1-2月业绩超预期，馥郁香龙头势能延续

公司基本情况(人民币) 事件 3月10日，公司发布1-2月经营数据，期间实现总营收约14亿元，同增约120%；归母净利约4.65亿元，同增约130%。 经营分析 业绩大超预期，酒鬼内参双轮驱动。1-2月收入高增，判断系：1）疫情虽对河南、浙江、广东等地影响偏重，但湖南作为人口净流出大省充分受益于春节返乡潮，山东表现虽弱于湖南但仍较好。2）21Q4去库存、控节奏（单季度收入仅+9%），蓄力来年开门红。3）21年新增的经销商打款贡献增量。 1-2月归母净利率同比+1-2pct，渠道反馈，内参开门红打款40%+，酒鬼打款35-40%（同比提升5pct），预计产品结构延续升级趋势。 22年核心关注动销，全国化进程加速。招大商、优商的进度放缓，22年招商范围集中在专卖店工程、渠道下沉的小商，预计动销为驱动增长的核心。 1）分产品看：预计21年报表端内参10亿+、酒鬼系列19亿左右（占比透明装25%以上、红坛20%、传承10%多）、湘泉1亿多、内品2亿多。22年内参销售口径目标24.45-30亿（21年为17-18亿），前期部分区域价盘不稳，停货后价盘理顺（内参省内批价820-830）。内参短期以规模为重，新版春节已有打款，预计后续占比提升将进一步抬升批价。酒鬼系列蓄力打造腰部大单品，300元价位带主推透明装，400元价位带省外核心为红坛20和传承、省内聚焦红坛18，判断22年有望维持20-30%的增速。 2）分地区看：21年河南内参销售口径近2亿、酒鬼4亿，山东内参1亿、酒鬼2-3亿，京津冀内参1亿，华东内参1亿。22年将做强基地市场（河南、山东、河北）、打造高地市场（北京、华东、广东）、深度全国化的策略，内参多地尚处发力阶段，华北、华东、华南高增可期；酒鬼本身在高地市场基础较好，22年将重点做深度动销。 3）利润端：费用率预计长期摊销，产品结构持续优化，十四五收入看齐百亿，利润看齐33-34亿（21-25年CAGR约30%、38%）。 盈利预测与投资建议 我们预计21-23年收入增速分别为86%/37%/30%， 利润增速分别为88%/57%/38%，对应EPS分别为2.85/4.46/6.16元。当前股价对应PE分别为56/36/26X，维持“买入”评级。 风险提示 全国化进展不及预期，疫情反复风险，宏观经济风险，食品安全问题。