事件:2022年03月09日,公司发布主要经营数据,2022年1至2月公司在手订单及销售收入同比增速均超过65%,创历史新高。 1、2月经营数据表现亮眼,2022Q1及全年持续高增可期。此外,公司预计2022年第一季度收入同比增长将达到65-68%,即2022Q1有望实现营业收入中值约82.43亿元(同比+66.5%,环比+29.16%)。同时,公司预计2022年收入同比增长有望达到65-70%,即2022年有望实现营业收入中值约383.6亿元(+67.5%),较2021年进一步提速。我们预计订单及收入提速主要系:①CRDMO战略实施顺利,订单需求旺盛,主业持续强劲;②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期,新产能及商业化订单持续释放所致。 五大板块不断发力,长期成长可期。1)化学业务(WuXi Chemistry):“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现:①小分子药物发现服务(R):作为前端漏斗持续引流项目,为后端不断高增奠定基础。②CDMO(工艺研发和生产):“追随并赢得分子”进展顺利,2021年商业化项目达42个(同比+50.0%),叠加新产能不断释放,有望迎来新一轮高速成长期;2)测试业务(WuXi Testing): ①实验室分析及测试服务:药械检测全面,后续随产能逐步投产后持续高增可期; ②临床CRO及SMO:SMO规模优势显著,同CDS相互引流有望带来新增量。 3)生物学业务(WuXiBiology):模型储备丰富,随着实验室产能不断扩张,我们预计收入规模有望延续近几年快速增长势头。4)细胞与基因治疗CTDMO(WuXi ATU):先发优势享受行业红利,国内增长迅猛,海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。5)国内新药研发服务部(WuXi DDSU):首个销售分成项目申报NDA,有望逐步享受新药成功收益。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司收入228.69、368.17、426.50亿元,同比增长38.30%、60.99%、15.85%,归母净利润50.97、76.73、96.17亿元,同比增长72.19%、50.53%、25.34%。公司所处赛道高景气,“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期快速增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;核心技术人员流失风险;行业研发投入不达预期风险;海外业务整合不达预期风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险。 图表1:药明康德分季度财务数据(单位:百万元,%) 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源,若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期,则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局初具雏形,但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异,存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO、CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争,全球CRO、CDMO行业面临的竞争则更为激烈,公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司收入大部分来自于境外,存在汇率波动风险。 图表2:药明康德财务模型预测