外资RWC增持为持股5%以上大股东，看好公司长期发展

事项： 公司公告：圣农发展于 2022 年 3 月 18 日收到股东 RWC Asset Advisors (US) LLC（以下简称“RWC”）出具的《简式权益变动报告书》，2022 年 3 月 16 日，RWC 通过深圳证券交易所集中交易方式增持公司股份1,697,100 股，占股本总额的 0.136%。本次权益变动后，RWC 共持有圣农发展 63,848,323 股，持股比例达5.133%。 国信农业观点：1）圣农发展是白羽肉鸡行业的优质标的，主要体现在：一，其作为行业龙头，具备产业链一体化和规模优势，单位成本不断下降；二，白羽鸡养殖行业已迈入成熟期，行业盈利中心向下游下沉的背景下，公司提前布局并加速向下游食品深加工板块延伸，渠道多元增长可期。公司本次获得外资 RWC增持举牌，亦彰显其对公司未来长期发展的看好。2）当前白羽肉鸡行业处于周期底部，我们认为白鸡行情底部反转的时点或将临近，主要系在饲料成本抬升及价格行情低迷的双重挤压下，鸡苗、商品鸡等各养殖环节均处于深度亏损状态，鸡苗成本 2.5 元/只，但鸡苗价格仅约 1 元/只，行业换羽延迟淘汰的行为已经在减少，产能淘汰趋势有望加速，同时我们预计 2023 年猪周期大概率实现反转行情，届时有望提振白羽肉鸡需求。另外，从投资角度看，低估值背景下，圣农发展的安全边际足够，建议重点关注布局。3）风险提示：突发大规模不可控疫病；规模扩张不及预期风险。4）投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头企业，养殖业务方面，全产业链竞争壁垒深厚，成本优势和议价优势逐步凸显，即使在行业周期底部也能保持盈利韧性；食品业务方面，公司食品业务快速增长，产品品类丰富，研发能力较强，渠道多层次覆盖，在保持 B 端传统优势的基础上，公司 C 端渠道也将重点发力，迎来爆发期，为公司开启新增长。 综上，我们认为公司作为白羽鸡产业链一体化龙头，其食品业务占比不断提升，一方面将显著提高公司抗周期的能力，盈利中枢将稳步上移，另一方面，或有望引领全行业向食品深加工下沉，打造中国领先的鸡肉消费品牌。预计公司 21-23 年归母净利为 4.59/16.72/33.41 亿元，每股收益 0.37/1.34/2.68 元，利润增速分别为-77.5%/264%/100%，维持“买入”评级。 评论： 获外资 RWC Asset Advisors (US) LLC 增持，彰显对公司长期发展信心 根据公司公告，RWC Asset Advisors (US) LLC 于 3 月 16 日增持公司股份 1,697,100 股，占股本总额的0.136%。本次权益变动后，股东 RWC 共持有圣农发展 63,848,323 股，持股比例达 5.133%，成为公司第二大股东。另外，据 RWC 披露，其在 3 月 16 日之前的 6 个月便通过集中交易方式开始逐步增持圣农发展，2021 年 9 月-2022 年 3 月每个月合计买入净额占当前持股总额的比例分别为 0.37%、54.38%、22.90%、11.97%、1.00%、1.02%、5.27%，之前 6 个月内合计持股数的净增长值占其当前持有股数总比例为 97.7%，RWC 对圣农发展的稳步持股布局彰显出其对公司长期发展充满信心。 表1：除 3 月 16 日权益变动外的前 6 个月内，RWC 买卖圣农发展股票的具体情况 表2：本次增持完成后，RWC Asset Advisors (US) LLC 成为圣农发展第二大股东 养殖业务壁垒深厚，食品业务开拓空间 我们认为圣农发展全球最完整的白羽肉鸡产业链，并加速向下游食品深加工板块延伸，有望迎来迎来蜕变新时期。一方面，公司拥有产业链一体化和规模优势，单位成本不断下降。2009-2019 年，公司白羽肉鸡年产能从 0.96 亿羽增长至 5 亿羽，增长了 4.2 倍。得益于规模优势，公司单位成本不断下降，2021 年 Q3以来，行业内企业频频亏损，公司养殖板块实现底部盈利。此外，2019 年底公司已实现祖代种鸡全部自给有余，摆脱了国外种源供给的限制，龙头优势进一步凸显，同时公司历经十年育种布局，成功锻造出“圣泽 901”白羽肉鸡配套系，并于 2021 年 12 月正式取得了国家畜禽遗传资源委员会颁发的《畜禽新品种（配套系）证书》，为公司未来提供了新的利润增长点。另一方面，公司产业链加速向下游食品深加工板块延伸，渠道多元增长可期。公司品类丰富，各个工厂差异化定位，基于优异的产品研发能力，有效满足客户多元化需求，备受优质大客户青睐。另外，公司致力于打造中央厨房和家庭便捷美食专家，考虑到央厨及预制菜正处于市场风口期，2B 和 2C 端市场空间广阔，未来两端业务均有望迎来高增长。 白羽肉鸡产能或迎加速淘汰，板块估值处于底部位置 从行业来看，养殖端，2019 年受益非洲猪瘟带来的动物蛋白高价格周期，白羽鸡行业全年处于历史盈利高点。盈利驱动产能扩张，根据禽业分会数据，行业自 2019 年以来，产能快速恢复，截止 2022 年 3 月13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）172.65 万套, 父母代存栏（在产+后备）3087.80 万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位；商品代鸡苗价格为 1.08 元/只，父母代鸡苗价格为 23.28 元/套，均处于历史低位水平。展望未来行业供给端发展趋势，我们预计白羽鸡行业产能或迎加速淘汰，主要系当前全行业鸡苗养殖、商品鸡终端养殖等环节均处于深度亏损状态，以鸡苗养殖为例，鸡苗成本约 2.5 元/只，而鸡苗销售价格却接近 1 元/只，单只鸡苗深度亏损接近 1.5 元，且受到上游饲料原材料价格抬升及下游销售价格行情低迷的双重挤压影响，亏损趋势正在进一步加剧，因此我们预判白羽肉鸡养殖行业采用换羽延迟种鸡淘汰的行为将大幅减少，同时部分亏损严重的养殖群体主动淘汰产能的情况或将增加。另外，从行业需求端来看，我们预计猪周期大概率在 2023 年实现反转，有望提振白羽肉鸡行情。当前猪粮比价格已达到 4.24，处于历史最低水平，仔猪和育肥猪均处于历史最严重的亏损水平，行业淘汰三元母猪势必会加快，同时，2022 上半年猪价压力较大，或出现二次探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转。由于白羽肉鸡是猪肉的主要替代品之一，其消费需求将受益于猪周期反转。综合来看，我们认为，白羽肉鸡行业在产能加速淘汰及需求提振的趋势下，有望迎来底部反转行情，同时考虑到前期白鸡板块整体回调幅度较大，低估值背景下，可给予头部标的重点关注。 图 1：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图2：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图 3：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 图4：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 食品业务方面，白鸡养殖供给端模式成熟，行业盈利中心向下游深加工下沉。从供给端来看，白羽鸡养殖行业已迈入成熟期，白鸡行业盈利中心向下游下沉：1）我国白羽肉鸡的祖代种鸡主要依赖海外引种，引进品种较为同质化，养殖技术差异不大；2）由于头部白羽鸡养殖企业在上轮亏损后，开始自发向下游食品深加工延伸，以平滑利润周期波动，提升盈利稳定性。从消费角度来看，中央厨房业务发展潜力巨大，有望打开白羽鸡养殖企业的成长新空间：1）白羽鸡更适合工业规模化生产，拥有发展中央厨房业务的先天优势。且中央厨房采取集中采购的模式，需要养殖体量大、货源稳定的专业原材料生产厂家。2）央厨需求增长迅速，将为公司连接更多优质客户。中央厨房通过集中采购、加工与配送能够有效降低原材料成本，2018 年我国中央厨房市场规模已达到 2758 亿元，5 年复合增速为 23.2%。且央厨业务以 B 端客户为主，有利于发展稳定的供应合作关系，管理优秀的白鸡企业的成本优势有望进一步放大。 投资建议：白鸡产业链一体化龙头，食品业务快速发展，维持“买入”评级 圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头企业，养殖业务方面，全产业链竞争壁垒深厚，成本优势和议价优势逐步凸显，即使在行业周期底部也能保持盈利韧性；食品业务方面，公司食品业务快速增长，产品品类丰富，研发能力较强，渠道多层次覆盖，在保持 B 端传统优势的基础上，公司 C 端渠道也将重点发力，迎来爆发期，为公司开启新增长。综上，我们认为公司作为白羽鸡产业链一体化龙头，其食品业务占比不断提升，一方面将显著提高公司抗周期的能力，盈利中枢将稳步上移，另一方面，或有望引领全行业向食品深加工下沉，打造中国领先的鸡肉消费品牌。预计公司 21-23 年归母净利为 4.59/16.72/33.41 亿元，每股收益0.37/1.34/2.68 元，利润增速分别为-77.5%/264%/100%，维持“买入”评级。 风险提示 突发大规模不可控疫病；规模扩张不及预期风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明