休闲服务行业周观察：短期防疫压力增大，坚决避免疫情规模再扩大

周观点（指2022年3月7日至3月13日，下同） 全国多点疫情再次散发，联防联控强调坚决避免规模再扩大。近期我国防疫压力增加，疫情多点散发下短期防疫政策趋严或对消费再度造成冲击。同时，政府工作报告中强调继续做好常态化疫情防控与促进生活服务消费恢复，从以往防疫经验来看，本轮疫情或有望在短期内平复。 伴随防疫手段多样化、我国医疗救治能力和疫苗接种率的提升、新冠特效药出炉等因素，我们认为中长期防疫政策新路径的探索与边际放开趋势仍在，且本轮疫情出现无症状感染者数量占比高、重症/死亡患者相对较少等与前不同的特点也能为后续可控式的开放试点提供宝贵经验。 1）疫情传播迅速，无症状感染者占多数，国务院强调要坚决避免疫情规模再扩大。春节后疫情相继在多地快速抬头，毒株多为传播性强、隐蔽性强的Omicron，新增无症状感染者较以往显著增加。3月10日下午国务院联防联控机制综合组召开会议并要求，坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针，坚决避免疫情规模再扩大。会议强调：1）要坚持抓早、抓小、抓严、抓实，科学精准落实快速核酸筛查、迅速流调溯源、及时规范集中隔离、严格社区管控、及时区域协查等核心防控措施，社会面防控举措要再提速，口岸城市等外防输入措施要再从严，重点场所疫情防控风险隐患排查要再加强，常态化防控关口要再前移，坚决遏制疫情扩散。2）要压实“四方责任”，确保防控举措落实落地。加强监督检查，强化宣传引导，严防死守、决不松懈，坚决守住不出现疫情规模性反弹的底线。 2）增加抗原检测作为有效补充，缓解定点核酸压力，防控关口再前移。国务院组织制定《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》。国务院副总理孙春兰指出要针对奥密克戎传播特点，推广“抗原筛查、核酸诊断”监测模式，提高监测预警灵敏度。慎终如始抓好疫情防控工作，迎接中国共产党二十大召开。我们认为，抗原检测具有简便易得（零售终端可购）、检测时效快（通常15分钟出结果）、价格低（大规模上市后终端售价或在20元左右，低于核酸检测）等特点。一定程度满足抓早抓小、防控关口前移的需要，且有望在普及后缓解大规模核酸检测人群的聚集传播风险与医疗资源挤兑压力，强化精准防控。 复苏可期，拥抱顺周期与服务消费成长。我们认为未来疫情形势仍将稳中向好，底部向上空间充分。展望2022，疫情防控稳健伴随行业景气持续提升背景下，我们看好中期复苏带来的边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费板块，如餐饮、酒店、景区、OTA、出境游等。 1）餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明。展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性，2020年我国餐饮连锁化率仅17.4%，发达国家平均连锁化率达47.2%，长期来看行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，龙头持续受益。伴随疫情防控稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，重点推荐九毛九，推荐海底捞、海伦司、奈雪的茶。建议关注百胜中国-S。餐饮供应链和餐饮表现关联度高，我们看好餐饮工业化大趋势下餐饮供应链机会，推荐金龙鱼、农夫山泉、颐海国际。 2）酒店：供需矛盾突出，龙头加速布局顺周期复苏。据盈蝶咨询，2020年盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停。连锁酒店龙头锦江、华住、首旅凭借规模、品牌、会员资源及资金等优势，在疫情期间逆势扩张。2020年锦江、华住和首旅以酒店客房数计算市占率达20.2%/13.9%/9.2%，合计43.3%。随着经济增长和消费升级，中高端酒店占比逐年上升成为行业发展主力。疫情加速行业整合，连锁化率加速提升。疫苗顺利推进，叠加顺周期经济复苏商旅需求回暖，疫后酒店业绩复苏可期，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团-S。 3）文旅：需求回暖，十四五文旅规划利好，期待景气度提升。“十四五”文旅规划强调推动出境旅游与国内旅游、入境旅游三大市场协调发展，2022年疫情反复程度或将长时间影响文旅复苏进程，伴随国内疫苗覆盖率持续上升，优质标的业绩弹性充足，具备布局价值。在疫情防控形式稳健及政策支持背景下，重点推荐长期量价齐升演艺龙头宋城演艺、稀缺民营休闲景区、受益周边游需求勃发打开存量增长空间的天目湖；推荐产品优质、短期客流承压的中青旅。建议关注复星旅游文化，云南旅游，桂林旅游，黄山旅游，峨眉山，王府井。OTA&出境游企业业务有望复苏，海外文旅有望持续受益，建议关注同程旅行，携程集团-S，凯撒旅业，众信旅游，岭南控股。 风险提示：疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化等风险；行业竞争激烈风险；业务转型、市场开拓、产能提升等方面进度低于市场预期风险。 1.行业观点 1.1.全国多点疫情再次散发，联防联控强调坚决避免规模再扩大 疫情传播迅速，无症状感染者占多数。2022年开年以来，新型冠状肺炎持续在全国部分省份反复，每日新增确诊病例于在春节期间向下并趋缓，但春节后疫情再次反复，相继在深圳、上海、北京、青岛、吉林（市）、长春等地快速抬头。与前不同，本次疫情主要由我国香港等地境外输入引起，且毒株多为传播性强、隐蔽性强的Omicron，由于我国疫苗接种率高，感染者多为轻症，传播以点性散发隐匿传播为主，新增无症状感染者较以往显著增加，3月11日，全国新增本土病例476例，本土无症状感染者1048例，无症状感染者单日新增破千例，占感染者总数近70%，连续6日新增数超过确诊病例新增数。 图1：2021与2022年同期本土新冠当日新增确诊 图2：2021与2022年同期本土新冠当日新增无症状 坚决避免疫情规模再扩大。3月10日下午国务院联防联控机制综合组召开会议并要求，坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针，强化责任担当，落实从严从紧、精准防控、严而又严的要求，尽快阻断疫情传播途径，坚决避免疫情规模再扩大，决不能让来之不易的防控成果前功尽弃。会议强调：1）要坚持抓早、抓小、抓严、抓实，科学精准落实快速核酸筛查、迅速流调溯源、及时规范集中隔离、严格社区管控、及时区域协查等核心防控措施，社会面防控举措要再提速，口岸城市等外防输入措施要再从严，重点场所疫情防控风险隐患排查要再加强，常态化防控关口要再前移，坚决遏制疫情扩散。2）要压实“四方责任”，确保防控举措落实落地。各地要把疫情防控作为当前首要的政治任务，进一步加强组织领导，夯实防控责任，避免防控力度不够、防控过度两种倾向，避免防控措施简单化。要加强监督检查，强化宣传引导，严防死守、决不松懈，坚决守住不出现疫情规模性反弹的底线。国务院副总理孙春兰指出要针对奥密克戎传播特点，推广“抗原筛查、核酸诊断”监测模式，群众可自行购买检测，有利于做到早发现，提高监测预警灵敏度。各地各部门要切实负起责任，加强督查问责，慎终如始抓好疫情防控工作，以实际行动迎接中国共产党二十大胜利召开。 增加抗原检测作为有效补充，缓解定点核酸压力，防控关口再前移。3月11日，据国家卫健委消息：经研究，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组决定在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，并组织制定了《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》。我们认为，抗原检测具有简便易得（零售终端可购）、检测时效快（通常15分钟出结果）、价格低（大规模上市后终端售价或在20元左右，低于核酸检测）等特点。同时，抗原检测试行规定亦给出三类适用人群：1）到基层医疗卫生机构就诊，伴有呼吸道、发热等症状且出现症状5天以内的人员。2）隔离观察人员，包括居家隔离观察、密接和次密接、入境隔离观察、封控区和管控区内的人员。3）有抗原自我检测需求的社区居民。居民抗原检测作为疫情防控的有效补充，一定程度满足国务院联防联控机制综合组抓早抓小、防控关口前移的需要，且有望在普及后缓解大规模核酸检测人群的聚集传播风险与医疗资源挤兑压力，强化精准防控。 当前，疫情防控形势与政策为制约我国服务消费的核心变量。近期我国防疫压力增加，全国疫情多点散发下的短期防疫政策趋严或对消费再度造成冲击。同时，政府工作报告中强调继续做好常态化疫情防控与促进生活服务消费恢复，从以往防疫经验来看，本轮疫情或有望在短期内平复。伴随防疫手段多样化、我国医疗救治能力和疫苗接种率的提升、新冠特效药出炉等因素，我们认为中长期防疫政策新路径的探索与边际放开趋势仍在，且本轮疫情出现无症状感染者数量占比高、重症/死亡患者相对较少等与前不同的特点也能为后续可控式的开放试点提供宝贵经验。防疫政策适时、可控的边际放宽叠加政策扶持有望在供给端稳定企业存续，持续开源节流。在需求端推动居民消费信心与意愿回暖。收入增长叠加成本费用端持续优化企业或能享受较大业绩弹性。 1.2.复苏可期，拥抱顺周期与服务消费成长 疫后顺周期和服务消费成长是主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心。对比海外，我国服务消费占比仍有较大差距，提升空间广阔。同时，我国正值人均GDP从1万美元向1.5万美元提升的关键时期，城镇化、经济增长、消费结构等多因素将刺激服务消费需求显著提升。 疫情两年多来，国内市场对疫情反复预期充分，结合政府工作报告、《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》、“十四五”规划及对防疫路径的新探索等内容，我们认为展望后市我们认为伴随政策利好叠加新冠口服特效药渐进，疫情受损行业&公司基本面有望持续修复，同时疫情得到遏制、国内防控政策松动、消费需求&公司业绩修复的市场预期亦将持续强化。回顾2021年，疫情反复常态化下对板块的冲击或已是最坏情况。在严苛经营环境下核心团队稳固、成本费用端持续优化、业务快速拓展、高压之下不乏韧性的公司具备较强业绩弹性，且其亦将受益于行业洗牌所带来的竞争格局优化。目前来看，社服各行业已逐步形成较为成熟的反馈及应急机制，对于企业来说，疫情下快反能力将决定其能否在局部疫情反复的新常态下适应生存，我们认为未来疫情形势仍将稳中向好，底部向上空间充分。长期来看，居民文旅消费潜力与需求仍然旺盛，国内疫苗覆盖率持续提升，海外各国逐步放开管控，特效药催化加速回暖，疫情防控稳健伴随利好政策预期，在行业景气持续提升背景下，布局正当时。我们看好中期复苏带来的边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费板块，如餐饮、酒店、景区、OTA、出境游等。长期来看，顺周期服务消费掘金潜力较大，疫情冲击下凸显龙头核心价值，建议坚守优质赛道中的龙头个股。 餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明。 疫情持续压制餐饮复苏，限上餐饮复苏优于整体。2021年全年社零餐饮实现收入4.69万亿元（yoy+18.6%），恢复至2019年同期100.4%。2021年Q4社零餐饮收入为1.4万亿元（yoy-1.1%），其中限额以上餐饮企业收入为2881亿元（yoy+4.1%），收入表现优于整体。伴随持续联防联控，全国整体疫情正逐步稳健当中。展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性，防控稳健叠加餐饮企业较大经营杠杆较大，或实现较大业绩弹性。 长期来看，餐饮行业仍处快速发展阶段，疫后外出就餐率有望持续提升。伴随我国城市化率提高与居民消费水平进一步升级，欧睿预计我国餐饮行业规模将在2025年达6.1万亿元人民币（2009-2025年CAGR7.9%，2020-2025年CAGR为7.0%），行业增速将快于GDP增长。从外出就餐率来看，2019年我国年人均GDP达到6.6万元，外出就餐率达到峰值40.8%；2020年因为疫情外出就餐率下滑5.7pct至35.1%。同时，欧睿预计我国外出就餐率将逐步回升，至2025年达到38.7%。 对标海外，行业集中度提升空间广阔，龙头企业有望持续受益。据欧睿预计，我国2020年餐饮行业连锁化率仅为17.4%（选取发达国家样本的平均连锁化率为47.2%）。 在餐饮行业日益强调标准化与短平快的大背景下，我国餐饮品牌连锁化率仍有较大提升空间。疫情影响下行业加速出清；同时，得益于疫后消费者餐食安全与品质意识的进一步提升，行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，集中度将进一步提升，龙头企业有望持续受益。伴随疫情防控持续稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，重点推荐九毛九，推荐海底捞、海伦司、奈雪的茶。建议关注百胜中国-S。餐饮供应