区域信用债梳理系列之十二：济南市各级城投详细梳理

济南市是环渤海经济区内的重要战略城市，在华东地区是重要的交通枢纽。本文详细梳理了位于济南市的23家存续城投公司，其中省级城投8家，地级市城投6家、百强区城投3家、省级开发区城投1家、一般区县城投5家。 省级城投公司 济南市共8家省级城投公司有存续债券，分别为山东高速集团有限公司（山东高速）、山东铁路投资控股集团有限公司（山东铁投）、水发众兴集团有限公司（水发众兴）、山东省机场管理集团有限公司（山东机场）、山东省土地发展集团有限公司（土地集团）、山东铁路发展基金有限公司（山东铁发）、山东省鲁信投资控股集团有限公司（鲁信集团）、水发集团有限公司（水发集团），上述8家发债主体存量债券余额为1503.80亿人民币。 地级市城投公司 济南市共6家市级城投公司有存续债券，分别为济南西城投资开发集团有限公司（济西城投）、济南城市投资集团有限公司（济南城投）、济南轨道交通集团有限公司（济南轨道交通集团）、齐鲁财金(山东)经济发展有限公司（莱芜开投）、济南城市建设集团有限公司（济南城市建设集团）和莱芜城市发展集团有限公（莱芜城发集团），上述6家发债主体存量债券余额为1120.90亿人民币。 百强区城投公司 赛迪顾问城市经济研究中心编制的《2021年中国城区经济高质量发展白皮书暨2021年赛迪百强区》发布，其中济南市有市中区、历城区和历下区三个区入选。 历城区共2家县级城投公司有存续债券，分别为济南历城控股集团有限公司（历城控股）和济南市历城区国有资产运营有限公司（历城国资）。上述2家发债主体存量债券余额为32.4亿元。 历下区共1家区县级城投公司有存续债券，即济南历下控股集团有限公司，其存量债券余额为13亿元。 省级开发区城投公司 济南市有1家省级开发区级城投公司有存续债券，为济南高新控股集团有限公司（济高控股），其存量债券余额为261.80亿元。 一般区县城投公司 济南市共有5家一般区县城投公司有存续债券，分别位于章丘区（2家）、钢城区（1家）、莱芜区（1家）和济阳区（1家）。其中，位于章丘区的为章丘市国有资产运营有限公司（章丘国资公司）和济南章丘控股集团有限公司（章丘控股），其存量债券余额为56亿元。位于钢城区的为莱芜民生实业有限公司（莱芜民生），其存量债券余额为10亿元。位于莱芜区的为山东嬴城控股集团有限公司（嬴城集团），其存量债券余额为8.5亿元。位于济阳区的为济阳国资投资控股集团有限公司（济阳国投），其存量债券余额为5亿元。 风险提示 关注外部环境的变动，若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力；济南市部分区域债务负担较重，关注该类区域内城投企业的融资与经营情况。 济南市是环渤海经济区内的重要战略城市，在华东地区是重要的交通枢纽。本文详细梳理了位于济南市的23家存续城投公司，其中省级城投8家，地级市城投6家、百强区城投3家、省级开发区城投1家、一般区县城投5家。 1、省级8家城投公司详细梳理 1.1、山东省（8家） 山东省经济较为发达、人口众多、交通便利、资源丰富、风景宜人，是中国华东地区的沿海省份，位于黄河下游。2021年山东省GDP达83095.9亿元，在全国各省GDP中排名第3位，GDP同比增长8.3%，高出全国0.2个百分点。 济南市共8家省级城投公司有存续债券，分别为山东高速集团有限公司（山东高速）、山东铁路投资控股集团有限公司（山东铁投）、水发众兴集团有限公司（水发众兴）、山东省机场管理集团有限公司（山东机场）、山东省土地发展集团有限公司（土地集团）、山东铁路发展基金有限公司（山东铁发）、山东省鲁信投资控股集团有限公司（鲁信集团）、水发集团有限公司（水发集团），上述8家发债主体存量债券余额为1503.80亿人民币。 山东高速是山东省最重要的交通建设和运营主体，主要开展高速公路建设运营、铁路投资及客货运输、海洋运输等业务；山东铁投是山东省综合交通特别是高铁等重大基础设施建设产业投融资主体，统筹推进铁路发展战略研究、项目实施、工程施工、运营管理，实现多元化运营；水发众兴主要经营工程施工行业、燃气、产品销售、电力热力生产和供应业和供水行业；山东机场是山东省重大交通基础设施的投融资及运营主体，负责山东省机场规划统筹管理；土地集团主要负责承担山东省的土地整治，包括耕地占补平衡指标、增减挂钩指标等，此外也从事一些产业园区、特色小镇建设等经营性项目；山东铁发是山东省人民政府主导设立、重点投资山东省高速铁路等项目建设的专项建设基金，解决山东省铁路建设项目的省级资本金需求；鲁信集团是山东省国有资产投融资管理的重要主体，是山东省重要的金融控股集团；水发集团是山东省省属最重要的水利基础设施投融资主体，在山东省省级重点水利项目投融资建设方面发挥了重要作用，为解决山东省资源性缺水作出了突出贡献，目前已经形成了以水务为主、多元化发展的产业格局。 图表1：济南市省级发债城投一览 1.1.1、山东高速集团有限公司 山东高速是山东省最重要的交通建设和运营主体，主要开展高速公路建设运营、铁路投资及客货运输、海洋运输等业务，并依托子公司在工程施工、商品贸易及金融等产业方面开展多元化布局。截至2020年底，山东省人民政府国有资产监督管理委员会持股比例为70%，山东国惠投资有限公司持股比例为20%，山东省社会保障基金理事会持股比例为10%。公司的控股股东和实际控制人均为山东省国资委。 1.1.1.1、主营业务构成 公司主营业务包括路桥收费、工程施工、铁路运输、商品贸易等四大板块，2018年-2020年及2021年1-6月，公司主营业务收入金额分别为597.68亿元、722.46亿元、1418.91亿元和853.55亿元。2018年到2020年公司营业收入不断增加，2020年公司营业收入大幅增加，主要得益于合并齐鲁交通。 图表2：山东高速主营业务收入构成 路桥收费业务。截至2020年，在公司管辖下的收费公路实际收费里程达7267.38公里，分布区域主要在山东省内，公司管辖的高速公路均为经营高速，部分路产属于国家高速公路网重要干线。2018-2020年，公司路桥收费业务营业收入分别为111.74亿元、131.86亿元和239.31亿元，收入呈现稳步增加趋势，主要得益于合并齐鲁交通，公司路桥收费营业收入显著增加。而毛利率方面，2018-2020年的毛利率分别为49.18%、49.28%、21.61%，毛利率波动下降，主要原因在于原齐鲁交通路产盈利能力较低以及2020年新冠疫情免收通行费，2020年路桥收费业务毛利率下滑明显。 车流量方面，公司管辖的路桥车流量稳定增长，2018年到2020年分别为4.47亿辆、4.85亿辆和4.61亿辆，其中济南高速、京台高速路山东段、云南机场高速和胶州湾高速车流量占比较高，2020年分别占公司总路产车流量的9.60%、8.21%、5.03%和4.89%。2021年1-6月，公司管辖的路桥车流量为2.76亿辆，实现通行费收入145.74亿元。 在建路桥项目方面，截至2020年底，公司有6个重要在建路桥项目，总投资789.30亿元，项目账面余额478.95亿元。公司在建项目待投资规模较大，公司承担较大的资本支出压力。 图表3：截至2020年底山东高速重要在建路桥项目情况 工程施工业务。公司工程施工业务主要是由山东路桥公司负责，山东路桥是山东省具有公路工程施工总承包特级资质的两家公司之一，主营业务是等级公路、公路桥梁、大型船闸及码头施工，具有桥梁工程、路面工程、路基工程、交通工程等专业承包能力，此外还具有直接对外承包经营权，具备较强的综合施工能力。 公司近几年项目承接数量及规模快速增长，2018-2020年及2021年1-6月，公司当年新签工程合同分别为244个、349个、423个和412个，合同金额分别是232.68亿元、306.42亿元、701.46亿元和464.71亿元，2018到2020年的工程施工业务收入也呈现稳步增长的态势，公司工程施工业务未来发展前景较为广阔。 图表4：截至2020年底山东高速重要在建路桥项目情况 铁路运输业务。公司的铁路运输业务由山东高速轨道交通集团有限公司（山东轨交）负责货运以及山东铁路投资控股集团有限公司（山东铁投）负责客运。货运方面，截至2021年6月底，山东轨交直接经营管理的铁路营业里程达553.50公里，2018-2020年，公司货运量分别为6385.50万吨、6579.80万吨、6846.85万吨，而货运收入分别为25.50亿元、17.83亿元、22.45亿元，公司货运量不断增加，货运收入波动下降。客运方面，公司主要经营铁路为济青高铁和鲁南高铁，2020年分别运输旅客539.62万人次和252.54万人次，分别实现收入11.25亿元和3.77亿元。2018年到2020年，公司铁路运输业务总收入不断增加，毛利率水平也稳步提升。 商品贸易业务。公司的商品贸易业务主要由山东高速物资集团有限公司、山东高速服务区管理有限公司、山东高速物流集团有限公司等子公司负责。2018-2020年，公司商品贸易业务收入分别为284.94亿元、235.26亿元和655.49亿元，毛利率分别为3.69%、6.22%和6.65%，其营业收入和毛利率均持续增长。 1.1.1.2、外部支持及对外担保 政府支持方面，公司是重要的交通建设和运营主体，且公司的控股股东和实际控制人均为山东省国资委，因此获得外部支持的可能性较大。2018-2020年，公司分别获得政府的补贴7.13亿元、6.01亿元、12.47亿元，政府补贴收入波动增加，政府补贴主要为铁路补贴、路桥补偿收入、政府扶持资金和各类奖励资金等。 银行授信方面，截至2021年6月末，公司获各家银行授信额度总额8402.93亿元，剩余未使用额度4959.65亿元，具有较充足的备用流动性。 或有负债方面，截至2020年底，公司提供对外担保余额为11.28亿元，担保比率为0.37%，主要为中国农业银行山东省分行、山东大地乳业有限公司及山东汇融畜牧养殖有限公司提供担保。 1.1.2、山东铁路投资控股集团有限公司 山东铁投是山东省综合交通特别是高铁等重大基础设施建设产业投融资主体，统筹推进铁路发展战略研究、项目实施、工程施工、运营管理，实现多元化运营。 截至2021年9月末，山东高速集团有限公司持股比例为32.40%、山东省财金发展有限公司持股比例为18.37%、山东省土地发展集团有限公司持股比例为16.51%、青岛财通集团有限公司持股比例为7.72%、烟台市城市建设发展集团有限公司持股比例为6.43%。公司的控股股东是山东高速，实际控制人是山东省国资委。 1.1.2.1、营业收入构成 2018-2020年及2021年1-9月，公司营业收入分别为1.36亿元、13.39亿元、18.58亿元和25.72亿元，呈现不断增长的趋势，而公司主营业务收入主要来自于铁路运营收入，主营业务中的其他收入主要来源于子公司山东铁路综合开发有限公司的房地产开发、融资租赁和商品销售收入。 图表5：山东铁投营业收入构成 铁路运营业务。济青高铁2018年12月开通，鲁南高铁日照至临沂段和临沂至曲阜段2019年11月开通，因此公司铁路运营收入自2019年开始实现，2019-2020年和2021年1-9月，公司铁路运营收入分别为12.63亿元、12.65亿元和9.88亿元，毛利率分别为-40.89%、-66.87%和8.72%，前两年毛利率为负主要因为济青高铁与鲁南高铁日照至临沂段和临沂至曲阜段开通时间较短，成本较高但运营收入较少，而2021年1-9月毛利率转负为正的原因在于公司改变了固定资产折旧方法。 截至2021年9月末，公司已建成铁路项目有4个，分别是公司参股的京沪高铁、晋豫鲁铁路、石济客专和公司控股的济青高铁。京沪高铁2008年开工建设，2011年6月通车运营，2018-2020年全线客运数量分别为1.92亿人次、2.15亿人次和0.28亿人次。晋豫鲁铁路总里程1260公里，总投资998.00亿元，其中山东段