21年顺利收官，22年徽酒龙头加速向上

公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 已上市流通A股(亿股)总市值(亿元) 年内股价最高最低(元)沪深300指数深证成指 人民币(元) 261.04 240.47 219.9 199.33 业绩简评 178.76 公司于3月10日发布业绩快报，预计21年实现营收132.71亿元，同比+28.95%；归母净利22.91亿元，同比+23.54%；扣非归母净利22.01亿元，同比+24.14%。21Q4营收31.69亿元，同比+42.58%；归母净利3.22亿元，同比+1.66%；扣非归母净利2.99亿元，同比+10.06%。 158.19 成交金额 古井贡酒 沪深300 经营分析 21Q4收入略超预期，利润短期受费用扰动。结合渠道反馈，我们预计21年古8及以上收入占比达40-50%，古20延续高增，古16或接近翻倍，古8增速20%多，古5、献礼控量保价，产品结构持续优化。Q4扣非利率同比-2.8pct，预计系春节提前，广告（赞助春晚）及促销费用确认增多。 相关报告 1.《业绩略低预期，关注产品结构优化成效落地-古井贡酒21Q3业绩...》 ，2021.10.31 22Q1开门红可期，看好徽酒升级+效率增强的逻辑。渠道反馈，春节安徽返乡氛围浓厚，且受疫情影响偏小，古井开门红打款占比同比+5-10pct，当前古5、古8、古20批价分别为110/220/550元，库存低于往年同期，预计Q1回款增速20-30%。我们认为，徽酒短期受益于返乡，长期结构升级延续，古井作为龙一将充分受益。22年公司将重点发力古8及以上产品（占比迈向50%可期），古20拉动品牌，古16凭借高渠道利润突破宴席市场，渠道端古8及以上目标增速超30%，献礼、5年稳中向好。22年股权激励有望落地，公司净利率在白酒板块中偏低，费用、人员效率存在改善空间，期待后续释放经营活力。 2.《结构升级，后百亿时代稳健成长-古井贡酒21年中报点评》，2021.8.30 盈利预测 我们预计公司21-23年营收增速分别为29%/23%/20%， 对应收入133/163/196亿元；归母净利增速分别为24%/32%/24%，对应归母净利23/30/38亿元；EPS为4.34/5.74/7.14元 ， 当前股价对应PE为46/35/28X，维持“买入”评级。 刘宸倩 分析师SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 风险提示 疫情反复风险，徽酒市场竞争加剧风险，宏观经济下行风险，食品安全问题。 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn