磁材业务地位稳固，“光伏+锂电”产能持续扩张

事件：横店东磁发布2021年度报告，2021年营业收入126.07亿元、同比增长55.54%，其中2021Q4营业收入35.99亿元，同比增长38.09%、环比增长8.54%。2021年归母净利润11.20亿元、同比增长10.54%，其中2021Q4归母净利润2.35亿元，同比减少33.56%、环比减少30.71%。 2021年扣非归母净利润9.03亿元、同比减少0.84%，其中2021Q4扣非归母净利润1.45亿元，同比减少48.15%、环比减少55.08%。 传统优势领域“磁性材料+器件产业”，公司市占率有望持续提升，高景气需求行业“光伏+锂电产业”，公司精准布局，未来或持续增厚业绩。1）磁性材料产业：2021年公司磁性材料产业具有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业，公司磁性材料产业实现收入42.69亿元，同比增加26.39%，进一步提升了市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。2）器件产业：现有4万只振动马达产能，电感产能持续扩张中。3）光伏产业：公司拥有8GW电池、3.5GW组件产能，其中年产4GW高效PERC单晶电池片项目、年产2GW高效组件项目已投生产。4）锂电池产业：公司拥有2.5GWh锂电池的内部产能，持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海外市场开发初见成效，新投产的1.48亿支高性锂电池产能放量可期，也为后续高性能锂电池项目提供良好的放量基础。 主要产品下游需求旺盛。磁性材料及器件行业增速可观，光伏及锂电池行业需求有望持续高增长。据磁性材料行业协会预计，在未来几年，全球对磁性材料的需求预计达到年均10%以上的增长。据光伏行业协会预计 ，2022年-2025年 ， 全球光伏年均新增装机将达到232-286GW。锂电池方面，电动两轮车锂电化、便携式储能锂电池需求、全球电动工具锂电池需求等有望持续放量。 磁性材料及光伏业务贡献主要收入及毛利，磁性材料业务产销稳中有增，“光伏+锂电池”产销增幅明显。（1）2021年公司营收为126.07亿元，同比增长55.54%。分业务来看，光伏业务营业收入为64.99亿元、同比增长87.41%、占总营收比例51.55%，磁性材料业务营业收入为42.69亿元、同比增长26.39%、占总营收比例33.86%。（2）2021年公司毛利为22.91亿元、毛利率为18.17%。分业务来看，光伏业务毛利为8.01亿元、毛利率为12.32%、占总毛利比例34.96%，磁性材料业务毛利为11.05亿元、毛利率为25.09%、占总毛利比例48.23%。 技术创新驱动提升市场竞争力，研发费用持续提升，同时降本增效，三费费率持续降低。（1）公司共参与、主导制定各级标准33项。其中，主导、参与制定国际标准13项、国家标准4项、行业标准10项、团体标准6项。拥有有效专利1190件。其中，发明专利483件，实用新型652件，外观设计专利55件。2021年研发费用6.03亿元，同比大幅增加54.68%，主要系公司加大研发投入所致。（2）2021年公司三费合计6.15亿元，其中销售费用1.89亿元，管理费用4.36亿元，财务费用-0.1亿元。 产能持续扩张，未来放量可期。从公司的在建项目来看，“磁性材料+器件”方面，软磁铁氧体、电感是未来产能增速比较明显的领域，“光伏+锂电池”方面，光伏组件及锂电池是投资比较集中的领域。据公司公告，基于已有及在建项目，公司预计到2022年底，磁性材料产业达到22万吨铁氧体预烧料、16.5万吨永磁铁氧体、5万吨软磁铁氧体、及2.5万吨塑磁产能，器件产业达到10亿电感、4亿只振动器件产能，光伏产业达到9GW电池、7GW组件产能，锂电行业达到7GWh锂电池产能。公司业务处于快速扩张期，财务杠杆略高于行业平均水平，2021年资产负债率为48.6%。另外，2021年公司经营性净现金流12.85亿元，同比增加7.35%，经营业绩增长，相应带动了经营性现金流的增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为178.94、224.22、260.99亿元，实现净利润15.48、19.60、22.96亿元，对应EPS分别为0.95、1.21、1.41元/股，目前股价对应PE为15、11.9、10.1倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价17元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 1.事件：横店东磁发布2021年年报 横店东磁发布2021年度报告，2021年营业收入126.07亿元、同比增长55.54%，其中2021Q4营业收入35.99亿元，同比增长38.09%、环比增长8.54%。2021年归母净利润11.20亿元、同比增长10.54%，其中2021Q4归母净利润2.35亿元，同比减少33.56%、环比减少30.71%。2021年扣非归母净利润9.03亿元、同比减少0.84%，其中2021Q4扣非归母净利润1.45亿元，同比减少48.15%、环比减少55.08%。 图1：公司年度营业收入及增速 图2：公司季度营业收入及增速 图3：公司年度利润及增速 图4：公司季度利润及增速 2.经营情况分析 公司主要从事磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务，并且全球化布局，公司下设有9个事业部、18家子公司，分布在亚洲、欧洲、美洲各地。 图5：公司的全球化布局 传统优势领域“磁性材料+器件产业”，公司市占率有望持续提升，高景气需求行业“光伏+锂电产业”，公司精准布局，未来或持续增厚业绩。 磁性材料产业：2021年，公司磁性材料产业实现收入42.69亿元，同比增加26.39%，进一步提升了市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。据公告，公司磁性材料产业具有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。其中，磁材部通过加大预烧料产线的布局，新增投资2万吨预烧料生产线，或保障公司材料的核心竞争力；永磁部通过扩产、技改、降本增效等，有望持续提升市场份额；软磁部在加大投资和技改力度的基础上，保持了锰锌和镍锌等产品在高端应用领域的市场份额，同时在磁粉芯、纳米晶等产品上具备市场竞争力；塑磁部通过橡胶磁转向中高端，注塑磁力拓高端市场，或提升高端产品的市场竞争力。 器件产业：2021年，公司器件产业实现收入5.14亿元，同比增长1.44%。据公告，公司拥有年产4亿只振动马达的产能，振动器件产销基本持稳，电感产业有序推进一体式电感、叠层电感和薄膜电感的系列投资，市场拓展初显成效，已在汽车电子和服务器领域实现批量供货，并已成功切入消费电子领域。 光伏产业：2021年，公司光伏产业实现收入64.99亿元，同比增长87.41%。据公告，公司聚焦做强组件的战略，使组件业务占比持续提升。据公司公告，公司拥有8GW电池、3.5GW组件产能，其中年产4GW高效PERC单晶电池片项目已于2021年11月投产，截止2021年12月底，项目尚处于产能爬坡期；年产2GW高效组件项目已于2021年12月建设完成并逐步投入生产。 锂电池产业：2021年，公司锂电产业实现收入8.72亿元，同比增长86.99%。据公告，公司持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海外市场开发初见成效，新投产的1.48亿支高性锂电池产能放量可期，也为后续高性能锂电池项目提供良好的放量基础。 主要产品下游需求旺盛。磁性材料及器件行业增速可观，光伏及锂电池行业需求有望持续高增长。 磁性材料：公司主要生产预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体以及塑磁等。根据磁性材料行业协会统计，2021年我国磁性材料产业销售磁性材料约130多万吨（其中，永磁铁氧体80万吨，稀土永磁20万吨，软磁铁氧体30万吨，其它磁体约3万吨）。总销量较2020年同比增长5%，全年实现销售总额约800亿元（其中永磁铁氧体和软磁铁氧体销售总额约350万），较2020年同比增长约7%。2021年，磁性材料产业虽受原材料普涨和新冠疫情的影响，依然保持了良好的产销形势。据磁性材料行业协会预计，在未来几年，全球对磁性材料的需求预计达到年均10%以上的增长。 器件方面：公司主要生产震动器件及电感器件。（1）振动器件生产企业主要集中在中国、日本和韩国，中国产量约占全球的80%（公司公告数据），振动器件主要应用在手机及其他触觉反馈领域，或受益于智能手机出货量的提升。（2）电感器件目前全球电感市场主要由美国、日本、中国台湾地区的厂商主导，中国大陆、欧洲紧跟其后。移动通讯是电感产业最大的下游市场，医疗航空、汽车电子、工业用电感单位价值高。伴随5G应用推进、汽车电子、智慧城市等产业快速发展，全球电感器市场稳健增长。我国为电感器件消费大国，随着中国通讯技术的快速更迭以及物联网、智慧城市等相关产业大规模建设，叠加部分产品加速进出口替代，预计中国电感器市场规模增速会高于全球增速。 光伏行业：公司的光伏产品主要包括电池及组件等，主要应用于地面电站和分布式电站的建设。根据光伏行业协会统计，2021年，全球新增装机量170GW，同比增长超30%。 其中，中国新增装机量为54.88GW，同比增长13.9%。展望2022年，加快发展可再生能源发电已逐渐成为全球统一共识，多国确定了“碳中和”目标，并已在推进清洁能源转型，叠加国内的大基地、整县推进政策支持下，光伏产业仍将保持较高速增长。据光伏行业协会预计，2022年-2025年，全球光伏年均新增装机将达到232-286GW。 锂电行业：公司的锂电产品主要包括三元圆柱锂电池及小动力PACK系统，主要应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等领域。据EVTank统计，2021年我国小型锂电池出货量达到71.81GWh（其中消费电子用锂电池约33GWh），同比增长20.08%。据GGII数据统计与预测，2021年中国二轮车锂电池出货量为10GWh，较上年略有增长，从应用端来看，民用电动二轮车增长近40%，但共享市场出现较大的下滑，随着电动两轮车锂电化渗透提速，预期到2026年中国电动二轮车锂电池出货量将达到30GWh，后续仍有较大的提升空间。据GGII，2021年中国便携式储能锂电池出货量为1.3GWh，预计到2026年出货量有望达8.4GWh，会成为锂电储能市场的一个新兴成长赛道。据GGII，2021年全球电动工具锂电池出货量为22GWh，预测未来2026年出货规模增至60GWh，相比2021年增长空间可观。 图6：主要产品类别及应用市场 图7：2021年磁性材料销量及销售额 磁性材料及光伏业务贡献主要收入及毛利 2021年公司营收为126.07亿元，同比增长55.54%。分业务来看，光伏业务营业收入为64.99亿元、同比增长87.41%、占总营收比例51.55%，磁性材料业务营业收入为42.69亿元、同比增长26.39%、占总营收比例33.86%，锂电池业务营业收入为8.72亿元、同比增长86.99%、占总营收比例6.92%，器件业务营业收入为5.14亿元、同比增长1.44%、占总营收比例4.08%。 2021年公司毛利为22.91亿元、毛利率为18.17%。分业务来看，光伏业务毛利为8.01亿元、毛利率为12.32%、占总毛利比例34.96%，磁性材料业务毛利为11.05亿元、毛利率为25.09%、占总毛利比例48.23%，锂电池业务毛利为1.70亿元、毛利率为19.50%、占总毛利比例7.42%，器件业务毛利为1.09亿元、毛利率为21.16%、占总毛利比例4.76%。 图8：公司分业务营业收入情况（单位：万元） 图9：公司分业务毛利情况 图10：公司分业务毛利率 磁性材料业务产销稳中有增，“光伏+锂电池”产销增幅明显 从产销量来看，2021年公司光伏产品产量48.73