2021年业绩快报点评：2021Q4业绩表现实属不易，产品份额继续提升

事件：2022年3月7日，公司披露《2021年度业绩快报》，2021年实现营收93.09亿元（同比+18.51%），归母净利润26.94亿元（同比+19.52%）； 计算得出，2021Q4实现营收22.27亿元（同比-16.00%），归母净利润7.08亿元（同比-9.44%）。 挖机及非挖机领域份额均继续提升。受国内挖机行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响，报告期公司产品销售实现增长，其中挖机油缸产品收入同比增长12%（计算得出2021年营收为37.6亿元），非标油缸产品收入同比增长24%（计算得出2021年营收为16.99亿元），液压泵阀产品收入同比增长38%（计算得出2021年营收为32.27亿元）。2021年全国挖机销量34.28万台，同比仅增4.63%，公司挖机油缸产品销售收入同比增12%，体现的是公司在挖机领域市场份额的继续提升趋势；另外公司非标油缸收入同比增速高达24%，远超挖机油缸增速体现的是公司产品扩下游趋势仍在持续；公司液压泵阀产品收入同比增速38%，体现的是公司在挖机和非挖机市场领域份额持续提升的趋势。 2021Q4营收虽同比下滑但实属不易，归母净利润表现较好：1）2021Q4全国挖机销量同比-30.35%，其中， 21M10 ~ 21M12 同比增速分别为-30.5%、-36.6%（21年全年同比增速最差月份）、-23.8%，公司营收同比下滑16%已实属不易；2）2021Q4公司实现归母净利润7.08亿元，同比下滑9.44%，下滑幅度低于营收，预计可能主要与研发费用率有所降低有关，2021年公司为了提升产品附加值加大了研发投入，2020Q4~2021Q3研发费用率分别是5.4%、4.0%、5.4%、12.3%，2021Q4的研发费用率相对较高，预估2021Q4研发费用率同比可能增幅有所收窄。 2022年的预判：增速先低后高，Q2开始同比增速可能改善。公司2021年收入中非标油缸（即非挖机油缸）占比仅为18.25%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响， 2022M1 全国挖机销量1.56万台，同比下滑20.4%，下降幅度相比 2021M12 已经有所收窄，但考虑到 2021M1 ~ 2021M3 销量增速非常高，导致2022Q1仍是同比增速压力较大的时间段，但从Q2开始同比增速可能会有所改善。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润26.9亿元（已披露）、27.8亿元、33.2亿元，对应EPS分别为2.06元、2.13元、2.54元，对应估值分别为27x、26x和22x，维持“推荐”评级。 风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）