深度报告：国内钴盐生产行业领先，发展步入快车道

公司为我国最具竞争力的钴盐生产企业之一。公司主要从事钴、铜相关产品的研发、生产与销售，核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐以及四氧化三钴等钴氧化物。公司研发实力雄厚，是技术能力突出、工艺设备先进、产品质量优异的高新技术企业。截至2021年H1，公司具有钴产品年产能6500吨，铜产品年产能22408吨，产能利用率整体维持较高水平。2020年度，公司氯化钴产量占比为5.53%，居国内第五位。 公司主营业务收入逐年增长，盈利波动后实现大幅上升。2018-2021公司营业收入由16.71亿元增长至41.58亿元，CAGR为35.51%。公司毛利率水平大幅提升，由2019年的23.40%上升至2021年的41.59%，公司归母净利润由2018年的1.85亿元增长至2021年的11.44亿元，CAGR为83.55%。 新能源等领域对钴、铜的需求快速增长，助推行业发展。2020年我国钴下游领域中，锂电池用钴产品占比达84.4%。受锂电池、合金等下游行业的需求带动，叠加冶炼深加工产能向我国集中，以及相关行业政策的影响，钴行业发展将迎来快速增长。同时新能源产业将为铜的需求带来新的增长点，2020年全球新能源领域铜消费量预计可达400万吨，约占全球铜消费量的15%，未来该比例将提高。此外在国内稳增长背景下，下游基建等领域需求提升将拉动铜需求增长。 稳定可靠的原材料供应，优质客户资源，优秀的研发能力构成公司的核心竞争力。公司依托其子公司刚果腾远以及其他供应商建立了稳定可靠的上游供应链，保障了原材料供应。同时公司高度重视口碑建设，其良好声誉与高质量的产品为其带来一批高质量的客户资源。公司以创新为核心竞争力，拥有雄厚的研发技术和先进的制造工艺。截至2022年2月公司合计拥有28项专利，其中8项发明专利、20项实用新型专利；拥有21项核心技术。 募投项目提升公司生产能力，拓宽产品种类，增加核心竞争力。本次募集资金投资项目达成后，公司将实现年产钴金属量13,500吨、镍金属量10,000吨，产品有电积钴、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂、三元前驱体等。项目有助于公司拓宽下游客户，扩大业务规模，延伸产业链；增强资金实力，降低经营风险；进一步降低原辅材料成本，提升综合竞争力。 盈利预测：考虑到公司未来产能将进一步提升，产品结构优化，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2022/2023/2024年公司将分别实现归母净利润21.69/31.60/37.63亿元，同比分别增加89.61%/45.68%/19.09%，EPS分别为17.22/25.09/29.88元/股。 风险提示：工厂搬迁导致的停产和新厂区生产未达预期风险；境外经营的风险；钴、铜价格波动导致的业绩波动的风险；公司产品需求变动等风险；新冠疫情对公司生产经营影响的风险；对子公司依赖的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1腾远钴业：业务专精、发展迅速的钴铜制造企业 腾远钴业为国内最具竞争力的钴产品生产企业之一。公司成立于2004年，2005年正式投产钴盐系列产品，2012年通过江西省著名商标认定，2021年获证监会同意在创业板首次公开发行股票，拟募资21.98亿元。腾远钴业的生产线实现了自主开发，具有自主知识产权，关键设备自行完成设计、制作，生产流程实现连续化、自动化，具有独创性，技术工艺水平居于国内领先水平。截至2022年2月公司合计拥有28项专利，其中8项发明专利、20项实用新型专利，其生产的氯化钴被评为“江西省名牌产品”，目前已经成为国内最具技术水平和规模实力的钴系列产品生产企业之一。 腾远钴业主要从事钴、铜相关产品的研发、生产与销售，在该领域形成了自身独特的优势。1）公司的核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐以及四氧化三钴等钴氧化物。此外，由于铜钴伴生的特点，公司还生产电积铜。2）公司起步时间早，研发实力雄厚，研发成果显著。在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势，是技术能力突出、工艺设备先进、产品质量优异的高新技术企业，目前国内最具规模实力和技术水平的钴盐生产行业龙头企业之一。3）公司为钴盐行业龙头，其钴盐产品产量在国内生产商中名列前茅。根据上海有色金属网的统计数据，2019年公司钴盐产量为6,470.58金属吨，占国内总产量的比例为8.18%； 公司硫酸钴产量占比为7%，居国内第三位；氯化钴产量占比为13%，居国内第四位。2020年度受到企业搬迁影响市场占比略有下降，但氯化钴产量仍保持在国内前五，2021年6月公司已完成搬迁并顺利达产。 表1：公司主要产品及应用领域情况 本公司实际控制人、控股股东为罗洁、谢福标、吴阳红，三人直接、间接合计持有公司50.64％的股份，罗洁担任董事长、总经理，谢福标担任董事、副总经理，吴阳红担任董事、副总经理。《共同控制协议》规定：罗洁、谢福标、吴阳红任一方向股东大会提案，均应事先与其他方协商一致。各方应在股东大会召开前，就审议事项进行协商并达成一致意见。如对重大事项不能协商一致，则均以罗洁的意见为准。公司股权集中，实际控制人股权占比较大，有利于公司稳定发展。 公司战略布局清晰，拥有六家全资子公司，各子公司分工明确。截至2021年12月，腾远钴业拥有上海腾远、摩通贸易、维克托、香港腾远、江西新美特五家一级子公司以及刚果腾远一家二级子公司，无参股子公司。上海腾远为母公司的信息与境内贸易平台，维克托为其国际贸易平台，江西新美特为去固体废循环利用平台。为了保障原材料供给，公司成立了子公司刚果腾远，同时摩通贸易为刚果腾远在国内的采购平台，香港腾远为投资刚果腾远的平台。刚果腾远向刚果当地贸易商和矿业公司采购铜钴矿，在刚果当地加工成电积铜和钴中间品。电积铜通过维克托在全球范围内直接销售，钴中间品运回国内后进一步加工制成硫酸钴和氯化钴成品。采购渠道的拓展进一步降低了公司采购成本及采购风险。 图1：公司股权结构与子公司情况 2新能源等下游领域的需求增长推动行业发展 2.1钴行业：新能源领域助推产业高速发展 公司的核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴产品，位于产业链中游。钴产品的原材料为钴矿石、钴中间品等。钴盐及中间物主要用于制造硬质合金、高温合金、钴催化剂等产品，动力汽车、电动车、3C产品等领域，对于电子、通信、新能源等产业有着重要作用。 图2：钴行业产业链图 2.1.1上游原材料供给呈现扩张趋势，市场集中度提升 钴行业的上游为钴矿石、钴中间品等原材料。钴最早的应用领域是着色剂，受益于锂电池等下游产业的快速发展，2000年以来钴矿的产量迅速攀升，世界钴矿产量（金属量）由2000年3.33万吨增长至2020年的14万吨，年均增速7.44%。 据USGS统计，虽然2018年-2020年世界钴产量略有下降，但是估计2021产量将同比提升19.7%至17万吨。 图3：世界钴产量 世界钴资源分布不均，国内钴原材料依赖进口。2021年全球探明钴矿储量约759万吨，按照2020年16.5万吨开采量估算，可开采年限约为46年。钴金属资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴等地区。其中，刚果（金）储量350万吨，占据已探明储量的46.12%。由于刚果（金）钴矿存量大、品位高，加之其局势自2001年以来显著改善，并在2018年底总统大选后顺利实现权力移交，刚果（金）成为目前钴矿产量最大、增速最快的国家，带动了全球钴产量的快速增长。 我国钴矿分布地区较广，但钴资源仍相对匮乏，具体表现为储量小（2020年储量为8万吨）、矿石品位低、贫矿多、伴生成矿多，2021年我国钴产量为2,200吨，仅占世界总产量的1.33%。但我国是全球钴冶炼大国，根据《中国钴业》季刊的数据，2020年中国精炼钴产量为10万吨（不含逸豪优美科产量），约占全球精炼钴产量的69.4%，钴资源主要依赖于从刚果（金）等国家进口。 图4：2021年世界钴产量（吨） 图5：2021年世界钴储量（吨） 2.1.2受政策支持，钴行业快速发展 公司所处的钴精炼行业有着较高的行业壁垒，竞争较为激烈，看重企业综合实力，当前行业产能正不断向优势企业集中。未来钴生产企业的市场竞争将是资源、技术、成本、资金、质量、品牌等综合实力的竞争，国内一些钴生产企业将会因无法适应行业竞争而被其他具备较强实力的企业收购兼并，或者被市场淘汰出局。我国的钴冶炼产能主要集中在华友钴业、金川科技、格林美、腾远钴业、寒锐钴业、佳纳能源等企业，2020年包括本公司在内的十家企业的钴冶炼总产能占我国总产能的78.5%，未来钴产能有望持续向大的生产企业集中。 表2：钴精炼行业主要企业 钴精炼行业对于企业的资源获取、技术、资金等方面均有较高要求。企业需要不断在原材料、生产、研发等方面投入以扩大规模、革新技术从而保持竞争力。为了提高市场占有率与市场地位，获取规模效益，企业倾向于进一步开拓市场，不断扩大产能，同时向行业上下游延伸业务范围。 由于原材料成本占比高，要求钴产品生产企业有稳定的上游供应链。在钴产品的生产成本中，以铜钴矿为主要构成的直接材料成本占公司主营业务成本的90%左右，拥有稳定且低成本的原料是钴生产企业的核心竞争力之一。国内部分钴生产企业为了获取资源进入钴行业上游矿山领域，在拥有丰富钴矿资源的国家进行投资以获取矿石资源，并设立中间品加工基地，以获取完整产业链所带来的竞争优势。 此外，钴产品在技术研发上具有难度，企业对于生产过程中的能耗、成本以及污染的控制均有较高要求，需要不断投入研发以提高技术水平从而保持企业竞争力。企业在诸多方面的投入以及抵抗风险的要求都需要大量资金支持，对于企业的资本实力、融资渠道、资本结构等方面都有所要求。 表3：钴精炼行业壁垒 得益于国家政策的支持，钴行业正处于高速健康发展的阶段。针对公司所在的钴、铜金属行业以及下游的3C电子产品、新能源汽车、合金等终端领域，国家近年来分别从宏观、产业、企业、消费、市场、科技等多个方面作出政策指导，旨在推进相关产业的健康发展。相关行业在政策引导下的快速发展，对于公司的主营业务起到了积极影响。下游产业链的扩张刺激了上游材料的需求，带动锂电及其上游行业的快速发展，为钴盐等业务的持续快速发展提供了广阔的发展空间。 表4：影响钴行业的相关政策 2.1.3受电子新能源等行业发展驱动，钴产品下游增长迅速 随着5G与新能源汽车快速发展，钴产品的终端产品市场逐渐开阔，需求增长迅速。钴产品下游领域主要有电池、硬质合金、高温合金等，未来随着全球移动电子产品、新一代电动汽车的销售增长，对钴的需求量将进一步增长。2020年全球钴消费为14.1万吨，电池应用为9.7万吨，占全球钴应用的68.8%，而我国的钴消费中电池占比高达84.40％，为钴需求增长的主要驱动力。受下游锂电池及合金行业的带动，以及冶炼、深加工产能向中国集中的影响，我国钴消费量呈快速上升的态势，在2015年至2020年期间，我国钴消费量从2015年的4.53万吨增长到2020年的7.8万吨，复合年增长率达11.46%，增速明显高于世界增速（5%）。 自21世纪以来，钴行业向亚洲集中，并伴随着下游需求领域拓展，我国企业将拥有更多机遇。2002年后，亚洲的需求激增，与此同时，美国及西欧的需求一直保持稳定，该变化主要是由于产业转移所导致。在重心转移以及下游需求增大的背景下，为提升产品附加值，越来越多的钴生产企业选择了继续延伸产业链，向下游扩张。对钴生产企业来说，电池材料是前景较好的切入领域。以华友钴业为代表的钴行业优秀企业都积极转向三元电池材料领域，以增加产品种类多样性、提高产品差异化程度，获取更多优势。 图6：全球与中国钴消费量（吨） 图7：中国钴消费结构（2020年） 表5：钴产品主要应用领域 2.2铜行业：传统产业在新驱动力下持续发展 公司的另一主要产品为铜产品，铜应用于电子电气、机械制造、国防、建筑材料等领域，是应用范围最广的金属之一。铜产业链包括上游铜矿的采选、中游铜的冶炼（矿山和铜废料回收）、下游的深加工，最后各类铜材再应用于终端消费领域。 近年来，随着我国强化节能减排，推行绿色