中国进口商品的关税，并就此征询公众意见。 经过我们梳理，美国进口关税豁免清单中包括空气净化器、吸尘器、扫地机器人等25项可选消费品和家电零部件。 表1：美国进口关税豁免清单中包括25项可选消费品和家电零部件 我们认为，本次吸尘器、扫地机器人等清洁电器品类关税重新获得豁免，说明美国对中国企业的接受度有所提升、趋势向好。清洁电器品类关税豁免，使得品牌公司在终端有更大价格空间实施促销拉动销售，在产品升级背景下释放用户的更新需求、推动行业整体景气度提升，叠加清洁电器国际品牌商整合供应链的趋势下，龙头代工企业亦将有望收获更多的下游订单，拉动收入增长。品牌公司和代工公司受益标的包括： （1）品牌：石头科技、科沃斯、安克创新、JS环球生活 （2）代工：德昌股份、莱克电气、富佳股份 2、关税豁免或提升清洁电器行业景气度，品牌代工双受益 2.1、德昌股份：吸尘器基本盘稳健，看好汽车电机国产替代风口放量 从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，公司美国市场吸尘器收入占公司吸尘器收入比例50%+，预计2021年吸尘器收入营收占比80%。 公司起家吸尘器电机制造，通过产业链延伸和客户开拓，已成功实现到吸尘器整机、多元小家电产品的两次转变。汽车EPS电机、刹车电机技术历经多年积累，有望借助系统装车率提升和国产品牌替代的风口机遇迎来收入放量和盈利能力提升。 吸尘器业务方面，2016-2021年全球吸尘器市场零售量CAGR为4.5%，吸尘器市场平稳增长。公司大客户TTI在2016-2021年全球吸尘器市场份额始终保持第一，通过深度绑定大客户TTI，看好公司的吸尘器业务规模保持稳健增长。通过OEM向ODM转型+干机向水机转型，吸尘器业务毛利率稳步提升。后续看好公司基于TTI合作基础继续拓展园林工具等新品类，另一方面看好国际清洁电器品牌商供应链整合机遇下，公司进一步开拓出新客户。2022年预计吸尘器代工收入增长10%。 多元化小家电方面，凭借较强的拓品类、拓客户能力，公司2019年成功开拓出大客户HOT，2020年头发护理家电业务收入3.50亿元，同比增长374.8%，占营收比例达17.14%。HOT旗下品牌、品类众多，后续看好公司电风扇、加湿器等新品类的进一步发展。预计2022年多元化小家电产品增长近40%。 公司汽车EPS无刷电机、刹车电机业务于2017年开始探索，领先于国内同行，汽车EPS无刷电机、刹车电机属于安全件，技术要求高、认证难度大、测试周期长，产品壁垒优势明显，国内长期处于日本电产一家独大的垄断格局。公司EPS无刷电机积累深厚，拥有3项相关核心技术，可用于降低成本、提高电机的绝缘性能和位置检测精度。公司汽车电机对比日本电产具备性价比优势，且预计在新一代六相冗余电机研发进度方面达到日本电产相近水平，公司历经多年深耕，看好国产替代风口下公司开拓出耐世特、采埃孚等国内外头部Tier1客户，打破日本电产的行业垄断，预计2022年将迎来项目量产期，实现份额提升。有望预计2022年汽车电机收入0.5-1亿。 盈利能力方面，考虑到2022年原材料价格预计下降，以及美元对人民币升值带来的毛利率修复。我们维持盈利预测 ，预计公司2021-2023年归母净利润为3.2/4.1/6.0亿元，对应EPS分别为1.68/2.15/3.17元，当前股价对应PE为18.3/14.3/9.7倍，维持“买入”评级。 2.2、石头科技：新品上市拉动Q2外销恢复、看好逐季改善，Q1净利率预计迎来环比提升 从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计公司2021年美国市场扫地机器人收入营收占比10%左右。 外销方面Q2进入外销低基数，在新品S7 maxv系列、性价比款Q系列上市拉动下，看好Q2外销重回较快增长并保持逐季度改善。我们预计2022年Shark、石头、科沃斯、Eufy等头部品牌将在海外共同主推中高端LDS产品，有望重塑海外扫地机以惯导、视觉产品为主的市场格局，公司长期专注中高端LDS产品路线，市场份额有望提升。 内销方面营销投放收效明显，2021年9月自清洁新品G10热销拉动下，公司国内市占率稳步提升。公司2021年9月以来阿里渠道GMV市占率持续提升，2021年11月-2022年2月市占率稳定在15%以上。其中2022年2月公司阿里渠道GMV市占率15.5%，同比提升8.0pcts，提升明显。一方面，我们预计2022年国内扫地机市场仍将延续自清洁产品占比提升、头部玩家强者恒强的趋势，公司3月国内新品全能基站款扫地机G10S系列产品力强劲，有望保持热销。另一方面，公司推出性价比款T8系列新品，进一步补齐产品线，满足消费者不同场景的使用需求，预计2022年公司内销将保持量价齐升、市占率有望进一步提升。 我们预计公司净利率2022Q1将环比改善。2021Q4净利率较低，主系公司在2021年9月推出自清洁新品G10后，双11推广流量、广告费用投放较大。考虑到营销投放效果预计将延续，2022Q1内销有望保持翻倍以上增长，且2022Q1不是营销投放的主要季度、费用投放有限，预计2022Q1净利率将环比改善。 我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元，EPS为21.0/26.7/35.7元，当前股价对应PE为27.1/21.3/15.9倍，维持“买入”评级。 2.3、科沃斯：高景气行业双品牌持续引领，洗地机延续高增、业绩可期 从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计2021年美国市场清洁电器收入占营收比例10%左右。 洗地机行业延续高景气度，根据生意参谋，截止3月20日，2022年以来阿里渠道洗地机行业GMV+77.2%、添可品牌GMV+45.5%；添可品牌洗地机基数较高、市场份额或有所下滑，但仍保持较快增长，业绩表现值得期待。针对市场对洗地机竞争加剧的担忧，我们认为添可对比竞品有代际领先优势、已占领消费者心智，市场低价策略失效下新品牌定价偏高、竞争力有限，且添可规模领先、资源更多，市场无需过度担心。 扫地机市场公司推出新品T10Turbo拓宽自清洁产品价格带，有望释放被高价格压制的消费者需求，加快自清洁产品占比提升。均价层面，2022年前三季度预计主卖X1系列和T10产品，相较2021年前三季度主推的N9+，均价预计将保持提升，且2022年下半年预计仍有新品推出进一步升级产品、拉动销售。 我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润20.3/28.7/37.2亿元，对应EPS3.6/5.0/6.5元，当前股价对应PE为31.8/22.5/17.4倍，维持“买入”评级。 2.4、安克创新：Q1营收预计延续高增长，静待海运缓解下盈利修复 从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计2021年扫地机器人收入占营收比例15%+。 公司营收层面预计2021Q4线上零售稳健增长、线下客流回暖的趋势将延续到2022Q1，营收保持较快增长。从扫地机业务看，公司预计将积极布局中高端LDS产品，依托品牌和渠道优势，稳步将价格带向中高端拓展，叠加2022Q2进入低基数，有望拉动公司营收保持较快增长。净利率方面，电芯原材料涨价叠加海运费仍保持较高水平影响，预计2022Q1仍将有所承压。后续伴随海运运价逐步回落，公司净利率修复弹性较大，建议投资者可积极关注。 我们维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为10.1/14.3/19.3亿元，对应EPS为2.5/3.5/4.8元，当前股价对应PE为29.5/20.9/15.4倍，维持“买入”评级。 2.5、JS环球生活：中高端LDS扫地机补齐产品线，净利率恢复可期 SharkNinja大部分供应链来自于中国，因此受到出口贸易关税影响，本次关税豁免涉及产品包括有绳，无绳吸尘器，扫地机，空炸，空气净化器等，对于公司具有正面积极作用。从涉及到的清洁电器品类来看，预计2021年清洁电器收入占营收比例40%。 2022年预计Shark品牌方面依托较强的品牌力，主推中高端LDS扫地机产品补齐产品线，我们预计扫地机业务将实现30%+增长，拉动Shark品牌收入稳健增长； Ninja品牌方面预计将通过扩品类来对冲下滑压力，提升美国、欧洲市场的渗透水平。 建议投资者关注2022年下半年低基数的营收增速改善机会，以及供应链协同降本与关税豁免带来的盈利能力修复机会。