2022H2经营杠杆有望改善，积极看待中期商业化机遇

腾讯控股（700.HK）21Q4整体业绩基本符合预期，但短期经营杠杆转弱和分占联合营亏损扩大拖累核心利润率。游戏业务维持较高增长，海外游戏收入继续保持较高增长。网络广告业务短期压力如期显现，毛利率低于彭博预期，但公司预计广告业务可于2022年后期恢复增长。公司表态相信视频号的商业化机会，短视频信息流广告和直播电商值得期待。建议持续关注直播社交化方向的探索。