经营重回正轨，新产能投放在即

投资要点 事件：公司发布2021年年报，全年实现营收16.2亿元，同比-14%，实现归母净利润2.5亿元，同比-30.6%。 主业保持正增长，Q4环比明显改善。公司2021年实现收入16.2亿元，增速-14%，其中口罩及熔喷材料收入为0.3亿元，增速-89.1%，扣除口罩及熔喷业务后，公司收入15.9亿元，增速1%，在猪周期下行、下游用户建设周期波动以及国际海运运力吃紧、运费上涨等多重不利因素影响下，公司主业仍保持正增长。分板块来看，1）干净空气板块全年实现收入9亿元，增速-30%，扣除口罩后收入8.6亿，增速-10.1%，其中干净空气材料（不含口罩）收入4.7亿，增速-9.9%，主要系出口受阻；干净空气设备收入4亿，增速-10.4%，主要系猪舍新风系统建设进度放缓（全年贡献收入1亿）。2）高效节能板块全年收入6.9亿，增速17%，其中电池隔板业务需求旺盛，公司21年通过了全球知名电池隔板企业MP公司认证并从下半年开始批量供货，该板块量价双升，全年销量8137.11吨，增速18.1%。分季度来看，公司Q1-Q4业绩增速分别为25.1%、-62.1%、-50.9%和48%，Q4环比明显改善。 盈利阶段性承压。毛利率方面，公司21年毛利率为31%，同比减少7.1pp，综合毛利率下滑（主要是干净空气业务盈利下滑较多）一方面系产品结构变化较大，高毛利的口罩熔喷类业务大幅缩减，另一方面系原材料价格及海运运费上涨。分业务来看，公司干净空气板块毛利率为36%，同比减少11.1pp，其中设备板块毛利率28.1%，同比增加1.9pp；高效节能板块毛利率24.4%，同比增加6.3pp。费用率方面，公司全年期间费用率15.7%，同比增加2.8pp，其中管理及研发费用率分别同比增加0.9和1.7个百分点。现金流方面，公司2021年经营性现金流净额为1.5亿元，同比减少1.4亿元，净利润现金含量为59%，同比减少15pp，主要系去年同期口罩及熔喷材料销售回款较多。 业绩逐渐走出底部，具备长期竞争力。再升科技以新材料为基石，在干净空气领域已实现了横纵向产业链一体化布局，规模、成本、研发及客户壁垒高筑，龙头地位稳固，具备长期竞争实力。21年全年由于口罩及熔喷业务减退、猪舍建设进度放缓、全球海运紧张等不利因素重叠，公司经营进入底部区间，Q4开始业绩重回正增长。展望2022年，公司生产经营活动回归正轨，两大产能项目预计于Q2陆续投产，进一步助推公司产销规模增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-24年归母净利润分别为3.6、4.5、5.4亿元，对应PE分别为18、14和12倍。公司作为干净空气领域的绝对龙头，长期竞争力并未弱化，叠加业绩逐渐走出底部区间，持续看好，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场开拓不及预期风险；产能建设进度不及预期风险；海运运力恢复不及预期风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：随着猪舍建设进度陆续恢复，叠加半导体、芯片等洁净室厂房配套设备的放量，干净空气设备板块将逐步修复。假设设备售价基本保持平稳，2022-2024年销量增速分别为20%、15%和10%，毛利率均为26%。 假设2：干净空气材料板块产品体系持续丰富，下游应用场景广泛，需求持续释放，且滤纸还存在定期更换需要。假设材料售价基本保持平稳，2022-2024年销量增速分别为25%、20%和20%，毛利率分别为44%、44.5%、45%。 假设3：由于市场需求持续旺盛，高效节能业务板块保持稳健的增长节奏，假设价格基本维持不变，2022-2024年销量增速分别为28%、25%和20%，毛利率分别为23%、23.5%和23.5%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.6、4.5和5.4亿元，对应PE分别为18、14和12倍。公司作为干净空气领域的绝对龙头，长期竞争力并未弱化，叠加业绩逐渐走出底部区间，持续看好，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值