公司动态点评：新年军用自组网第一单，显著增厚2018年业绩

合众思壮（002383）公司动态点评 2018年01月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年01月10日 目前股价 20.16 总市值（亿元） 149.76 流通市值（亿元） 95.25 总股本（万股） 74,284 流通股本（万股） 47,247 12个月最高/最低 21.28/12.18 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 刘彬010-88366060-8756 Email:liubin2@cgws.com 从业证书编号: S1070117050026 数据来源：贝格数据 《北斗高精度龙头腾飞在即，军民融合迈出坚实一步-合众思壮深度报告》2017-10-11 《璀璨北斗-北斗投资机会探讨》2017-06-09 新年军用自组网第一单，显著增厚2018年业绩 ——合众思壮（002383）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 2,784.05 3,771.40 5,267.59 (+/-%) 137.9% 35.5% 39.7% 净利润（百万） 284.83 419.16 620.97 (+/-%) 195.3% 47.2% 48.1% 摊薄EPS（元） 0.38 0.56 0.84 PE 52.58 35.73 24.12 资料来源：长城证券研究所  新年军用自组网第一单，显著增厚2018年业绩 此次与元博中和再签大单，也反映了公司自组网业务的持续性。2017年上半年公司签订了11.78亿自组网合同，已经超过公司2016年总收入，增厚自组网公司2017年业绩。此次与元博中和签订3.59亿大单后，回溯下自17年下半年披露的自组网订单，公司自8月9日开始到9月30日披露时签订7.44亿订单，自2017年10月20日开始到2018年1月10日披露时共签订7.22亿订单，合计14.68亿。假定按照自组网合同225日交付，这些收入将在18年得到确认，将极大增厚公司18年业绩。军用自组网市场空间300亿左右，看好公司未来继续获取大单。  投资建议： 公司作为老牌的卫星导航企业，是卫星导航产业布局最完备的公司之一。公司深度布局北斗高精度产业，发布了中国首款四通道宽带射频芯片天鹰，并通过并购整合在测绘领域发展迅猛，同时在精准农业，驾校业务等领域处于业内领先地位，有望在即将到来的北斗高精度发展浪潮中保持高速增长；公司响应“一带一路”号召，在国外机场信息化方面已经有项目落地；在时空信息应用领域，公司搭建了时空大数据平台作为基础设施布局行业应用；近期看好公司在移动互联领域爆发式增长，警综平台和雪亮工程持续获取大单，专业移动警务继续保持技术领先地位，军工自组网方面2017年上半年自组网项目已经拿下11.7亿的订单，自此之后截止2018年1月10日又拿下14.68亿订单，未来将进一步增加。公司内生加外延齐发力，公布了股权激励计划，且公司核心团队增持彰显公司未来发展前景，预计2017-2019年公司收入27.84亿元、37.71亿元和52.67亿元，归母净利润分别为2.85亿元、4.19亿元和6.21亿元，EPS分别为0.38元、0.56元和0.84元。 -40% -20% 0% 20% 40% 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 合众思壮 沪深300 计算机 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示： 行业增速不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 757.07 1,170.28 2,784.05 3,771.40 5,267.59 成长性 营业成本 419.48 644.64 1,470.35 1,952.54 2,671.49 营业收入增长 54.5% 54.6% 137.9% 35.5% 39.7% 销售费用 57.76 89.45 211.59 286.63 400.34 营业成本增长 40.1% 53.7% 128.1% 32.8% 36.8% 管理费用 228.30 300.39 714.67 968.12 1,352.19 营业利润增长 94.0% 145.7% 228.1% 51.3% 50.9% 财务费用 8.21 19.60 57.96 68.24 97.66 利润总额增长 33.7% 64.6% 198.0% 47.2% 48.1% 投资净收益 9.76 -1.98 0.00 0.00 0.00 净利润增长 51.2% 59.2% 195.3% 47.2% 48.1% 营业利润 38.79 95.32 312.78 473.25 714.31 盈利能力 营业外收支 30.59 18.86 27.44 27.44 27.44 毛利率 44.6% 44.9% 47.2% 48.2% 49.3% 利润总额 69.38 114.18 340.22 500.69 741.75 销售净利率 8.4% 8.4% 10.4% 11.3% 12.0% 所得税 6.02 16.25 51.03 75.10 111.26 ROE 3.4% 2.7% 7.5% 10.0% 12.9% 少数股东损益 2.78 1.48 4.37 6.42 9.52 ROIC 3.1% 5.0% 8.8% 7.8% 12.8% 净利润 60.58 96.45 284.83 419.16 620.97 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 流动资产 985.20 2,182.20 4,267.53 3,643.41 7,277.92 管理费用/营业收入 30.2% 25.7% 25.7% 25.7% 25.7% 货币资金 267.03 963.67 556.81 754.28 1,053.52 财务费用/营业收入 1.1% 1.7% 2.1% 1.8% 1.9% 应收账款 290.80 600.46 1,504.25 1,346.88 2,635.35 投资收益/营业利润 25.2% -2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 1.53 17.04 42.68 38.21 74.77 所得税/利润总额 8.7% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 326.48 444.63 1,479.77 1,075.73 2,420.74 应收账款周转率 3.33 2.63 2.57 2.57 2.57 非流动资产 1,504.73 2,721.13 2,702.77 2,682.79 2,654.23 存货周转率 1.51 1.67 1.53 1.53 1.53 固定资产 107.31 555.33 520.13 484.93 597.79 流动资产周转率 0.81 0.74 0.86 0.95 0.96 资产总计 2,489.93 4,903.34 6,970.30 6,326.20 9,932.15 总资产周转率 0.35 0.32 0.47 0.57 0.65 流动负债 608.50 1,199.60 2,977.37 1,907.69 4,883.15 偿债能力 短期借款 310.20 706.20 2,032.42 1,072.90 3,428.03 资产负债率 26.2% 27.0% 44.5% 32.1% 50.4% 应付款项 133.71 259.72 637.65 554.00 1,076.44 流动比率 1.62 1.82 1.43 1.91 1.49 非流动负债 43.93 126.11 126.11 126.11 126.11 速动比率 1.08 1.45 0.94 1.35 0.99 长期借款 10.83 85.54 85.54 85.54 85.54 每股指标（元） 负债合计 652.43 1,325.71 3,103.49 2,033.80 5,009.26 EPS 0.08 0.13 0.38 0.56 0.84 股东权益 1,837.50 3,577.62 3,866.82 4,292.40 4,922.89 每股净资产 2.41 4.72 5.11 5.67 6.51 股本 197.33 244.38 244.38 244.38 244.38 每股经营现金流 (0.10) (0.12) (2.24) 1.67 (2.62) 留存收益 302.56 405.94 690.77 1,109.93 1,730.90 每股经营现金/EPS (1.21) (0.93) (5.83) 2.96 (3.13) 少数股东权益 46.78 70.20 74.56 80.99 90.50 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 2,489.93 4,903.34 6,970.30 6,326.20 9,932.15 PE 247.22 155.27 52.58 35.73 24.12 现金流量表 （百万） PEG 2.73 1.80 0.45 0.76 0.51 经营活动现金流 -73.20 -89.60 -1,661.02 1,239.33 -1,944.13 PB 8.36 4.27 3.95 3.56 3.10 其中营运资本减少 -76.79 -387.89 -2,363.39 513.95 -3,014.18 EV/EBITDA 31.72 23.52 15.56 9.76 9.36 投资活动现金流 -171.39 -915.87 -14.10 -14.10 -14.10 EV/SALES 5.55 4.28 2.54 1.62 1.61 其中资本支出 70.32 101.30 37.43 37.43 37.43 EV/IC 2.09 1.40 1.19 1.13 1.01 融资活动现金流 225.47 1,341.27 1,268.26 -1,027.76 2,257.47 ROIC/WACC 1.47 2.37 4.16 3.68 6.06 净现金总变化 -18.43 339.32 -406.86 197.47 299.24 REP 1.54 0.61 0.29 0.31 0.17 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力