拟定增引入比亚迪作为战略投资者，产业链上下游一体化成长性可期

事件：盛新锂能公告，公司拟向比亚迪发行不低于46522448股(含)且不超过69783670股(含)股票，发行价为42.99元/股，拟募集资金总额(含发行费用)不超过30亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还债务。同时，双方将在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作。 股权变动：本次非公开发行完成后，实际控制人姚雄杰先生及其一致行动人直接或间接持有公司股份的比例不低于26.92%，姚雄杰仍为公司实际控制人。本次非公开发行完成后，比亚迪对公司的持股比例预计为不低于5.10%且不超过7.46%，认购的本次发行的股份自该等股票上市之日起36个月内不进行转让。 冶炼端持续扩张，资源端同步布局。冶炼端，公司现有2.5万吨碳酸锂、4.5万吨氢氧化锂产能，同时在海外合资新建锂盐产能，远期锂盐产能或超11万吨，其中氢氧化锂权益产能或达7.75万吨。资源端，自有业隆沟、木绒及Maxmind矿山，合计权益资源约71.89万吨LCE，同时拥有MtCattlin及AVZ包销量。 深度嵌入主流供应链，公司业绩释放可期。（1）盛新锂能方面，公司积极寻求同产业链优秀企业合作，此前曾拟与青山子公司Stellar合资建设冶炼产能，据SMM，青山系瑞浦及兰钧新能源电池规划产能已超过200Gwh，对锂盐需求量较大。（2）比亚迪方面，布局盐湖及川矿多年：1）比亚迪持有扎布耶锂业18%股权，目前扎布耶二期准备工作进展顺利，1.2万吨碳酸锂产能或于2023年建成投产。2）2017年12月，比亚迪公告与盐湖股份合作成立的“青海盐湖比亚迪资源开发有限公司”（比亚迪持有49%股份）设立后，以期启动建设“年产3万吨电池级碳酸锂项目”，项目计划总投资48.49亿元，目前该项目仍处于中试状态。3）川矿方面同融捷股份合作紧密，后者250万吨选矿项目已完成第二次环评公示，折47万吨锂精矿。本次发行完成后，比亚迪将持有公司超过5%股权，并且将同公司在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作，公司深度嵌入主流供应链，未来业绩释放可期。 锂产业链加速布局上下游一体化，成长性凸显或启动估值修复逻辑。 当前锂资源重要性凸显，本次交易系产业链上下游企业围绕锂资源及锂盐展开一体化合作，而此前宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等已有类似布局，锂产业链一体化后，或降低因备库存、交易等而引起的成本，供给与需求的信息不对称性也将逐渐缩小，锂价有望维持稳定，或引导新能源需求向好发展，持续看好行业成长性，参与到一体化的企业或具备良好的增量空间。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为40.16、85.72、135.49亿元，实现净利润8.83、31、45.21亿元，对应EPS分别为1.02、3.58、5.22元/股，目前股价对应PE为53.5、15.2、10.5倍。 首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价61元/股。 风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，定增及项目进展不及预 1.事件：公司拟定增引入比亚迪作为战略投资者 盛新锂能公告，公司拟向比亚迪发行不低于46522448股(含)且不超过69783670股(含)股票，发行价为42.99元/股，拟募集资金总额(含发行费用)不超过30亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还债务。 股权变动：本次非公开发行完成后，实际控制人姚雄杰先生及其一致行动人直接或间接持有公司股份的比例不低于26.92%，姚雄杰仍为公司实际控制人。本次非公开发行完成后，比亚迪对公司的持股比例预计为不低于5.10%且不超过7.46%，认购的本次发行的股份自该等股票上市之日起36个月内不进行转让。 合作重点： 原材料购销合作：比亚迪在同等条件下将盛新锂能作为优先采购对象；盛新锂能同等条件下优先保障比亚迪的锂产品供应，且保证销售价格为同等条件下比亚迪采购价格的最优惠价格。 原材料加工合作：比亚迪在同等条件下优先委托盛新锂能进行锂矿资源加工；同等条件下盛新锂能优先保障比亚迪的锂盐加工产能。 技术合作：双方拟在战略合作过程中，建立定期/不定期的技术交流机制，开展前瞻性技术交流。 矿产资源合作开发：在上游矿产资源方面开展合作，共同寻找优质矿产资源进行合作开发，获取锂相关资源，带动产业链上下游业务与技术的深入合作，保障供应稳定性以及成本优势。 产业链资源合作等 2.点评 冶炼端，海外合资新建锂盐产能，远期锂盐产能或超11万吨，其中氢氧化锂权益产能或达7.75万吨。据公司公告，公司现有4.5万吨电池级氢氧化锂（其中致远锂业1.5万吨，遂宁盛新3万吨）、2.5万吨电池级碳酸锂，子公司盛威锂业一期600吨金属锂项目已建成首组150吨产能，剩余450吨产能目前也在积极建设中。合资建设的5万吨氢氧化锂产能（权益产能3.25万吨）达产后，氢氧化锂权益总产能有望达到7.75万吨，新能源终端需求旺盛叠加高镍渗透率持续提升，锂盐特别是氢氧化锂有望继续增厚公司利润。 资源端，自有川矿及非矿，包销规模可观。权益资源约71.89万吨LCE：1）公司持有业隆沟锂矿75%权益，该矿 Li2O 品位1.3%，资源量27.56万吨LCE，精矿产能7.5万吨/年。2）公司持有木绒锂矿25.2%权益，该矿 Li2O 品位1.63%，资源量158.96万吨LCE。3）公司持有Maxmind 51%权益，该矿 Li2O 品位1.98%，资源量21.88万吨LCE。据公司公告，目前公司锂精矿来源包括：1）自有业隆沟原矿年生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，产出的锂精矿可供致远锂业用于锂盐生产；2）2021-2023年，每年包销银河锂业6万吨锂精矿；3）自AVZ投产起3年（可延长），每年包销锂精矿16万吨（+/-12.5%）。 图1：奥伊诺矿业股权结构图 图2：惠绒矿业股权结构图 表1：公司权益资源情况 深度嵌入主流供应链，公司业绩释放可期。 盛新锂能方面，公司积极寻求同产业链优秀企业合作，此前曾拟与青山子公司Stellar合资建设冶炼产能，据SMM，青山系瑞浦及兰钧新能源电池规划产能已超过200Gwh，对锂盐需求量较大。 比亚迪方面，布局盐湖及川矿多年：1）比亚迪持有扎布耶锂业18%股权，据西藏矿业公告，目前扎布耶二期准备工作进展顺利，1.2万吨碳酸锂产能或于2023年建成投产。 2）2017年12月，比亚迪公告与盐湖股份合作成立的“青海盐湖比亚迪资源开发有限公司”（比亚迪持有49%股份）设立后，以期启动建设“年产3万吨电池级碳酸锂项目”，项目计划总投资48.49亿元，目前该项目仍处于中试状态。3）川矿方面同融捷股份合作紧密，据融捷公告，后者250万吨选矿项目已完成第二次环评公示，折47万吨锂精矿。 本次发行完成后，比亚迪将持有公司超过5%股权，并且将同公司在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作，公司深度嵌入主流供应链，未来业绩释放可期。 图3：扎布耶盐湖股权结构图 图4：盐湖比亚迪股权结构 表2：扎布耶盐湖资源详情 锂产业链加速布局上下游一体化，成长性凸显或启动估值修复逻辑。当前锂资源重要性凸显，本次交易系产业链上下游企业围绕锂资源及锂盐展开一体化合作。此前产业链中已有类似合作： 据天华超净及永兴材料公告，宁德时代锁定云母资源后拟分别同天华超净、永兴材料合资建设10万吨、5万吨碳酸锂产能（宁德时代持股依次90%、70%），展开一体化合作。 据SMM，国轩高科同宜春矿业合资成立宜春矿业，并设立子公司宜丰国轩及奉新国轩，通过自建10万吨碳酸锂产能以实现矿冶一体化； 据亿纬锂能公告，亿纬锂能参股大华化工及兴华锂盐，并已与金昆仑成立合资公司金海锂业（亿纬锂能80%与金昆仑20%）生产3万吨锂盐（其中第一期建设年产1万吨碳酸锂项目），与蓝晓科技合作，参与西藏结则茶卡盐湖锂资源开发。 据SMM，特斯拉与Liontown签订了五年期锂精矿包销协议，并拟在未来四年包销Core 11万干公吨的锂精矿，此前也与Piedmont、Kidman签署过锂精矿包销协议。 锂产业链一体化后，或降低因备库存、交易等而引起的成本，供给与需求的信息不对称性也将逐渐缩小，锂价有望维持稳定，或引导新能源需求向好发展，持续看好行业成长性，参与到一体化的企业或具备良好的增量空间。 投资建议 我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为40.16、85.72、135.49亿元，实现净利润8.83、31、45.21亿元，对应EPS分别为1.02、3.58、5.22元/股，目前股价对应PE为53.5、15.2、10.5倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价61元/股。 风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，定增及项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表