有色金属行业点评：稳增长初见成效，金属需求逐步兑现

固定资产投资表现亮眼，稳增长预期逐步兑现。2022年1-2月广义基建同比增速达8.6%，稳增长政策发力效果显著。地产方面，1-2月房地产开发投资由12月单月同比-13.9%大幅修复至3.7%。具体来看，施工面积同比改善较为显著，由12月-35.3%转正至1.8%。销售及新开工数据亦有明显改善，单月同比负增均进一步收窄，分别达-9.6%，-12.2%。 终端复苏向上传导，金属需求逐步释放。2月制造业PMI上升至50.2%，建筑业PMI上升至57.6%，订单方面来看，重点企业新签合同额自去年四季度以来出现显著回升。终端表现强劲进一步向上传导，其中电力领域对铜材及铝材需求带动较为显著。铜方面，下游电线电缆企业2月整体开工率达59.6%。铝线缆及铝型材受电力及建筑终端提振，开工率快速回升。受益于建筑订单转暖，管材类需求释放，镀锌开工率同步提升至近70%。 政策持续发力，支撑工业金属需求。当前来看，基建方面资金及项目端发力将对上半年实物量落地形成持续支撑，上半年基建增速或保持较高水平。地产方面来看，商品房销售面积长期与个人住房贷款利率成负相关，2021年全年房贷利率持续上行，5年期LPR与MLF利率年内均保持不变，今年1月现不同程度下调。当前来看，房贷利率与5年期LPR以及5年期LPR与MLF利差均较19年明显走阔，较大利差为此后地产销售端宽松政策提供了一定空间。 投资建议：建议关注紫金矿业、云铝股份、神火股份、驰宏锌锗、中金岭南。 风险提示：宏观环境变化；金属需求增速不及预期；政策力度不及预期。 1.固定资产投资表现亮眼，稳增长预期逐步兑现 1.1.财政前置发力，基建增速提升 2022年1-2月广义基建同比增速达8.6%（2021年全年同比增速为0.21%），稳增长政策发力效果显著。结构上来看，交通运输、仓储和邮政业及水利、环境和公共设施管理均有良好表现，同比增速分别达10.5%及6%。 图1：基础设施建设投资累计同比（%） 图2：交运仓储邮政、水利环境和公共设施管理业累计同比（%） 受去年4季度专项债发行规模放量及项目审批提速驱动，1-2月基建增速已初步确认发力力度。当前来看，2022年1-2月地方政府新增专项债发行量为8775亿，略低于20年同期9498亿，资金端将持续形成较强支撑。结构方面，交运及水利等方向是我们前期预计的今年基建重点发力领域，从前两月数据来看正逐步兑现。 图3：地方政府新增专项债发行量（亿） 1.2.地产开发投资回暖，施工销售改善 地产方面，1-2月房地产开发投资由12月单月同比-13.9%大幅修复至3.7%。 具体来看，施工面积同比改善较为显著，由12月-35.3%转正至1.8%。销售及新开工数据亦有明显改善，单月同比负增均进一步收窄，分别达-9.6%及-12.2%（12月同比分别为-15.6%及-31.1%）。整体来看，近月来部分城市因城施策政策效果凸显，地产销售转暖进一步向上传导至施工端。 图4：房地产开发投资单月同比增速 图5：新开工&销售&施工面积单月同比增速 2.终端复苏向上传导，金属需求逐步释放 2.1.重点企业新签合同额持续改善 2月制造业PMI上升至50.2%，建筑业PMI上升至57.6%，订单方面来看，重点企业新签合同额自去年四季度以来出现显著回升；其中中国建筑及中国电建1-2月新签合同额仍处于季节性较高水平，预计将持续支撑相关金属需求。 图6：制造业PMI及建筑业PMI（%） 图7：重点央企新签合同额累计同比 图8：中国建筑新签合同额（亿） 图9：中国电建新签合同额（亿） 2.2.铜铝锌加工端开工率显著提升 终端表现强劲进一步向上传导，其中电力领域对铜材及铝材需求带动较为显著。铜方面，下游电线电缆企业2月整体开工率达59.6%，较去年2月上升18个百分点，远超季节性水平。3月上旬精铜杆开工率达66.26%，已达去年旺季开工率区间。铝线缆及铝型材受电力及建筑终端提振，开工率快速回升，其中铝线缆开工率达57%，已恢复至旺季区间水平。受益于建筑订单转暖，管材类需求释放，镀锌开工率同步提升至近70%。 图10：电线电缆企业整体开工率 图11：精铜制杆开工率 图12：铝型材&铝线缆开工率 图13：镀锌开工率 3.政策持续发力，支撑工业金属需求 稳增长政策持续发力将继续带动相关工业金属需求。当前来看，基建方面资金及项目端发力将对上半年实物量落地形成持续支撑，上半年基建增速或保持较高水平。 地产方面来看，商品房销售面积长期与个人住房贷款利率成负相关，2021年全年房贷利率持续上行，5年期LPR与MLF利率年内则均保持不变，今年1月现不同程度下调。当前来看，房贷利率与5年期LPR以及5年期LPR与MLF利差均较19年明显走阔，较大利差为此后地产销售端宽松政策提供了一定空间。 图14：商品房销售面积累计同比（%）&个人住房贷款加权平均利率（%） 图15：5年期LPR与MLF利差（%） 图16：房贷利率与五年期LPR利差（%） 同时，金稳委于3月16日表示“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”，地产政策优化可期。在此背景下，稳增长政策持续发力，为全年铜铝锌等工业金属需求提供较强支撑。 4.投资建议 建议关注：紫金矿业、云铝股份、神火股份、驰宏锌锗、中金岭南。 5.风险提示 宏观环境变化； 金属需求增速不及预期； 政策力度不及预期。