公司动态点评：主业增长盈利改善，两翼两海快速成长

事件：2022年3月8日公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入160.41亿元，同比增长39.75%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长183.13%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比增长251.50%，业绩符合市场及我们预期。受益于风电机组大型化带来的单位千瓦成本显著降低，公司盈利能力有明显上升，毛利率为16.84%，同比增加3个pct，净利率为3.05%，同比增加1.56个pct。 单季度看：2021Q4公司实现营业收入72.65亿元，同比/环比增长61%/93%；实现归母净利润2.33亿元，同比/环比增长118%/79%。 订单充沛 ，产品丰富 ， 结构优化 ：公司期内实现对外销售容量为5464,9MW，同比上升50.62%；对应1785台风机，平均单机容量为3.06MW，相比2020年销售平均单机容量2.62MW提升了17%；其中4MW以上风机总容量为708MW，占比13%，而2020年4MW以上风机销售量为0。公司期内新增订单为12797.6MW，同比大涨61%，其中4MW以上风机占比约为55%，6MW以上风机占比约10%。公司期内销售容量和新增订单容量均大幅增长，产品结构呈现单机大型化趋势，与市场需求一致，且新增订单产品结构更优。2021年，公司共开展了13个整机产品研发项目，产品系列进一步丰富，更加贴近市场多种需求。 单机大型化降本显著，盈利能力提升可持续：公司期内制造产品容量为7105.5MW，对应直接材料成本为120.78亿，平均直接材料成本为1699.8元/KW，同比2020年的2311.2元/KW下降26%。结合公司新增订单大幅增长，以及产品结构不断改善，发现订单的增长可以增强公司的供应链管理和议价能力，而单机大型化可以显著降低单位千瓦的直接材料成本。随着新增订单逐渐转化为销售订单，我们预计公司2022年度仍将保持较好的盈利能力。 市场总量有所回落，份额占比逆市提升：根据彭博新能源财经的统计数据，2021年中国风电新增吊装容量为55.8GW，同比下降3%，其中陆上风电新增41.6GW，同比下降23%；但公司2021年度新增吊装容量为7.64GW，同比增长92%，年度市占率也由2020年的7%上升到14%，市场份额排名由2020年的第五上升到第三，显现出强劲的市场竞争力和良好的客户认可度。 两翼业务增长迅猛，两海战略均有突破：公司以新能源电站开发运营和智慧服务为两翼业务，2021年新签风光资源开发协议超1000万千瓦，其中166万千瓦已列入省级指标，多个项目已于期内并网，实现营业收入9435万元，同比增长1327%；2021年公司新签智慧服务销售合同超3亿元，同比增长110%。两翼业务的迅猛增长将改善公司营收结构，增厚利润空间。公司于2021年完成了海风系列7MW和9MW平台海上机组的设计并取得设计认证证书，有望于2022年安装调试后取得型式认证证书；公司2021年实现海外业务突破，营业收入6.45亿元，新增海外订单超50万千瓦。双海战略的突破将为公司更好拓展成长空间。 盈利预测及投资建议 ：我们预计2022-2024年营业收入分别为185.67/205.35/235.13亿元，同比增长15.8%/10.6%/14.5%，归母净利润分别为6.05/7.94/9.37亿元，同比增长23.4%/31.4%/18.0%，对应EPS为1.78/2.34/2.76元，对应PE为19X、14X、12X。公司以陆上风机销售为基础，受益于单机大型化和丰富的产品系列，市场占比稳步提升，营收规模和盈利能力得到保障；公司两翼业务快速拓展，两海战略取得突破，有望为公司创造新的成长空间。 风险提示：原材料价格较大幅度波动；行业竞争恶性加剧，整体毛利率大幅下降；疫情反复及扩大；行业政策变化；海外市场国际贸易保护。