电力设备与新能源行业研究：轻总量重结构，结构性行情将徐图展开

子行业核心周观点 恐“锂”预期已较充分定价，3-5月产业链将逐步传导消化。22年开年以来，市场一直担忧高锂伤车，叠加某些车企对高成本车型的停产以及淡季订单减，少强化了市场的悲观预期；宏观层面上，俄乌冲突强化了滞胀预期。当前阶段，我们认为，年初以来电车板块EPS和估值双杀的演绎和定价已经较为充分。我们测算，目前产业链对碳酸锂价格的消化到了30万级别，50万的碳酸锂价格，3-5月将逐步传导消化，市场的恐锂预期已较为充分定价。 草根调研显示终端仍然坚挺，高锂价叠加高油价，电动车对消费者的吸引力并未减弱。本周草根调研显示，头部公司新增订单仍然持续增长。一方面，电车相对燃油车的经济性等优势已深入人心。我们测算，油价和锂价同等涨幅的情况下，电车相对经济性优势并不会减弱。油价持续上涨对冲了锂价对电车需求的影响。尤其在欧洲和美国，油价暴涨将使得电车优势进一步凸显；另一方面，电车涨价预期下，消费者购买意愿将提升。 勿刻舟求剑，22年要“轻总量重结构”。21年是电车总量研究大年，22年我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。根据历史复盘经验 ，历次汽车行业成本端的大幅波动对结构的影响远大于总量 。（1） 终端：细分市场分化、车企分化。我们认为，高端电车市场以及10-20万的插混市场，成本传导能力较强。车企上看，看好特斯拉、比亚迪等头部供应链，目前两家新增订单持续超预期；（2）中游：三大选股逻辑。1）重点关注特斯拉、比亚迪供应链标的。围绕渗透率、国产化率逻辑进行选股，关注新技术渗透，这些逻辑不太受总量逻辑影响，兑现力度强。渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、PET铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；2）国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域；3）穿越周期波动、竞争力强的龙头。宁德时代、恩捷股份等电池及材料各环节龙头。 本周重要行业事件 1、特斯拉欧洲交付量跟踪及点评。2、中鼎股份点评：再获头部车企空悬、热管理订单。3、电动车高景气度延续，2月销量大超预期。4、国产特斯拉涨价点评。5、德方纳米2021年度业绩快报点评：业绩贴近预告上限，工艺领先，品类扩张打开市场空间。6、智能化系列研究：复盘消费电子声学，看好汽车声学升级和国产替代。7、2月动力电池月度数据点评：产量同比上升236.2%，装车量同比上升145.1%，继续看好板块行情。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。 一、本周行业重要事件与点评 1、特斯拉欧洲交付量跟踪及点评 根据各国公告统计，1月特斯拉欧洲交付823辆，2月交付15180辆，环比大幅增长符合预期。从我们跟踪的船运数据，1月特斯拉发往欧洲货船8艘，2月发出6艘，14艘货船均为上海发出，数量仅次于22Q4高峰的16艘。 预计3月欧洲交付3-3.5万辆。 特斯拉德国工厂3月4日获得政府批准，投产在即，规划产能50万辆/年。 欧洲市场在各车企均有补贴的环境下，Model 3、Y销量大幅领先于竞争对手。德国工厂投产后，交付周期与成本具备下降空间，预计2022年MY、3（2170电池）将继续横扫欧洲市场。 我们预计2022、23年特斯拉产量分别为180、270万辆，同比+92%、+50%。国产M3、Y将出口至更多的海外市场，显著提升全球交付能力。 2022年德国工厂与得州工厂全面投产后，产能将再次大幅提升。MY、3作为全球爆款车型，我们预计供不应求状态或将长期存在。 2、中鼎股份点评：再获头部车企空悬、热管理订单 事件：公司公告成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为5200万元；公司公告，成为国内某头部新势力品牌主机厂新平台项目热管理管路总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为2.13亿元。 订单加速落地，彰显强竞争力：1）空悬：累计订单约42.5亿；2）轻量化：累计订单约76亿；3）冷却：累计订单约116亿。 战争+油价上涨影响较小。1）公司欧洲业务今年的增长逻辑主要是管理改善，而非总量逻辑。另外，去年欧洲汽车销量基数较低。结构上看，欧洲汽车销量主要集中在西欧，影响较小。2）公司原材料成本中，化工复合胶占比仅20%，80%是天胶，天胶价格目前稳定。看1q22，公司处于满产，仍然会走出独立的趋势。 空悬渗透加速，公司新业务收入占比提升。按目前装配情况，30+万价格的车型基本逐步标配，渗透率约60%。未来随核心部件成本下探，渗透率有望持续提升。公司AMK国产化落地顺利，成本有望下降20%以上，进一步增强公司产品竞争力。按照目前订单情况，公司占市场份额70%以上。未来开拓空簧产品，进一步提升产品价值量。 3、电动车高景气度延续，2月销量大超预期 事件：乘联会发布2月电动车销量，淡季不淡，销量仍继续超预期。批/零售销量分别31.7/ 27.2万辆，同比大增189.1%/180.5%。环比-24.1%/-22.6%，小于历年的降幅。1-2月合计72.9/ 61.9万，同比增长175.1%/145.6%。2月新能源车渗透率提前达到去年12月水平，批零售渗透率均为21.8%。 尽管面临补贴退坡，电池成本上涨等因素冲击，终端需求依旧火热。预计价格小幅变化对全年终端销量影响较小。头部厂商在手订单依然充裕，特斯拉等车周期12-14周，比亚迪热门车型等4~6个月。预计1Q22批售有望超115万，YOY+140%以上，全年新能源乘用车销量超550万。 供给侧看，众厂商都在积极准备4月21日的北京车展，多款重磅新车持续预热中。22年全年预计将有50款重点车型上市或交付、其中国产车型占据60%以上。 放眼全球 ， 电动化趋势愈发明显 。2月美国销量5.9万辆 ， 同/环比+106%/+11%，欧洲9国2月销量12.9万，同/环比+33%/+7%。1Q2022全球预计超180万；全年销量预计1000万，中国占比超55%。 4、国产特斯拉涨价点评 事件：1）3月10日，特斯拉中国官网显示，Model 3高性能版上调1万元至34.99万元起，Model Y长续航、高性能版价格均上调1万元分别为35.79万元和39.79万元。2）特斯拉美国官网，Model Y长续航版售价上调1000美元至59990美元，Model Y高性能版售价上调1000美元至64990美元。 点评：价格上调主要原因为上游原材料涨价，不影响订单及市场需求。2021年美国Model 3售价从年初3.4万美元经多次上调至年中售价3.9万美元，下半年持续上调，年底售价为4.1万美元。Model Y同样经历多次涨价，但丝毫不影响M3、Y的畅销行情，21年销量35.2万辆，同比+71%，占据美国电动车市场60%以上份额。 我们分析M3、Y在全球各地区的销量，认为成为爆款车型的核心要素是经济性+长续航+智能化。德国与得州新工厂投产后，生产成本与交付周期能进一步优化，M3、Y将继续横扫全球电动车市场。我们预计2022、23年特斯拉产量分别为180、270万辆，同比+92%、+50%。 5、德方纳米2021年度业绩快报点评：业绩贴近预告上限工艺领先，品类扩张打开市场空间 事件：公司发布2021年度业绩快报，公司预计2021年度归母净利润8.01亿元，扣非7.70亿元。 点评：我们测算公司Q4单季度归母净利润5.57亿元，环比+410.92%；单4季度出货量约3.5万吨，单吨净利润1.5万，贴近预告上限，继续推荐。 行业：铁锂逐步从同质化走向产品与成本差异化。由于下游需求差异化较大，供给端工艺差异化也开始拉大，铁锂产品正从同质化走向差异化。 公司：磷酸铁锂（储能市场）：公司可凭借液相法制备铁锂循环次数（8000次以上）远优于固相法制备牢牢站稳铁锂储能市场。 磷酸锰铁锂（动力市场）：我们预计公司11万吨锰铁锂产能有望在23年Q1投产。公司可凭借其锰铁锂优异性能，有望加大其在铁锂高端动力领域市场份额。 补锂剂添加剂（第二曲线）：公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。根据公司披露专利等信息推测，补锂添加剂或为正极补锂剂铁酸锂。公司采用溶剂法制备补锂添加剂拥有纯度高、成本低、安全性高等特点。我们预计公司有望在23年Q1左右投产。 产能：我们预计公司21、22、23年权益有效出货量（含锰铁锂）为8.9、18.4、33.25万吨。 展望：公司是全球铁锂正极龙头，液相法工艺构筑深度成本和产品力护城河，磷酸锰铁锂，补锂添加剂铁酸锂落地在即，锂磷铝石打开降本空间，产品竞争力和品类扩张逻辑通顺。持续推荐！ 6、智能化系列研究（一）：复盘消费电子声学，看好汽车声学升级和国产替代——车载声学专题报告 汽车音响迎来升级，单车价值量10倍成长：音响系统消费者易感知，新能源车内卷增配，把音响作为卖点。扬声器数量从传统燃油车的4-6个，增加到12-22个，同时增加独立功放、低音炮、头枕音响等产品，音响系统的单车价值量从100-150元提升至1500元左右（12个扬声器+功放+低音炮+AVAS），价值量10倍增长。 消费电子声学复盘：声学价值量成长9倍，歌尔4年收入10倍增长。我们通过复盘消费电子声学赛道的升级发现：（1）在智能手机快速渗透的09-13年，市值最大、股价涨幅最大、业绩增长最快的是声学赛道的歌尔股份，其4年时间收入从11亿做到100亿元。（2）歌尔股份业绩高增长的原因：智能手机和苹果手机复合50%以上的增长；声学赛道价值量9倍成长；国产替代，份额逐步提升。 汽车声学赛道：软硬件解耦+国产替代，优质国产白牌商份额加速提升。我们通过分析车载音响竞争者，发现：（1）车载音响供应商中，白牌厂商优于品牌厂商。主要是：品牌厂商研发、营销费用高，且出货量不大，比较容易亏损；品牌音响具有较强消费黏性，市占率天花板明显，只能通过并购不断扩大份额；（2）车载音响行业国产替代加速。新的电子电气架构实现软硬件分离，白牌音响通过较好的性价比侵蚀品牌音响的份额；白牌音响属于典型的制造业，盈利稳定，且国产供应商具备较强的优势，优秀的企业市占率可以不断提升。 声学KnowHow+车规+客户壁垒较高，不惧新进入者。我们通过分析潜在的竞争者（汽车电子和消费电子公司）等，发现：（1）消费电子公司2010年之前就开始进入车载音响领域，但目前看收入规模很小，如漫步者2006年进入汽车领域，2020年收入仅2000万左右，且多为后装市场；（2）车载音响进入壁垒较高，前装市场尤其高，主要是：车规级壁垒、客户开拓壁垒。 （3）功放从产品属性上虽然偏汽车电子，但功放前十大品牌基本都是音响公司，很少有汽车电子和消费电子公司；功放产品需要精通扬声器的性能特征和音频处理技术，有较强的技术壁垒。 上声电子：汽车声学赛道中的优秀龙头。公司本身质地优秀，深耕车载扬声器30多年，全球市占率12%。功放、低音炮等产品放量，带动单车配套价值量从200元左右（只提供扬声器）提升至1000-2000元左右。并且公司在新势力中份额较高，进入了绝大多数新势力的供应体系（如特斯拉、蔚来、理想、威马、零跑、华为等）和传统车企（如比亚迪等），将享受产品量价齐升带来的较大收入弹性。 风险提示，原材料价格持续维持高位的风险；新能源车及传统汽车销量不及预期的风险。 7、2月动力电池月度数据点评：产量同比上升236.2%，装车量同比上升145.1%，继续看好板块行情 事件：根据ABIA数据，22年2月，我国动力电池产量31.8GWh，同比+236.2%，环比+7.1%；动力电池装机量13.7GWh，同比+145.1%，环比-15.5%。符合市场预期。 点评：电池产量在20/21年2月分别环比+8.6%/-21.6%，今年2月环比上升7.1%，同比增长236.2%；装车辆20/21年2月分别环比-74