2021业绩点评报告：股权激励与极氪拖累2021业绩，看好节能与智能电动化推进趋势

2021业绩公布，派息率达35%：总收入同比增长10%至人民币1,016.1亿元； 其中，销量同比增长1%至132.8万辆，剔除领克/极氪后的ASP同比增长9%至人民币8.0万元，汽车销售收入同比增长5%至人民币877.0亿元，技术服务/授权服务收入占比分别同比增加2.4pcts/0.6pcts至3.2%/1.3%。归母净利润同比下降12.4%至人民币48.5亿元，剔除股权激励费用与极氪后的归母净利润同比增长16%至人民币64.3亿元。 毛利率基本符合预期，费用率增加：2021毛利率同比增加1.1pcts至17.1%（2H21环比基本持平），SG&A费用率同比增加2.4pcts至14.1%（其中，研发费用率同比增加1.4pcts至5.4%）。2021剔除股权激励费用与极氪/领克后的归母单车盈利同比增长19.6%至人民币5,519元；公司应占领克合资公司投资收益同比增长37%至人民币3.5亿元（领克净利润率同比持平约2.3%），应占极氪亏损约人民币3.7亿元。管理层指引，1）2022E模块化架构车型占比提升至70%（中国星系列销量占比30%+）；2）2022E上市吉利品牌2款全新SUV，几何品牌1款全新SUV，极氪品牌1款全新MPV、以及8款雷神车型（5款雷神PHEV+3款雷神HEV）等；3）加快领克等品牌的海外市场拓展。 看好节能与智能电动化推进趋势：1）传统燃油/混动方面，看好中国星等4.0时代模块化车型驱动的销量与业绩爬坡前景、以及雷神PHEV+HEV混动技术驱动的销量增量前景。2）智能电动方面，看好国内电动车2C需求释放、以及极氪基于门店/充电站等投入力度加大，硬件与FOTA功能导入/用户体验升级带来的销量爬坡趋势。我们看好极氪加大软件/算法等研发投入、与Mobileye合作顺利开展、集团内部自动驾驶核心软硬件技术推进、浩瀚平台架构软硬件集成/开放生态模式、以及吉利模块化平台的降本能力。预计公司仍有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一，看好极氪销量爬坡驱动的长期市值撬动前景。 维持“买入”评级：鉴于供应链偏紧、原材料价格波动、部分地区疫情反复、以及极氪短期拖累影响，下调2022E/2023E归母净利润14%/8%至人民币71.6亿元/103.7亿元，预计2024E归母净利润人民币148.5亿元；鉴于近期市场波动风险，下调目标价至HK$16.19（对应18.4x 2022E PE），维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，芯片短缺加剧，电池/原材料价格上涨，成本费用控制不及预期，疫情反复，市场/金融风险。 公司盈利预测与估值简表