全年业绩符合预期，关注疫情下修复机会

主要财务指标 事件 2022年3月23日，九毛九发布业绩公告，2021年实现营收41.8亿元、同增54.0%，归母净利润3.4亿元、同增174.0%。 评论 全年业绩符合预期，太二扩张为业绩增长主要驱动力。收入端，21年公司营收较19年增长55.5%，主要由太二拓店带动；截至21年末公司门店470家、净增89家，其中太二/怂火锅分别350/9家门店，净增117/7家，收入占比78.8%/2.1%，同升6.5/1.8pct。成本费用端，原材料/员工/租赁及折摊费用率分别为36.8%/25.3%/14.3%、+1.7/-2.3/-0.6pct，归母净利率8.1%/+3.6pct，盈利能力提升主要源于收入贡献上升的太二、怂火锅均秉承高度标准化运营思路，前期投资较低，菜单、人员精简。 短期内疫情反复对门店恢复仍有拖累，九毛九战略收缩效果显现。21年太二/九毛九同店增长24.5%/5.7%，餐厅层面经营利润率21.8%/12.8%、较1H21分别-2.2%/+4.8%，太二/九毛九/怂火锅翻座率为3.4/1.9/2.5次、较1H21分别-0.3/+0.1/+0.3次，太二2H21翻座下滑主要受疫情散发影响，九毛九收缩后经营好转。22年1-2月太二/九毛九同店均恢复至19年同期约90%，3月疫情反复加重下预计1H22同店恢复、开店受到一定拖累。 中长期太二开店仍有翻倍空间，怂火锅有望成为第三增长曲线。公司“品牌打造+高效运营+供应链+组织管理”优势领先，太二理论开店空间约1086家，开拓新城市、填补空白商圈、加大下沉比例规划下预计未来三年可维持每年百家以上开店速度；怂火锅22年将继续打磨单店模型并迈入10至N阶段，预计至24E对公司收入贡献超过15%。 投资建议 预计公司22E~24E归母净利5.4/8.0/11.4亿元、对应EPS分别为 0.37/0.55/0.78元（22~23年下调预测5.6%/9.6%，主要考虑疫情反复时间长于预期）。按照22E PE40x给予目标价18.2港元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复，开店速度不及预期，单店经营效率下滑等。