航空：航空安全事故点评：恐慌情绪需释放，危中藏机不改周期趋势

一、历史复盘 回顾2003年至今，国内仅两起重大航空安全事故：2010年伊春空难、2004年包头空难。复盘上市航空公司股价表现，总体看回撤不明显，或与当时的资本市场环境、信息扩散程度有关。 1）伊春空难：2010年8月24日，河南航空执飞哈尔滨至伊春航班，事故原因为飞行员失误。事故造成44人遇难。次日国航/南航/东航跌幅分别为2.15%/3.92%/3.18%， 事故后最大回撤分别为6.96%/7.03%/7.55%。航空运输指数事故后次日下跌2.72%，持续下跌至9月1日跌幅达6.73%。 2）包头空难：2004年11月21日，东方航空执飞包头至上海航班，事故原因为起飞前未除冰。事故造成55人遇难。次日东航/南航（港股）跌幅分别为1.22%/0.65%，随后持续上涨至12月，随市场波动。 二、本次东航事件影响 1）责任认定为先，暂无法明确对东航影响，对行业格局的影响或深远。 事故原因需待官方认定，预计需要一段时间，在最终结果认定前难以衡量对运营航司影响。若航空公司存在运营管理问题，则将面临法律诉讼和局方严肃处罚，若由于飞机制造商或其他问题，则对航空公司影响减弱。而我们更应看到的是，行业格局此后或将生变，2010年伊春空难后，河南航空陷入停飞、破产重组；本次我们认为国内地方中小航空公司（地方政府入股）将面临安全考核与盈利的双重压力，不排除行业加速推进并购重组中小航司，头部航司的集中度有望提高。 2）行业需求短期冲击在所难免，恐慌可能导致需求下降，中长期看，安全保障、疫情发展仍是需求恢复的两大核心决定要素。短期航空出行信心可能被航空事故影响，尤其对800公里以内的中短距离航线，对于刚需消费者，高铁的替代效应放大。参考2010和2004年两起航空事故（均发生在下旬），次月民航客流同比+17.04%/+12.50%，环比-14.07%/-10.00%，而后基本需求稳定或季节性波动。中长期看，安全保障、疫情发展仍是需求恢复的两大核心决定要素，航空仍然是全球公认的最安全交通运输工具，且在长距离运输有明显优势，我们坚信安全保障与疫情发展在当前时点边际向好的概率较大。 3）行业迎来强监管，供给有望进一步收缩。我国民航始终将安全摆在第一位，预计本次事故后，部分飞机将可能停飞检查（根据各公司公告及航班管家数据，波音737系列机型行业占比43%，737-800机型三大航平均占比35%）、同时航司时刻安排、飞机引进、驾驶员培训等方面采取更加严格监管措施，运力增速将进一步下降。 4）民航出行信心终将重塑，航空复苏周期趋势不改。我国已有11年未发生严重航空运输事故，国内民航安全水平全球领先。习近平主席对本次事故作出最新指示“加强民用航空领域安全隐患排查，狠抓责任落实，确保航空运行绝对安全，确保人民生命绝对安全”。预计行业将迎来一轮强监管，我们对民航业的安全和信心长期存在，同时疫苗接种、特效药推进，航空行业将继续迎来复苏周期。 风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险；航空安全事故。