笃行战略，实现有质量的高增长

公司笃行战略，兑现高增长预期：（1）2021年公司实现营业收入47.0亿元，同比+51%；实现归母净利润6.2亿元，同比+58%，“五年十倍”目标达成在望，蓄力奠基2024-2028“五年五倍”美好未来；（2）虽然毛利率27.6%较上年下降了3.8个百分点，主要受疫情补贴结束、增值服务业务布局前期投入等因素影响；（3）但归母净利率为13.1%反而较上年提升了0.6个百分点，主要得益于公司精细运营下管销费率较上年降低了0.8个百分点以及合理的税务筹划；（4）公司持续稳定分红，2021年拟派付股息1.85亿元，派息率近4年均保持在30%。 坚持“平台+生态”战略，各业务发展势头良好：（1）2021年公司三大主营业务基础物管服务、社区增值服务、非业主增值服务收入分别为26.5亿元、11.0亿元、8.7亿元，各同比增长51%、39%、52%，毛利率分别为23%、45%、21%；（2）三大主营业务收入占比分别为56%、23%、18%，保持“六、二、二”格局；（3）三大主营业务毛利占比分别为47%、38%、14%，两项增值服务毛利占比之和持续超过50%，盈利质量较高；（4）社区增值服务坚定BU发展模式，四大BU（房修、美居、租售、工程业务）合计收入占社区增值服务收入比重为86%，四个BU的收入同比增速均超65%；（5）公司通过收购整合美中环境孵化城市服务业务，完善布局，2021年实现收入0.8亿元，毛利率15.5%。 坚定四轮驱动战略，在管规模有质量扩张：（1）截止2021年末，公司在管面积为1.7亿㎡，同比+68%，签约面积为2.7亿㎡，同比+49%，持续高增； （2）外拓核心优势持续巩固，依靠服务质量、品牌口碑、多元渠道等综合竞争实力赢得物业竞标合同，并在谨慎原则下精选收并购标的，第三方在管面积和收入占比分别为81%和61%；（3）布局多元发展赛道，非住宅物业在管面积和收入占比分别为34%和44%，业态均衡度进一步提升。 投资建议：公司笃行战略，兑现高增长预期，各业务发展势头良好，在管规模有质量扩张。虽然母公司系民企，短期内受到行业情绪波及，但一直坚持稳健经营，也非常重视轻资产平台的长期运营价值。从中长期来看，公司优质物管投资标的属性不会动摇。预计公司2022、2023年的归母净利分别为 9.1、12.5亿元，对应EPS为0.52、0.71元，对应最新股价的PE为17.7、12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。 盈利预测和财务指标 公司笃行战略，兑现高增长预期：（1）2021年公司实现营业收入47.0亿元，同比+51%；实现归母净利润6.2亿元，同比+58%，“五年十倍”目标达成在望，蓄力奠基2024-2028“五年五倍”美好未来；（2）虽然毛利率27.6%较上年下降了3.8个百分点，主要受疫情补贴结束、增值服务业务布局前期投入等因素影响；（3）但归母净利率为13.1%反而较上年提升了0.6个百分点，主要得益于公司精细运营下管销费率较上年降低了0.8个百分点以及合理的税务筹划；（4）公司持续稳定分红，2021年拟派付股息1.85亿元，派息率近4年均保持在30%。 图1：公司营业收入及同比 图2：公司归母净利润及同比 图3：公司毛利率及归母净利率 图4：公司管销费率 坚持“平台+生态”战略，各业务发展势头良好：（1）2021年公司三大主营业务基础物管服务、社区增值服务、非业主增值服务收入分别为26.5亿元、11.0亿元、8.7亿元，各同比增长51%、39%、52%，毛利率分别为23%、45%、21%；（2）三大主营业务收入占比分别为56%、23%、18%，保持“六、二、二”格局；（3）三大主营业务毛利占比分别为47%、38%、14%，两项增值服务毛利占比之和持续超过50%，盈利质量较高；（4）社区增值服务坚定BU发展模式，四大BU（房修、美居、租售、工程业务）合计收入占社区增值服务收入比重为86%，四个BU的收入同比增速均超65%；（5）公司通过收购整合美中环境孵化城市服务业务，完善布局，2021年实现收入0.8亿元，毛利率15.5%。 图5：公司各类型业务收入 图6：公司各类型业务毛利率 图7：公司各类型业务收入占比 图8：公司各类型业务毛利占比 图9：公司社区增值服务各类型业务收入（单位：亿元） 图10：公司社区增值服务各类型业务收入占比 坚定四轮驱动战略，在管规模有质量扩张：（1）截止2021年末，公司在管面积为1.7亿㎡，同比+68%，签约面积为2.7亿㎡，同比+49%，持续高增；（2）外拓核心优势持续巩固，依靠服务质量、品牌口碑、多元渠道等综合竞争实力赢得物业竞标合同，并在谨慎原则下精选收并购标的，第三方在管面积和收入占比分别为81%和61%；（3）布局多元发展赛道，非住宅物业在管面积和收入占比分别为34%和44%，业态均衡度进一步提升。 图11：公司在管面积及同比 图12：公司签约面积及同比 图13：公司来源于第三方的在管面积及基础物管收入占比 图14：公司非住宅物业在管面积及基础物管收入占比 投资建议：公司笃行战略，兑现高增长预期，各业务发展势头良好，在管规模有质量扩张。虽然母公司系民企，短期内受到行业情绪波及，但一直坚持稳健经营，也非常重视轻资产平台的长期运营价值。从中长期来看，公司优质物管投资标的属性不会动摇。预计公司2022、2023年的归母净利分别为9.1、12.5亿元，对应EPS为0.52、0.71元，对应最新股价的PE为17.7、12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）