增资发力供应链金融，战略协同效应可期
贯彻落实“十四五”战略规划，中航产融增资金网络发力供应链金融。近期，中航产融以自有资金1.55亿元参与金网络公司增资，增资后中航产融持股比例提升至22.41%，成为金网络第一大股东，合并增资前通过子公司持有金网络股权，共计持股比例为27.64%。增资完成后，金网络有望解除资本金不足的发展制约，中航产融则预期加强航空产业链融合。 长期困扰军工供应链融资的三大痛点。1）融资难，中小企业、民参军在军工产业链数量庞大、体量小。此外，由于军工产业涉军不透明等因素，存在贷款难、融资难等痛点；2）融资贵，我国中小企业平均融资成本普遍在10%-20%之间；3）资金到位慢，军工企业平均资金回款周期长达8-10月，而传统融资方面，中小企业贷款审批流程长，审批难度大等特点。 航信平台三大核心业务聚焦军工供应链发展痛点，业务实现全行业拓展服务。金网络背靠中国航空工业集团，专注于供应链金融科技服务。航信平台作为金网络服务的核心平台，深耕军工、拓展产业，构建了以“航信”在线应收账款保理、军工订单融资、存货融资三大核心业务为主的线上供应链金融服务体系，满足供应链条各个层级和生产经营各个阶段的资金需求。 目前服务客户涵盖航空、航天、船舶、电子、建筑、银行、医疗、仓储、物流、服务、政务等领域，已经实现国民经济主要行业的全面服务。 三大优势构筑金网络核心竞争力。1）背靠中航集团，发挥军工产业优势：依托股东优势，深耕军工供应链，覆盖服务产业链上各级供应商逾万家。2）携手六大行，降低资金成本提升效率：航信是唯一与国有六大行全部直连的平台，信用标准匹配核心供应商，具备融资成本低、流程快、风险低等特点；3）打造“N+N+N”模式优势，实现三方共赢，助力中小微企业：航信平台以成熟、领先的“N（核心企业）+N（金融机构）+N（供应链上下游企业）”金融科技平台模式，已实现汇集金融机构质量数量全国领先，服务核心企业和供应商覆盖面领先、军工供应链金融产品研发领先等优势。 政策支持叠加需求旺盛，军工供应链金融市场空间广阔。1）政策方面，政府部门多次发文推动供应链金融发展直击中小微企业融资痛点，市场规模快速增长。2）军工行业方面，“十四五〞期间武器装备升级换代需求加速，众多民营企业加入军工行业，企业融资需求激增，但股权和主体信用融资受自身体量制约难度较大，供应链金融市场前景巨大。 战略协同效应有望实现，经济效益可期。增资完成后，一方面金网络有望与中航产融旗下信托、产投、租赁、证券、保险等金融业务板块形成协同，加速助推各板块业务发展，更好实现融融结合、产融结合。另一方面，尽管金网络尚处于前期大规模投入阶段，后续有望通过业务规模的扩大、产品体系的深化实现盈利增长，从而为公司贡献可观的投资收益。 投资建议：买入-A投资评级。预计公司2021年-2023年EPS分别为0.50元、0.55元、0.58元，6个月目标价为5.3元，对应2021年P/E为12x。 风险提示：业绩不及预期、政策趋严风险、宏观经济下行风险、运营风险 摘要(百万元) 1.增资金网络，发力供应链金融 贯彻落实“十四五”战略规划，中航产融增资金网络发力供应链金融。中航产融“十四五”规划中表明，将着力于产业投资、供应链金融、综合金融三大平台促进产融结合，直击中小企业融资难题，助力航空军工产业链生态建设，推动产融结合助力实体经济发展。为贯彻落实公司“十四五”战略规划，公司以自有资金1.55亿元人民币参与金网络公司增资。 1.1.金网络，专注于供应链金融的科技公司 金网络背靠中国航空工业集团，致力于成为最具行业影响力的供应链金融+数字科技服务商。 金网络公司成立于2015年年末，隶属于中国航空工业集团，是专注于供应链金融服务的科技平台公司，目前已经发展成一家以金融科技研发、产品服务开发、管理系统搭建、管控专业咨询四大类业务为一身的供应链金融信息化与风险资产管理综合服务企业。金网络公司开发并运营的中航信用供应链金融服务平台，向产业链供应链上下游企业提供订单融资、存货融资、应收账款保理等金融信息服务以及产融结合、业财一体等数字化科技输出。 近年来金网络全面突破军工供应链领域，在多行业领域深化推广供应链金融科技服务。金网络于2016年完成了中航信用供应链金融服务平台的基础研发及试运行。2017年，中航信用平台开始与国有大型商业银行等金融机构对接，共同为军工各级供应商提供融资服务。2019年至今，航信平台已全面深化推广至航空、航天、船舶、电子、建筑、银行、医疗、仓储、物流、服务、政务等领域。 1.2.增资金网络成为第一大股东，加强航空产业链融合 金网络业务保持快速发展势头，但因资本金不足制约了公司后续发展。经过几年的发展，金网络及航信平台已经具备快速发展的各项基础条件，取得了行业领先地位。尽管金网络及航信平台已经形成在军工、建筑、金融等领域的深度服务能力和良好客户关系，也具备较强的专业化科技输出能力，但平台现有产品和服务还不够丰富，需要投入更多资源保障公司持续发展。 中航产融增资1.5亿元成为金网络第一大股东。具体增资方案来看，中航产融联合国家军民融合产投基金、南昌玖沐产投、国发航空发动机产投基金、青岛西海之光投资等共同对金网络公司进行增资3.614亿元，其中中航产融出资1.55亿元。通过此轮增资，中航产融的直接持股比例为22.41%，成为金网络第一大股东，合并子公司中航产业投资有限公司持有股权共计持有金网络股权比例27.64%。 表1：本轮金网络增资情况 增资完成后，金网络有望在解除发展制约后快速提升研发、服务能力，并产生较好的经济效益。后续，金网络预期将进一步加大科技投入和网络建设，更加全面、深入服务于各类产业链主体。本次增资事项完成后，中航产融则将加强与航空产业链供应链的充分融合，进而提供高质量的产业金融服务，以发挥资本要素在带动产业发展、促进产业结构调整中的重要作用，助力航空产业结构的转型升级、航空现代化产业体系构建，公司预期能得到较好的经济效益。 2.金网络在军工供应链金融领域具有独特优势 科技赋能供应链金融，金网络已形成较为完善的全产业链金融科技服务体系。基于行业洞察和金融科技应用，整合资源提供融资、咨询、系统开发、运营管理等综合服务，已形成服务供应链各层级、服务企业发展各阶段、服务生产经营各环节的产品体系。在应收账款、存货、订单、扩大产能阶段分别提供航信、存货融资、订单融资、融资租赁等产品。 图1：金网络供应链金融服务场景及产品 2.1.核心企业客户快速增长，服务融资额高增 金网络核心企业迅速扩张，服务融资额保持快速增长势头。目前，金网络服务产业链供应链上核心企业广泛分布在军工、建安、医疗、科技、能源等国民经济重要行业，上线后交易活跃，支持业务快速增长。航信融资额连年保持增长，融资户数保持快速增长。 从收入结构来看，金网络目前主要收入包括供应链金融信息服务收入及科技输出收入。供应链金融服务，如“航信”在线应收账款保理、军工订单融资、存货融资等，以“服务融资金额*信息服务费率”的形式收费，科技输出服务如提供供应链金融、业财一体化相关系统定制化解决方案、提供财务顾问等增值服务，则根据单个项目而定。 2.2.依托航信平台三大核心业务，聚焦军工供应链发展痛点 航信平台作为金网络服务的核心平台，解决供应链金融业务痛点。航信平台是在线服务供应链金融市场的主要参与方，基于行业洞察和金融科技应用，创新供应链金融产品和服务，整合资源满足企业生产各个阶段资金需求，解决供应链金融开展过程中信息不对称、风险管控难、跨区域难开展、操作成本高等痛点难题。目前，航信平台已成为国内领先、成熟的供应链金融服务平台，具备快速发展抢占市场的基础。 航信平台深耕军工产业，满足军工全产业链资金需求。航信平台通过真实交易四流合一的视角，以区块链、物联网、信息安全等底层技术手段实现真实贸易背景信息在供应链上下游及仓储物流服务企业间的交叉认证，从而构建了以“航信”在线应收账款保理、军工订单融资、存货融资三大核心业务为主的线上供应链金融体系，满足供应商从订单签立到采购备货、组织生产、仓储物流、交货验收、挂账结算等全生产链条的资金需求。 图2：航信平台业务模式 （1）军工订单/存货融资 军品订单/存货融资帮助军工供应商获取流动性贷款。具体来看，对于军品业务供应关系稳定，有持续稳定获得军工生产订单能力的供应商，航信平台审核该供应商合同金额、履约状态、历史合作情况等信息并向核心企业做基础核实后，推荐给平台合作金融机构给予供应商一定额度的信用融资，用于帮助民参军企业备货及日常经营活动的流动资金贷款业务。 （2）“航信”在线应收账款保理融资 具体看航信应收贷款保理的业务模式，“航信”是一种应收账款电子债权凭证，核心企业通过开立航信确认应付账款的金额和期限。在航信平台上，核心企业、供应商、金融机构主要的分工包括： 对于核心企业：可依据合同执行进度，主动向供应商开立“航信”，“并承诺到期付款，对于供应商：收到“航信”后可持有到期，也可以将持有的“航信”全部或部分拆分转让给上一级供应商抵付货款，也可以全部或部分拆分转让给金融机构获得无担保的低成本融资； 对于金融机构：根据核心企业的商业信用对供应商放款，而不再苛求供应商的规模和融资能力。 航信助力了供应链金融参与各方的共赢。总体来看，“航信”既控制了金融风险，又落实了普惠金融，切实解决了产业链各级供应商特别是资金需求最迫切的中小微企业的融资难、融资贵、融资慢问题，实现了金融服务精准滴灌。 对于核心企业：履行了社会责任，树立了商业信用，提升了基于供应链的核心竞争力，也有助于延迟现金支出，降低带息负债，降低采购成本； 对于供应商：获得了明确的资金回款保证，抵消层层占压的三角债，同时可以获得无担保的低成本融资； 对于金融机构：拥抱金融科技创新开展业务，既支持了产业链供应链稳定，也促进了自身转型发展。 2.3.“N+N+N”业务平台，发挥平台网络效应 根据供应链金融平台种核心企业、金融机构、供应商三种角色各自在产业链中的数量，供应链金融业务模式包括“1+1+1”、“1+N+N”和“N+N+N”等形式。经过这几年的发展，金网络已初步建成了功能最为丰富、服务最为完善的“N+N+N”模式。 图8：“N+N+N”模式 “N（核心企业）+N（金融机构）+N（供应链上下游企业）”平台服务模式：该模式优势在于能够充分发挥平台网络效应，汇集更多资金方、资产方和产品服务，服务更多企业和金融机构。建成“N+N+N”第三方供应链金融平台需同时具备熟悉产业、金融、科技的能力；金融机构的认可信任和对核心企业的影响力；以及持续的实践、试错和时间积累，建设门槛高、周期长。当前，航信平台已实现汇集金融机构质量数量全国领先、核心企业和供应商覆盖面、军工供应链金融产品研发能力等优势，是目前唯一同时与国有六大行及众多股份制商业银行实现产品及IT系统直联的平台，且在军工领域具有独特优势，处于行业领先地位。 预计航信平台将利用同业领先地位和先发优势，加快抢占供应链金融数字化转型发展的巨大市场机遇。 2.4.依托集团，立足军工，向外拓展，深入合作核心金融机构 依托股东优势，金网络持续获航空、航发两大集团大力支持。2017年航信平台上线后立即在航空工业内部分生产单位开展应用。2018年航空工业集团发文全面推广航信。2019年3月，航信平台成为航空工业集团解决民营企业账款清欠的指定平台。自此，航信开立量、融资量稳步增长。本次增资，航空、航发两大集团均有参与。 金网络已成为国内首屈一指的军工行业在线供应链金融平台。航发平台已覆盖并深度服务航空工业、中国航发，并拓展服务到核工业、航天、船舶、兵器、电科等集团部分所属企业，延展服务至产业链供应商。 金网络的服务范畴逐步由军工向非军工行业拓展渗透。2019年以来，金网络大力拓展服务领域，目前服务客户涵盖航空、航天、船舶、电子、建筑、银行、医疗、仓储、物流、服务、政务等领域，积累了丰富的业务落地经验；2021年，公司服务非军工核心企业达到近5
