年报业绩高增长，通路产品持续发力

公司基本情况(人民币) 业绩简述 2022年3月10日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入8.29亿元，同比+73%；实现归母净利润2.08亿元，同比+88%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+71%； 分季度来看，2021年Q4公司实现收入2.35亿元，同比+50%，归母净利润0.46亿元，同比+17%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-32%。 经营分析 全年收入高速增长，通路类产品发力迅猛。公司2021年围绕战略发展规划方向，积极发挥研发、技术、质量、产品、市场、渠道等多方面经营优势，全年实现了高速增长 。主营业务中， 电生理业务实现收入2.33亿元（+46%）；冠脉通路类业务实现收入3.82亿元（+97%）。国内电生理业务如期实现了从二维到三维的突破，并建立了三维产品良好的市场品牌，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升。 研发费用率增长显著，部分项目陆续进入临床。公司2021年全年净利率达到23.51%（+1.78pct），管理费用率6.65%（-1.60pct），收入增长带来的规模效应显著。公司全年研发费用率16.28%（+1.28pct），2021年Q4研发费用增长尤为明显，体内研发项目增加且进入临床阶段的项目增多，为公司长期增长空间打下良好基础。 区域集采中标结果良好，通路类产品高增长趋势有望延续。公司2021年参加了多个区域带量采购的招标，在冠脉球囊、导引导丝、导引导管等多个产品的中选结果中表现优异，由于当前公司在国内市占率提升尚存在较大空间，未来通路类产品高增长趋势有望延续。 盈利调整与投资建议 我们认为公司在电生理和血管介入领域产品技术领先，未来有望维持国产龙头地位，逐步抢占外资企业市场份额。预计公司2022-2024年归母净利润2.92、4.07、5.59亿元，同比增长40%、39%、37%，EPS分别为4.38、6.11、8.39元，现价对应PE为47、34、25倍，维持“增持”评级。 风险提示 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，募投产能建设进度不达预期风险，汇率波动风险。 全年收入高速增长，通路类产品发力迅猛 公司2021年围绕战略发展规划方向，积极发挥研发、技术、质量、产品、市场、渠道等多方面经营优势，巩固医工结合的优势，进一步加大新产品、新技术研发投入，并不断加大市场开拓力度，全年实现了高速增长。 主营业务中，公司电生理业务实现收入2.33亿元（+46%）；冠脉通路类业务实现收入3.82亿元（+97%）；外周介入类业务实现收入1.19亿元（+81%）；OEM业务实现收入0.89亿元（+51%）。国内电生理业务如期实现了从二维到三维的突破，并建立了三维产品良好的市场品牌，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升。 分地区来看，境内业务实现收入7.44亿元，占总收入比例达到90%，同比+77%；境外业务实现收入0.79亿元，占总收入比例达到10%，同比+35%。在国外疫情严峻，重点市场手术量受影响的情况下，境外增速相比国内略低。 图表1：2017-2021公司营业收入及增速 图表2：2017-2021公司归母净利润及增速 从分板块毛利率来看，仅冠脉通路类产品毛利率略有下降，其余业务板块毛利率均呈现稳中有升趋势，推测主要原因系部分冠脉通路类产品国内带量采购中标后放量较快。 图表3：2017-2021公司收入结构变化 图表4：2017-2021各业务毛利率变化 研发费用率增长显著，部分项目陆续进入临床 公司2021年毛利率达到69.49%（-0.87pct），主要系较低毛利率的通路类产品收入占比提升；全年净利率达到23.51%（+1.78pct）。公司全年销售费用率23.69%（-0.04pct）；管理费用率6.65%（-1.60pct），收入增长带来的规模效应显著；研发费用率16.28%（+1.28pct），2021年Q4研发费用增长尤为明显，公司体内研发项目增加，且部分项目进入临床阶段，为公司长期增长空间打下良好基础。 图表5：2017-2021公司利润率变化 图表6：2017-2021公司费用率变化 区域集采中标结果良好，通路类产品高增长趋势有望延续 公司2021年参加了多个区域带量采购的招标，其中包括：1）四川等六省二区联盟、京津冀新及新疆兵团联盟、上海、福建、江苏、安徽开展的冠脉球囊带量采购项目；2）江苏、内蒙古等十三省区联盟、江西等九省联盟、广东省广州市等十市联盟开展的导引导丝带量采购项目；3）江苏、江西等九省联盟、广东省广州市等十市联盟开展的导引导管带量采购项目，以上项目均获得中选资格，由于当前公司在国内市占率提升尚存在较大空间，未来通路类产品高增长趋势有望延续。 风险提示 医保控费政策风险：目前公司产品中，冠脉球囊、导丝和导管已经开始纳入省级带量采购试点，若未来带量采购的范围进一步扩大、公司产品的价格下滑幅度过大，或者公司未能在带量采购中中标，将可能对公司业绩造成负面影响。 在研项目推进不达预期风险：若公司电生理及血管介入在研项目推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 募投产能建设进度不达预期风险：若募投的血管介入器械产能建设进度缓慢，未能及时开工生产，可能会影响公司产品销售速度。 汇率波动风险：公司存在向境外购买原料，并向国外市场销售产品的情形，若汇率发生波动，可能影响公司当期经营业绩。