新能源行业景气度高涨，公司业绩实现高速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 新能源行业景气度高涨，公司业绩实现高速增长 ■事件：3月11日公司发布2021年度业绩快报公告，2021年度公司实现营业总收入17.07亿元，同比增长 77.22%；营业利润4.51亿元，同比增长120.13%；归属于上市公司股东的净利润 3.98亿元，同比增长120.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.78亿元，同比增长143.33%。 ■下游光伏发电领域景气度高涨，公司迎来良好市场机遇：根据能源局月度调度数据显示，2022年1月全国新增光伏装机容量7.38GW，同比增长212%，其中分布式新增约4.69GW，同比增加252%，集中式新增装机2.68GW，同比增加160%，光伏发电市场迎来新年开门红。据中国光伏行业协会预计，2022年我国光伏新增装机量将达到75-90GW，全球光伏新增装机量将达到195-240GW。光伏发电领域景气度持续高涨将带动功率器件需求增长，而IGBT凭借耐高压、耐大电流、电压驱动等优良特性，已逐渐取代MOSFET成为光伏逆变器的核心器件。据公司2021年半年报，公司作为国内多家光伏发电逆变器头部企业的重要供应商，有望受益于当前良好的市场机遇，实现业绩的更大突破。 ■车规级IGBT模块持续放量，助力公司业绩实现高速增长：据公司2021年半年报，公司生产的用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，累计配套超20万辆新能源汽车；基于第六代Trench Field Stop技术的650V/750V IGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个车型的主电机控制器平台定点，将拉动公司新能源汽车领域IGBT模块销售增长；基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规级650V/750V IGBT芯片也预计于2022年开始批量供货。据中汽协数据，2022年2月国内新能源汽车产量为36.8万辆，同比增长196.8%，销量为33.4万辆，同比增长203.6%，景气度持续上升。据公司2021年半年报，目前公司已跻身国内车规级IGBT模块产品的主要供应商之列，凭借技术积累、快速响应客户个性化需求等多项优势有望实现市场份额的不断扩张，助力业绩高速增长。 ■持续加大研发投入，布局宽禁带功率半导体器件：公司重视产品创新和技术研发，持续加大研发投入以积累产品和技术优势、提升核心竞争力。据公司2021年度非公开发行A股股票预案，为把握新能源汽车市场机遇和第三代半导体功率器件领域的政策机遇、推进SiC芯Table_Tit le 2022年03月12日 斯达半导（603290.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 446.06元 股价（2022-03-11） 371.72元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 63,417.68 流通市值（百万元） 29,349.98 总股本（百万股） 170.61 流通股本（百万股） 78.96 12个月价格区间 161.77/484.93元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 30.56 -1.55 103.99 绝对收益 26.14 -11.28 100.3 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 斯达半导：受益功率半导体行业景气，业绩超市场预期/马良 2022-01-26 斯达半导：行业景气度高，业绩持续增长/马良 2021-10-29 斯达半导：业绩符合预期，产能稳步扩张/马良 2021-08-30 斯达半导：行业景气持续，IGBT龙头业绩超预期/马良 2021-04-27 斯达半导：业绩符合预期，IGBT持续突破/马良 2021-04-08 -14%11%36%61%86%111 %136 %202 1-03202 1-07202 1-11斯达半导 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 片国产化进程，公司拟将5亿元募集资金投入SiC芯片研发及产业化项目，项目建设周期3年，达产后将形成6英寸SiC芯片6万片/年的生产能力，有助于公司进一步完善产品结构和产能布局，巩固和提升市场地位，为公司业绩增长提供持续动力。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为17.07亿元、25.6亿元、37.12亿元，归母净利润分别为3.98亿元、5.63亿元、8.09亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：行业景气度不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 779.4 963.0 1,706.6 2,560.0 3,711.9 净利润 135.3 180.7 398.2 562.6 809.1 每股收益(元) 0.79 1.06 2.33 3.30 4.74 每股净资产(元) 3.28 6.79 8.73 11.15 14.68 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 468.8 351.0 159.3 112.7 78.4 市净率(倍) 113.3 54.7 42.6 33.4 25.3 净利润率 17.4% 18.8% 23.3% 22.0% 21.8% 净资产收益率 24.2% 15.6% 26.7% 29.6% 32.3% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% ROIC 34.1% 32.8% 41.1% 45.3% 59.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/斯达半导 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 779.4 963.0 1,706.6 2,560.0 3,711.9 成长性 减:营业成本 540.8 659.1 1,075.2 1,638.4 2,375.6 营业收入增长率 15.4% 23.6% 77.2% 50.0% 45.0% 营业税费 3.7 3.3 5.1 9.4 12.5 营业利润增长率 32.8% 41.4% 111.6% 45.0% 45.3% 销售费用 15.3 14.9 26.5 51.2 74.2 净利润增长率 39.8% 33.6% 120.4% 41.3% 43.8% 管理费用 23.9 25.3 44.4 66.6 96.5 EBIT DA增长率 28.9% 30.6% 109.4% 41.7% 42.9% 研发费用 54.0 77.1 121.2 166.4 241.3 EBIT增长率 30.7% 33.3% 129.9% 44.6% 45.0% 财务费用 10.3 -1.3 0.1 0.1 0.1 NOPLAT增长率 39.0% 21.3% 113.7% 45.0% 45.1% 资产减值损失 -0.5 -0.3 -2.0 -2.0 -2.0 投资资本增长率 26.1% 70.5% 31.8% 9.8% 55.4% 加:公允价值变动收益 0.1 1.0 -0.0 - - 净资产增长率 29.3% 107.9% 28.6% 27.8% 31.8% 投资和汇兑收益 0.3 5.6 1.0 2.3 3.0 营业利润 144.9 204.8 433.2 628.2 912.7 利润率 加:营业外净收支 -0.0 4.0 24.9 19.9 19.9 毛利率 30.6% 31.6% 37.0% 36.0% 36.0% 利润总额 144.8 208.8 458.2 648.1 932.6 营业利润率 18.6% 21.3% 25.4% 24.5% 24.6% 减:所得税 9.0 27.7 59.6 84.3 122.1 净利润率 17.4% 18.8% 23.3% 22.0% 21.8% 净利润 135.3 180.7 398.2 562.6 809.1 EBIT DA/营业收入 21.9% 23.2% 27.4% 25.9% 25.5% EBIT /营业收入 18.3% 19.8% 25.6% 24.7% 24.7% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 104 101 59 35 22 货币资金 93.9 80.2 136.5 420.7 297.0 流动营业资本周转天数 143 191 176 151 148 交易性金融资产 - 139.0 139.0 139.0 139.0 流动资产周转天数 233 303 272 251 237 应收帐款 217.7 250.7 518.4 665.0 1,066.3 应收帐款周转天数 81 88 81 83 84 应收票据 - - 171.4 3.7 205.1 存货周转天数 79 85 70 75 75 预付帐款 1.7 2.2 5.3 5.5 9.9 总资产周转天数 366 427 344 294 264 存货 197.4 255.3 412.5 647.0 900.9 投资资本周转天数 223 272 224 178 164 其他流动资产 50.0 333.9 130.7 171.6 212.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.2% 15.6% 26.7% 29.6% 32.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 15.8% 12.7% 21.7% 24.0% 26.2% 投资性房地产 2.4 - - - - ROIC 34.1% 32.8% 41.1% 45.3% 59.8% 固定资产 244.7 294.4 266.1 237.9 209.6 费用率 在建工程 18.2 18.0 18.0 18.0 18.0 销售费用率 2.0% 1.5% 1.6% 2.0% 2.0% 无形资产 26.8 26.2 24.3 22.5 20.6 管理费用率 3.1% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 7.9 24.8 12.9 15.2 17.6 研发费用率 6.9% 8.0% 7.1% 6.5% 6.5% 资产总额 860.5 1,424.7 1,835.1 2,346.0 3,096.1 财务费用率 1.3% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 85.1 - 9.2 - 9.3 四费/营业收入 13.3% 12.0% 11.3% 11.1% 11.1% 应付账款 98.8 122.0 199.0 312.5 436.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 35.3% 18.8% 19.0% 19.0% 19.1% 其他流动负债 18.6 48.4 41.2 34.7 49.2 负债权益比 54.7% 23.2% 23.4% 23.4% 23.6% 长期借款 - 3.7 - - - 流动比率 2.77 6.23 6.07 5.91 5.72 其他非流动负债 101.6 93.8 98.6 98.0 96.8 速动比率 1.79 4.73 4.42 4.05