乘钢铁产业整合升级大势，归母净利超预期

事件概述 2022年3月9日，宝信软件发布2021年度业绩快报公告，公司2021年度实现营业总收入117.59亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润18.19亿元，同比增长39.9%，超出我们此前的预期。此外，2021年9月3日，宝信软件发布公告：完成对飞马智科75.73%股权的购买，飞马智科已成为宝信软件控股子公司。如果考虑飞马智科2021年度并表，根据业绩快报的披露，追溯调整后公司2021年的营业总收入和归母净利润同口径下分别增长15.01%和35.92%。 钢铁产业整合升级大势为公司带来强劲增长动能 1）钢铁领域中央企业重组整合带给宝信巨大机遇。1月19日，国新办就2021年中央企业经济运行情况举行发布会，国务院国资委秘书长、新闻发言人彭华岗表示：2021年，鞍钢重组本钢、宝武重组太钢等项目成功实施，未来将稳步推进钢铁等领域的重组整合。根据国务院的钢铁行业整合政策，到2025年，中国钢铁产业60%-70%将集中在10家左右的集团企业。根据工信部数据，2020年钢铁行业CR10占有率仅有39.38%，因此行业集中度尚存近一倍的增长空间。信息化、智能化、统一透明化升级改造的需求和付费能力持续提升，为公司创造了历史性机遇。 2）关联交易分类额度调整说明公司下游需求旺盛。1月22日，宝信软件发布《调整2021年度日常关联交易分类额度的公告》，公告显示，公司实际控制人宝武集团下属子公司因自动化、信息化需求增加，使得宝信软件和实际控制人下属子公司实际发生的关联交易金额将超出2021年年初预计金额。我们认为，宝武集团加速并购整合与智慧制造，带来了庞大的订单需求，使公司关联方收入近年来大幅提升，根据公司公告，2020年宝信软件关联交易收入37.81亿元，同比增长27.18%，增速创历史新高。预计未来3-5年关联交易收入占营收比重将保持高位。 3）工业软件和工业互联网助力钢企提质降本增效。通过MES系统等生产管控类工业软件，钢企能够借助算法结合在产、在库的实时产品数据，指导供应商和库存管理，并围绕产品订单形成自动化、分品类、全实时性的高级排产功能，进而提高产能利用率。借助ERP系统等经营管理类工业软件，钢铁企业能够实现物料的流动信息（物流）和财务的资金信息（资金流）的集成，帮助企业提高资金运营水平、建立高效率供应链、优化库存、降低成本、改善客户服务水平，显著提高企业经营效率。工业互联网将自动化设备和信息化资源进行高度数字化打通，推动钢企构建“一总部多基地”的“跨空间”互通融合系统，切实提高重组整合后的协同能力。 归母净利超预期源自业务结构变化和毛利率提升 宝信软公司2021年归母净利润同比分别增长39.9%，表现超预期，我们认为有主要是业务结构变化促使毛利率提升，根据公司2021年三季报显示，近年来宝武集团的业务发展及智慧制造需求的提升，使得公司毛利率较高的自动化、信息化、云服务业务收入增加。此外，研发费用加计扣除政策变动导致所得税费用同比降低，推动公司净利润增加。 投资建议 我们预计公司2021/22/23年实现营业收入117.59/147.36/186.16亿元，实现归母净利润18.19/22.86/29.33亿元。宝信软件自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价为60元，相当于2022年的40倍动态市盈率。 风险提示： IDC机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网 平台推进不及预期。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润