社会服务行业研究周报：绿茶集团，标准化融合菜餐厅赴港上市

周观点及投资建议 绿茶集团递交招股书：公司21年收入22.9亿元/+46.1%，净利润1.1亿元，实现扭亏。截至可行日（2022/2/25）前，公司共有236间餐厅，覆盖中国18个省份、4个直辖市和3个自治区。2020年在中国休闲中式餐厅市场份额为0.5%，排名第4。我们认为公司的竞争优势在于：主打融合菜系，菜单创新能力强、更新速度快，并及时跟踪市场趋势迎合消费者不断变化的口味，受众群体广。高度标准化的业务模式，简化食材制作，提高生产效率，支持门店快速拓展。公司募集资金主要用于门店扩张，计划未来三年每年拓展75-100家店。除此之外，募资还用于偿还银行借款、购买集中食品加工施、提升集团信息技术及相关基础设施、补充营运资金等。 上周餐饮数据跟踪：上周疫情点状复发，各地餐饮门店消费压力较大，外卖消费恢复速度向好。根据上周（2022/3/5~2022/3/11）美味不用等数据，餐饮流水仍承压，营业门店数已恢复至基准日的64.8%，到店、外卖消费强度较基准日平均下滑6.4%、上升13.6%。 投资建议：餐饮建议关注主品牌单店模型高效、维持稳定拓店节奏的九毛九；社交场景可替代性弱、标准化程度高的海伦司。酒店关注未来复苏过程中行业性反弹机会，建议关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/3/7~2022/3/11）沪深300、恒生指数分别跌4.2%、跌6.2%、社会服务（申万）跌7.9%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌3.5%、跌16.2%， 酒店A股 、 港股指数分别跌13.3%、跌18.9%。 行业新闻：1）希尔顿、凯悦、雅高停止在俄发展新酒店业务。2）华天酒店子公司北京浩搏破产。3）雅高集团中国运营酒店数量突破五百大关。4）麦当劳、星巴克、可口可乐暂停在俄罗斯业务。5）疫情复发，上海部分餐饮门店承压。 重点公司公告：巴比食品发布2021年度业绩快报，实现收入13.8亿元/+41.1%，归母净利润3.1亿元/+79.2%，扣非归母净利润1.5亿元/+18.1%。呷哺呷哺2021年亏损。首旅酒店股东减持。 风险提示 疫情反复，单店效用不及预期，租期过长风险，拓店速度不及预期，食材成本上升与食品安全问题，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧。 1、绿茶集团：标准化融合菜餐厅赴港上市 绿茶集团是中国知名的休闲中式餐厅运营商，于2008年在杭州西子湖畔开设了第一家绿茶餐厅，以亲民的价格、丰富的菜品品类、中国风门店装饰，为客户提供良好的用餐体验。截至可行日（2022/2/25）前，公司共有236间餐厅，覆盖中国18个省份、4个直辖市和3个自治区。2020年在中国休闲中式餐厅市场份额为0.5%，排名第4。 1.1、中式餐饮赛道：21年规模达4227亿元 中式餐厅市场分为休闲中式餐厅（人均消费50至100元）、中式高档餐厅（人均消费100元以上）和中式火锅及烧烤餐厅。随着人们生活节奏加快，外出就餐需求日益增加，中式休闲餐厅以舒适的用餐环境、可负担的价格及方便快捷的用餐体验而受到消费者喜爱。根据灼识咨询数据，休闲中式餐饮市场于过去数年呈现持续增长态势，预期2020-2025年将以复合年增长率16.2%的速度维持稳定增长，于2025年市场规模达人民币7440亿元，并且休闲中式餐厅占比由2016年的16.7%增至2020年的16.0%，并预期于2025年进一步增至17.7%。此外，休闲中式融合餐厅市场以二线、三线或以下城市（约占中国餐饮75%的市场份额）的顾客为目标，未来增长潜力可观。 图表1：中国休闲中式餐厅市场规模 1.2、竞争优势：菜品创新+标准化运营，门店吸客与扩张均有支撑 主打融合菜式，菜品创新能力强、更新速度快、受众人群广。在菜单创新能力方面，菜单设计团队由联合创始人兼董事长王勤松先生直接领导，团队成员平均拥有14年的餐饮行业经验，并聘请外部顾问提供菜单改进意见。 部分食谱面向全国餐厅网络而设，其余食谱由餐厅员工设计，以迎合当地口味。在菜单更替方面，公司对市场数据进行分析，了解不同地区目标群体的饮食喜好，并根据分析结果研发菜单，通常每年进行4轮（1轮3-4个月）菜单设计，每年更新约20%的菜品，严格遵守菜品研发流程，公司过去于2018、2019、2020年分别推出94、120、147个新菜品。每间餐厅提供80至100种菜品，主要包括招牌菜、前菜、汤羹、主菜、素菜、甜品及饮品，顾客涵盖各年龄段。 图表2：招牌菜品——绿茶烤鸡 图表3：招牌菜品——面包诱惑 公司通过第三方食品加工及直接采购的灵活组合将菜品的口味和质量标准化。公司截至可行日前，共与162家第三方食品加工公司合作，将菜品的大部分制作工程分配给第三方加工食品公司的高度自动化设施，因此公司为顾客上菜前只需在餐厅对第三方加工公司所供应的食品进行相对较少的标准化准备工序，一方面可简化厨房操作，提高制作效率，减少初始投资； 另一方面也减少员工操作风险、保证食品安全。为保证若干食材的新鲜度，公司于2021年1月在杭州建立了直接采购中心，便于以具有竞争力的价格直接采购新鲜食材，如蔬菜和水果。与食品加工公司建立深度合作关系利于公司以较低的成本加速餐饮网络在中国的扩展。 1.3、门店特色：性价比+中国风，树立标志性品牌形象 公司的定价具有竞争优势。门店人均消费额约为人民币50元至80元，并根据不同地域状况，定制菜单及定价，维持性价比优势，此举也提升公司在二线及以下城市的拓展能力。 融入中国传统元素的舒适用餐环境，树立标志性品牌形象。餐厅的装饰中融入了中国传统艺术的经典元素和自然景观，并在全国餐厅保持统一的品牌形象，加入中国风元素为顾客带来独特视觉享受，沉浸式的用餐体验进一步加强品牌辨识度，并且顾客在餐厅拍照再于社交媒体分享的过程，也利于加强品牌形象从而为餐厅吸引更多客流量。除此之外，标准化门店设计增强门店快速扩张能力，一家新餐厅的装修工程仅需55-75天完成。 图表4：龙井船宴模块用餐场景 图表5：西湖盛宴模块用餐场景 1.4、公司经营与财务情况：随疫情缓解稳中有升 2021年公司实现收入22.9亿元/+46.1%；2021Q3末，公司共有餐厅208家，较2020年新增28家。公司收入主要来自餐厅连营和外卖服务，2021年餐厅收入占比86.9%， 外卖收入13.1%， 外卖收入2021年增速（+29.0%）较快，或因疫情反复，一部分线下需求转向线上。 图表6：公司营收情况 图表7：公司门店数情况 图表8：公司分业务营收情况 2019年公司同店销售额整体小幅下降，主因在已开设餐厅的地区开设更多的新餐厅，对客流量略有稀释，但在公司预期下降范围内。2020年公司同店销售额下降主因疫情影响，门店经营受限，导致客流量及营业天数下降，2021年恢复效果较好，同店销售额同比增加40.6%。2021Q3公司翻台率为3.3，相比2020年疫情时期有所恢复。 图表9：公司同店情况 图表10：公司翻台率情况 公司2021年实现净利润1.1亿元，扭亏为盈。从关键指标来看，公司毛利率较为稳定，连续多年保持在约62%的水平。净利率和ROE在2020年疫情影响下为负，但于2021年转正，分别为5.0%和25.2%。 图表11：公司净利润情况 图表12：公司关键指标情况 1.5、公司历史及管理层情况：14年历史，股权集中，管理层经验丰富 历史情况：从发展历程来看，公司于2008年在杭州市成立第一家门店，并逐步拓宽门店辐射范围，聚焦华东、广东、华北等地，2020年荣获“中国连锁品牌影响力50强”。 图表13：公司发展历程 股权结构较为集中。截止招股书提交日，公司联合创始人王勤松先生和路长梅女士作为委托人，通过委托Vistra Trust成立绿茶家族信托的方式持有65.8%的股份，合众集团旗下Partners Gourmet基金通过收购及认购A系列优先股，现拥有公司28.2%的股权，剩余6%的股份由受限制股份代名人持有。 图表14：公司股权较为集中 经验丰富、精益求精的专业管理团队。公司董事长兼联合创始人王勤松先生在住宿及餐饮行业拥有约20年的经验，大多数高级管理人员在餐厅或餐饮行业拥有10年以上的经验，并且具备多种专业经验及互补的专业知识。 图表15：公司管理团队经验丰富 1.6、募集资金用途：以门店扩张为主 募集资金主要用于门店扩张，公司计划于2022年至2024年每年开设75-100间新餐厅。除此之外，募资还用于偿还银行借款、购买集中食品加工施、提升集团信息技术及相关基础设施、补充营运资金等。 图表16：公司募资开店计划 1.7、上周餐饮数据追踪 上周多地有疫情复发，餐饮门店消费压力较大，到店餐饮门店数和到店消费环比有所回落，外卖餐饮营业门店数环比改善，外卖消费已高于基准日水平。根据美味不用等数据，本周（2022/3/5~2022/3/11）日均餐饮营业额相比基准日仍下降67.5%，较2月日均低9.9pct，从7日移动平均走势看，呈环比下滑趋势；到店、外卖餐饮营业门店数量继续恢复，日均相比基准日分别下降35.2%、40.7%水平，较2月分别低9.1pct、高9.8pct； 到店、外卖消费强度较基准日平均下跌6.4%、上升13.6%。 图表17：餐饮营业额增速（更新至2022/3/11） 图表18：餐饮营业门店和外卖营业门店数变化（更新至图表19：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度（更新2022/3/11）至2022/3/11） 2）指统计时间段正常营业的门店 2）营业门店到店、外卖消费分别指统计时间段，总流水/支付营业门店数、外卖流水/外卖营业门店 2、行情回顾 上周（2022/3/7~2022/3/11）沪深300、恒生指数分别跌4.2%、跌6.2%、社会服务（申万）跌7.9%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌3.5%、跌16.2%，酒店A股、港股指数分别跌13.3%、跌18.9%。 板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第30。 餐饮个股方面，西安饮食、中科云网、大家乐集团涨幅居前，海伦司、海底捞、呷哺呷哺跌幅居前。 酒店个股方面，*ST东海、西安旅游、华天酒店涨幅居前，华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店跌幅居前。 图表20：上周餐饮、酒店板块涨跌幅 图表21：上周餐饮板块涨跌幅走势 图表22：上周餐饮板块涨跌幅走势 图表23：上周行业涨跌幅排序 图表24：上周餐饮行业涨幅前五名 图表25：上周餐饮行业跌幅前五名 图表26：上周酒店行业涨幅前五名 图表27：上周酒店行业跌幅前五名 3、行业新闻 希尔顿、凯悦、雅高停止在俄发展新酒店业务。因俄乌局势紧张，全球大型酒店集团希尔顿、凯悦、雅高酒店集团陆续宣布停止在俄罗斯新酒店的筹建和投资计划。 华天酒店子公司北京浩搏破产。3月10日，华天酒店公布，公司收到密云法院下发的《民事裁定书》，密云法院依照《中华人民共和国企业破产法》第一百一十五条第三款规定，裁定如下：对第四次债权人会议通过的《北京浩搏基业房地产开发有限公司第一次破产财产清偿分配方案》，本院予以认可。根据法院裁定的分配方案，该次债权分配华天酒店收回清偿金额约8643.73万元，公司全资子公司华盾公司收回清偿金额约1.26亿元。 雅高集团在中国运营酒店数量突破五百大关。2021年，雅高在中国市场的新项目签约数再创历史新高，集团目前拥有520余家已在运营中的酒店，另有350家正在开发中的酒店。雅高或将在2022年迎来更为强劲的发展势头和业务增长。 麦当劳、星巴克、可口可乐暂停在俄罗斯业务。3月8日，麦当劳官方宣布关闭其在俄罗斯全部的850家门店，暂时停止在俄罗斯的运营；星巴克宣布关闭位于俄罗斯境内的全部130家门店；可口可乐宣布停止在俄罗斯的所有运营。 疫情复发，上海部分餐饮门店承压。上海闵行区发布通知，3月11日起全区各公共餐饮服务单位暂停堂吃服务；从业人员完成核酸筛查，未完成的单位暂缓营业；外卖从业人员