财报点评：12英寸硅片规模销售，光伏用功率器件成绩亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月12日增持立昂微（605358.SH）12英寸硅片规模销售,光伏用功率器件成绩亮眼核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值不适用收盘价104.92元总市值/流通市值47948/29692百万元52周最高价/最低价188.07/70.66元近3个月日均成交额543.26百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2021年收入增长69%，2022年预计增长51%。2021全年营收25.41亿元（YoY69%），归母净利润6.00亿元（YoY197%），扣非归母净利润5.84亿元（YoY289%）。其中4Q21营收7.89亿元（YoY68%,QoQ8.67%），归母净利润1.96亿元（YoY176%，QoQ0.41%），创季度业绩新高。从盈利能力看，2021年毛利率提高9.60pct至44.90%，净利率提高10.16pct至24.49%。展望2022年，公司1-2月营收4.58亿元（YoY84%）扣非归母净利润1.31亿元（YoY253%）,预计全年营收38.25亿元（YoY51%），营业总成本26.08亿元（YoY42%），成本增速低于收入增速，盈利能力有望进一步提高。产品结构进一步优化，12英寸硅片和化合物半导体射频芯片规模销售。2021年公司订单饱满，各生产线满负荷运转，三大业务均进展顺利。半导体硅片业务营收14.59亿元（YoY50%)，占比57%，其中12英寸硅片年产能达180万片，实现大规模化生产销售，技术能力已覆盖14nm以上技术节点逻辑电路。半导体功率器件业务营收10.07亿元（YoY100%)，占比40%，其中光伏类产品持续增加，占总发货量的46%。化合物半导体射频芯片业务营收0.44亿元（YoY474%)，占比2%，开发出了0.15μmE-modepHEMT的工艺和产品，形成了较大规模的商业化销售并快速上量，拥有60余家优质客户群。加大资本开支扩产，收购国晶补充12英寸轻掺能力。为了响应市场需求，公司积极扩产，2021年投资活动现金支出43.28亿元，其中28.46亿元用于购建固定资产等，2022年预计资本性支出为38.13亿元。另外，根据公告，公司将以14.85亿元的对价收购国晶半导体，完成后，将持有77.97%的控股权。国晶半导体已完成月产40万片产能的全部基础设施建设，生产集成电路用12英寸硅片全自动化生产线已贯通，目前处于设备安装调试、客户导入和产品验证阶段，此次收购有利于快速扩大公司12英寸硅片的生产规模，提高公司在12英寸硅片尤其是存储、逻辑电路用轻掺硅片的市场地位。投资建议：行业高景气下公司产能不断释放，给予“增持”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润9.52/11.61/13.65亿元，同比增速59/22/18%；EPS为2.08/2.54/2.98元，对应2022年3月10日股价的PE分别为50/41/35x。公司各下游需求旺盛，各产线满载运行，同时通过内生外延积极扩产，将继续受益行业高景气，给予“增持”评级。风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,5022,5413,8124,8966,265(+/-%)26.0%69.2%50.0%28.5%28.0%净利润(百万元)20260095211611365(+/-%)57.5%197.2%58.6%22.0%17.5%每股收益（元）0.501.312.082.542.98EBITMargin22.3%31.5%28.9%28.5%26.3%净资产收益率（ROE）10.9%8.0%11.5%12.6%13.3%市盈率（PE）208.179.950.441.335.2EV/EBITDA80.247.329.422.619.5市净率（PB）22.656.365.795.224.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司2021年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 rPmMnNmObRdN6MpNmMnPnPiNrRtQlOnMmO9PnMtQvPmRqOxNoOqR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物16254237217426793030营业收入15022541381248966265应收款项572715107313781763营业成本9721400221529103882存货净额516882121315182135营业税金及附加1724425165其他流动资产254790118515221947销售费用918273444流动资产合计29686624564470968874管理费用5771829096固定资产27955176818990929755研发费用112229344416533无形资产及其他12650484644财务费用94107186582投资性房地产486711711711711投资收益00000长期股权投资00(50)(50)(50)资产减值及公允价值变动(57)(64)(56)(59)(60)资产总计637512561145421689519334其他收入(57)(174)(290)(365)(485)短期借款及交易性金融负债12311230180224783024营业利润239684108113201551应付款项31067392511581627营业外净收支0(2)(0)(1)(1)其他流动负债81172235292406利润总额239682108113191550流动负债合计16222074296239285058所得税费用246094115135长期借款及应付债券442609609609609少数股东损益1322354250其他长期负债17981636195624012602归属于母公司净利润20260095211611365长期负债合计22412245256630103211现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计38634319552869388269净利润21562298712041415少数股东权益657699726760799资产减值准备11(24)3086股东权益185575428288919710266折旧摊销23730671610321233负债和股东权益总计637512561145421689519334公允价值变动损失5764565960财务费用94107186582关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动537(1002)(417)(205)(636)每股收益0.501.312.082.542.98其它(842)364(55)(83)(99)每股红利0.240.280.450.550.65经营活动现金流310438133320822061每股净资产4.6316.4918.1220.1122.45资本开支(716)(2846)(3813)(2000)(1960)ROIC10%13%12%13%14%其它投资现金流11(186)5000ROE11%8%11%13%13%投资活动现金流(705)(3032)(3763)(2000)(1960)毛利率35%45%42%41%38%权益性融资(3)5168000EBITMargin22%31%29%28%26%负债净变化(60)167000EBITDAMargin38%44%48%50%46%支付股利、利息(96)(130)(206)(252)(296)收入增长26%69%50%28%28%其它融资现金流1608(198)572675547净利润增长率58%197%59%22%18%融资活动现金流14505006366423251资产负债率71%40%43%46%47%现金净变动10522409(2064)505351息率0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%货币资金的期初余额4801532394118772382P/E208.179.950.441.335.2货币资金的期末余额15323941187723822733P/B22.76.45.85.24.7企业自由现金流360(2812)(2509)100139EV/EBITDA80.247.329.422.619.5权益自由现金流1908(2844)(1953)715610资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产