1~2月经济数据点评：如何看待年初经济数据？

事件： 3月15日，国家统计局公布数据显示，1-2月，规模以上工业增加值同比7.5%、前值4.3%，社会消费品零售总额同比6.7%、前值1.7%。 点评： 工业生产超预期、服务业预期有所改善，疫情反复下年初数据变化仍需跟踪 工业生产超预期 ，原材料和部分出口链表现较好。1-2月，工业增加值同比7.5%、超过市场预期的3.2%，三年复合7.9%、高于去年12月两年复合5.8%。 其中，采矿业和制造业分别为9.8%和7.3%、高于去年12月；即使考虑基数因素，黑色冶炼、有色冶炼、电气机械、纺织业等生产回升。工业生产回升，一方面缘于限产等扰动逐步消退，另一方面可能与节后复工较快、出口较强等有关。 服务业预期改善，疫情扰动仍需关注。1-2月，服务业产出同比增长4.2%、高于去年12月的3%，三年复合5.9%、高于去年12月两年复合的5.3%；其中，服务业商务活动指数经历1月回落后在2月小幅回升，活动预期指数在2月显著回升。疫情反复背景下，后续需跟踪疫情防控加强，对线下服务业的阶段性干扰。 投资总体回升、结构有所分化，地产投资数据“打架”、销售低迷较为确定 投资总体回升，制造业一般、基建发力。1-2月，固定资产投资同比12.2%、三年复合4.6%，均高于去年12月两年复合的3.9%。其中，制造业投资同比20.9%、高于去年12月的11.8%；剔除基数因素后，三年复合4.4%、低于去年12月两年复合的11%，制造业投资数据在年底年初波动较大、后续仍需跟踪。 基建投资同比8.6%、三年复合2.3%，而去年12月同比3.8%、两年复合4%。 地产投资数据“打架”，销售低迷确定。1-2月，房地产投资同比3.7%、三年复合6.3%，高于去年12月两年复合-3%；其中，施工相对较好、新开工和竣工依然低迷，但增长水平均低于房地产投资，同时房地产投资资金到位情况也明显偏弱。1-2月，商品房销售同比-9.6%、略好于去年12月的-15.6%，与居民按揭贷指向的方向一致，地产销售总体依然低迷，但部分二线城市近期出现边际改善。 消费好于预期、疫情反复下后续或仍有波动，结构性就业压力依然较为突出 消费好于预期，疫情反复下后续或仍有波动。1-2月，社零同比6.7%、高于预期的4.6%和去年12月的1.7%，三年复合4.3%、高于去年12月两年复合3.1%； 其中，商品消费和餐饮收入同比分别为6.5%和8.9%，好于去年12月的2.3%和-2.2%，剔除基数因素也好于前值。消费好于预期和居民消费高频跟踪，可能部分缘于社会集团消费活动等的改善；但疫情反复可能阶段性加大对消费的抑制 城镇调查失业率季节性回升，但结构性就业压力依然突出。2月，全国城镇调查失业率5.5%、与去年同期持平，较去年12月回升0.2个百分点；其中，16-24岁人口调查失业率15.3%、创历史同期新高，较去年12月上升1个百分点；25-59岁人口调查失业率连续4个月回升、2月达4.8%，但低于过去两年同期值。 重申观点：“政策底”夯实、“经济底”在即，经济不必过于悲观。不要低估政策“稳”的决心，稳增长已从第一步募资增多，逐步转向第二步项目开工、需求释放；但也不要误解政策意图、本轮稳增长并非“走老路”。继续强调，“经济底”或在1季度前后出现，经济或在2季度环比改善显著、3季度同比改善显著。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 图表1：年初工业生产回升 图表2：有色冶炼、纺织业等生产回升 图表3：服务业活动预期明显改善 图表4：固定资产投资总体回升 图表5：房地产施工好于新开工和竣工 图表6：房地产投资资金来源大幅回落 图表7：年初消费总体较为平稳 图表8：年轻人失业率创历史同期新高 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。2、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。