动态点评：量价齐升大力推动，业绩增长超预期

[Table_Title] 片仔癀（600436）动态点评 量价齐升大力推动，业绩增长超预期 2018 年 01 月 12 日 [Table_Summary] 【事项】  1月9日，片仔癀公告，公司2017 年度归属于上市公司股东的净利润预计增加 21,445 万元至 32,168 万元，同比增长 40 %至 60 %。扣除非经常性损益事项后，公司 2017 年度归属于上市公司股东的净利润，预计增加 19,613 万元至 30,336 万元，同比增长 38%至 58%。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 43903.39 流通市值（百万元) 43903.39 52周最高/最低（元） 74.68/43.90 52周最高/最低（PE） 60.16/46.76 52周最高/最低（PB） 12.57/7.69 52周涨幅（%） 62.31 52周换手率（%） 202.66 [Table_Report] 相关研究 《三季报维持高增长，业绩已超去年全年》 2017.10.30 《营销发力+产品提价促进业绩高增长 中报喜人表现有望持续》 2017.08.30 《“加量加价”驱动业绩快速增长》 2017.07.19 (0.01)0.110.240.370.500.621/103/105/107/109/1011/101/10片仔癀沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 片仔癀（600436）动态点评 【评论】 业绩增长超市场预期。根据公司业绩预告，我们估算2017Q4净利润约为 76.05百万元-183.25百万元，同比增速为 38%-232%，稳定拉高全年业绩。高增速的原因，1）2016Q4净利润较小，仅占全年的10%，基数小反衬2017Q4业绩同比飞速提高。2）核心产品片仔癀量价齐升，拉动整体业绩，带动利润增长。3）参考2016Q4费用增长原因，主要为对客户采购费用、体验店布局费用与海外推广费用的计提结算。由于2017年体验店新建数量减少，相对拉缓了2017Q4销售费用的增长速度。 量价齐升大力推动业绩快速发展。销量方面：高净值人群的扩容与市场渗透率的提高推动需求稳定增长，体验馆的进一步扩张与良好运营给转需求为销量提供可能。同时，营销模式的优化，激励培训制度的改进和品牌学术推广力度的加大都进一步增加品牌曝光度。此外，公司储备库存充裕，扎实布局养麝基地，积极申请增加配额，为销量增长提供稳定长远的支撑。价格方面：核心原材料天然麝香与天然牛黄稀缺度高，市场需求增大，推动价格持续走高，产品具备提价基础。同时，产品在渠道端供不应求，公司话语权较强。观察之前的提价周期，可以发现片仔癀的小幅度温和提价接受度较高，未对销量产生冲击，并可提升产品毛利率与净利率。我们推测，公司或将进入新一轮提价周期，量价齐升有望推动业绩快速增长，2018年仍将维持快速增长的势头。 基于以上推断，我们预测：2017、2018、2019片仔癀的每股收益分别为1.25元、1.63元、2.06元，对应的市盈率分别为57.85、44.30、35.03，维持“增持”评级。 【风险提示】 片仔癀涨价不达预期； 营销推广不达预期； 原材料价格波动风险。 盈利预测： 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2308.95 3509.52 4310.95 5216.78 增长率（%） 22.45 52.00 22.84 21.01 EBITDA（百万元） 648.01 925.05 1188.67 1486.44 归母净利润（百万元） 536.13 751.77 981.70 1241.58 增长率（%） 14.88 40.22 30.58 26.47 EPS（元/股） 0.89 1.25 1.63 2.06 市盈率（P/E） 81.11 57.85 44.30 35.03 市净率（P/B） 12.45 10.86 9.11 7.49 EV/EBITDA 65.48 45.76 35.36 27.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 片仔癀（600436）动态点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。