绿城中国2021年业：绿城中国(3900)：新的起点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【政策】杨畅：刻画防疫的力度（10个城市地铁客运量的视角）——当前经济与政策思考  【传媒与互联网-泡泡玛特(9992.HK)】康雅雯：泡泡玛特深度报告：三驾马车铸就国内潮玩第一股 研究分享>>  【地产-绿城中国(3900.HK)】陈立：新的起点——绿城中国2021年业绩点评  【电新-中伟股份(300919)】曾彪：三元前驱体龙头，扩产提速迎行业高景气度  【医药-诺诚健华-B(9969.HK)】祝嘉琦：奥布替尼医保放量可期，自免适应症取得重大突破  【食品饮料-金龙鱼(300999)】范劲松：2021年年报点评：需求恢复拉动收入向好，静待成本拐点  【纺织服装-安踏体育(2020.HK)】王雨丝：安踏体育2021年报点评：品牌力持续提升，聚焦高质量成长  【家电-小米集团(1810.HK)】邓欣：持续推进高端化，利润表现亮眼  【有色-云铝股份(000807)】谢鸿鹤：产业链一体化水电铝龙头，成长逻辑逐步兑现  【建材&新材料-北新建材(000786)】孙颖：石膏板主业定价力凸显，高质发展依然在路上  【化工-金禾实业(002597)】谢楠：金禾实业2022Q1业绩预告点评：扣非业绩环比向上，看好代糖景气延续 【中泰研究丨晨会聚焦】绿城中国(3900.HK)：新的起点——绿城中国2021年业绩点评 证券研究报告 2022年3月24日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【政策】杨畅：刻画防疫的力度（10个城市地铁客运量的视角） ——当前经济与政策思考 现阶段，防疫政策往往会根据疫情发展阶段，进行针对性调整。而防控政策力度的变化，必然会对居民出行产生一定的影响，进而在地铁客运量上体现； 选取10个重点城市，包括北京、上海、广州、成都、南京、武汉、西安、苏州、郑州、重庆，通过地铁客运量的变化特征，来刻画城市防疫政策力度变化的特点； 将10个城市本轮疫情开始日设置为起始点（T日），分三个步骤，最终根据地铁客运量的初始比例和调节系数，测算出T日地铁客运量的调节比例（AP），用来反映防疫的力度； 出现确诊病例后的一周内，10个城市AP值出现不同程度的下降，这说明防疫政策变化在人流出行，尤其是地铁客运量上的体现。 典型代表是苏州，AP值呈现出相对完整的波动曲线。从2月14日以来，苏州疫情出现反复，AP值的第一次波谷出现在第9天（T+9日），对应防疫力度达到高点，随后AP值开始回升，但始终尚未达到起点T日的高度，这也表明了尽管疫情得到缓解，但仍然保持一定的防疫力度。 上海目前的防疫力度高于苏州最严时期，也高于所有城市防疫力度。另外两个一线城市，北京与广州，AP值曲线的斜率未发生明显变化，或表明防疫政策的连续性较强。 华东三个城市（上海、苏州、南京）的防疫力度存在相似性。南京出现本土确诊病例后，AP值也呈现出下行斜率的明显变化，这或许也表明防疫政策存在边际上的加强。 华中地区两个城市（武汉、郑州）中，郑州AP值近期出现斜率调整，或表明防疫力度也在变化。 西部三个城市（成都、西安、重庆）需要观察重庆。成都已经走完AP相对完整曲线，西安在去年底已经经历过一轮疫情的冲击扰动；现阶段，重庆AP值与前期成都的表现呈现出一定吻合的特征，但未来走势会否变化需要观察。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化风险。3、防控力度的刻画基于一定的假设以及公开历史数据的归纳分析，相关结论具有一定的局限性，仅供参考。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《刻画防疫的力度（10个城市地铁客运量的视角） ——当前经济与政策思考》 发布时间：2022年3月24日 报告作者：杨畅 中泰政策负责人S0740519090004 ►【传媒与互联网-泡泡玛特(9992.HK)】康雅雯：泡泡玛特深度报告：三驾马车铸就国内潮玩第一股 报告摘要 泡泡玛特作为我国潮玩全产业链的龙头公司，2018-2020年营收及利润均呈现高成长趋势。我们看好公司以IP为核心，由国内拓展至海外，覆盖潮玩全产业链及全渠道销售的业务模式，本篇报告将对泡泡玛特及潮玩行业几大问题进行梳理：1）泡泡玛特成长历程；2）中国潮玩行业规模及竞争格局；3）泡泡玛特核心竞争优势；4）泡泡玛特未来盈利预测。 泡泡玛特为我国潮玩全产业链第一股，2018-2020年主营业务收入CAGR达121.02%。2018-2020年和2021 H1 公司主营业务收入分别为5.15亿元、16.8亿元、25.1亿元和17.7亿元。2018-2020年营收CAGR达121.02%。公司2018-2020年三年平均毛利率达62%，平均净利率达22.3%。 泡泡玛特核心竞争优势： 高质量IP储备及高效更新速度带动公司潮玩销量。泡泡玛特IP储备丰富，包含自有/独家/非独家三类IP，其IP运营推广已覆盖各大线上平台。根据公告信息，截止2021Q3 公司有近百个IP储备， 2021 H1 头部自有IP Molly、Dimmo及Skullpanda，独家IP Punky、The Monster营业收入分别为2.04亿元/2.05亿元/1.83亿和1.07亿元/1.46亿元。截止2022年2月IP运营包含微信公众号 、抖音（粉丝量205.3万）、微博（粉丝量98.3万）、小红书（粉丝量33.9万）以及旗下潮玩社区葩趣。根据艾媒数据显示，泡泡玛特2021年在淘宝“双十一”活动期间，总销售额达2.7亿元，连续三年位列双11全阶段天猫大玩具类目旗舰店第一。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 全渠道销售模式打造独立品牌效应。泡泡玛特目前线上销售渠道覆盖天猫旗舰店、京东商城、微信小程序及葩趣等电商平台，线下渠道覆盖零售店铺与机器人商店。财报显示，截至2021 Q3 线下店铺达250家，覆盖一二线城市高端商圈。机器人店铺1687家，覆盖一至三线城市。 引领国内潮流风向，举办中国最大品牌展会，积极布局潮玩相关领域。公司致力于推广潮流文化，主办国际潮玩展成为潮玩行业风向标。根据弗若斯特沙利文报告，按参观人次计，公司举办的北京国际潮玩展和上海国际潮玩展已成为中国最大的潮流玩具展。公司于2020年举办产业论坛， 2021年与大学院校成立研究中心，多维度发扬潮玩文化。与此同时，2020年至今公司发起多次动漫及三坑相关领域投资，将潮玩拓展至其他潮流文化领域。 目前国内潮玩行业相对分散，中国潮玩市场作为泛娱乐市场实物商品品类之一，具有较大发展潜力，是一条长期向好的赛道。根据弗若斯特沙利文报告，中国泛娱乐市场行业规模自2015年5277亿元增长至2019年的9166亿元，复合年增长率为14.8%，且2023年有望达到15846亿元。中国潮玩市场因其受欢迎程度不断上升，其市场规模有望于2024年达763亿元，自2019年起的复合年增长率为29.8%。 盈利预测与估值：我们按照公司四大销售渠道业务拆分预测， 预计2022-2023年公司整体营收规模分别为65.03亿元/84.49亿元，增速分别为47.42%/29.93%。同时，我们预计公司2022-2023年管理费用率及销售费用率分别为12.0%/11.5%及25.0%/24.5%。经测算，我们预计公司2022-2023年经调整净利润分别为14.44亿/19.16亿，CARG为42.62%，EPS分别为1.03元/1.37元。我们选取全球范围内五家可比公司作对比分析，基于泡泡玛特在国内潮玩行业中竞争优势明显，且具有新业务发展空间。 风险提示：1）疫情加剧导致线下销售渠道关闭的风险；2）产品上线延期风险；3）盲盒产品受到监管政策影响风险；4）业绩增长不达预期对估值的负面影响风险；5）研报使用数据更新不及时对业绩增长不达预期的负面影响风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《泡泡玛特(9992.HK)：泡泡玛特深度报告：三驾马车铸就国内潮玩第一股》 发布时间：2022年3月24日 报告作者：韩筱辰 中泰传媒与互联网首席S0740521110002 康雅雯 中泰传媒与互联网联席首席S0740515080001 研究分享 ►【地产-绿城中国(3900.HK)】陈立：新的起点——绿城中国2021年业绩点评 投资逻辑：绿城中国深耕一二线核心城市，优质的项目储备、卓越的产品力及不断提高的运营管理效率是拉动公司未来销售增长的三驾马车。2021年公司销售规模创新高，为后续营业收入持续增长提供了保障。 事件：2022年3月22日，绿城中国公布2021年业绩公告，全年实现营业收入1002.4亿元（YoY+52.4%）；实现归母净利润44.7亿元（YoY+17.7%）。 销售规模创新高，新增货值有保障 2021年，绿城中国实现全口径总销售额3509亿元（YoY+21%），位列全国第7；总销售面积1557万/㎡（YoY+12%），销售均价22537元/㎡（YoY+8%）。其中，公司自投项目实现销售额2666亿元（YoY+24%），自投销售均价28416元/㎡。市场低景气度环境下，销售业绩创新高反映了公司优质的产品力、推盘能力和品牌力。公司已售未结金额3308亿元，随着销售项目陆续结转，营业收入有望持续高增。 公司积极拓张土储，2021年在42城新增101个项目，合计总建筑面积1751万㎡，总货值3137亿元，其中收并购项目占比约34%。公司新增货值充足且当年转换率达21%，不仅使当年销售逆势增长，而且为后续销售提供保障。 精准聚焦一二线，土地储备合理布局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 截至2021年底，公司土地储备总建筑面积约5881万㎡（YoY+16%），权益建筑面积月3267万㎡（YoY+12%）。公司土储对应总货值9488亿元，其中一二线城市合计占比74%，长三角占比54%；2021年新增土储中一二线城市占比达78%。 公司土地储备重点突出，深耕于安全性高的一二线核心城市。公司在重点高能级城市积累了良好口碑，并建设了高效优质人才队伍，持续深耕有利于进一步巩固区域优势；另一方面，一二线城市需求强、周转快，重点布局有利于快速实现销售回款。 运营管理能力提升，品质与效率共存 公司持续推进标准化体系建设，项目运营效率不断提升。截至2021年底，公司拿地到开工、开盘及交付时间分别为4.3、7.3及30.1个月。当年开工面积1698万㎡，竣工面积936万㎡。项目周转速度提高的同时，公司坚持品质为王，在项目各建设环节加强监管与品控，保持产品力竞争优势。 负债结构持续优化，融资成本下降 绿城中国综合融资成本持续下降，2021年，公司加权平均利息成本为4.6%，较2020年底下降30bp。此外，公司债务结构不断优化，净资产负债率为52%，较2020年底下降11.8个百分点；现金短债比为2.2，较2020年同期提升0.2。2021年公司销售回款率达106%，截至年底在手货币资金715亿元，现金流充足。财务稳健使公司具有足够的安全边际，并为公司2022年持续获取优质项目提供了有力支持。 由于收入结算超预期，我们预计公司2022年至2023年，实现营业收入1283亿及1654亿（前值为1075亿及1399亿），同比增长28%及29%；实现归属母公司净利润54亿及65亿（前值为51亿及62亿），同比增长21%及21%。 风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《绿城中国(3900.HK)：新的起点——绿城中国2021年业绩点评》 发布时间：