从“心”出发，四轮并驱

电生理与血管介入国产先锋。公司成立于2002年，主营业务包括电生理、冠脉通路、外周血管介入及OEM。公司已完成电生理、冠脉介入、外周介入、神经介入四大创新赛道布局。2020年实现营业收入4.79亿元，同比增长18.68%；净利润1.04亿元，同比增长33.45%。根据2021年业绩快报，公司实现营业收入8.29亿元，同比增长72.8%；归母净利润约2.07亿元，同比增长86.5%。从2017-2021年复合增速来看，公司营业收入与归母净利润分别实现68.5%、83.1%高增长。公司为国产电生理产品龙头、冠脉通路排名第三。公司2019年进军外周介入赛道，完成微导管、造影导管等通路器械商业化，腔静脉滤器、主动脉支架产品进入临床试验阶段，预计2024年获批上市。2020年公司进军神经介入赛道，超过9款核心产品获批NMPA。 心血管病为第一大致死病种，电生理与血管介入治疗空间广阔。根据《中国心血管健康与疾病报告2020》，中国心血管病患病率持续上升，总患病人数超3.3亿人，心血管病死亡率高于肿瘤等疾病。心血管及外周血管治疗相关介入器械为当前高值耗材中最大分支。冠脉介入产品自2020年进入带量采购，国产品牌以价换量，中标厂家突破30%市占率。公司球囊产品在多省份集采中标，未来随高值耗材集采品类扩容，微导管、导丝等产品有望进一步提高市占率。外周血管、脑血管介入仍处于发展初期，预计将随疗法渗透2024年达总市场规模达190亿元，复合增长率12.1%。 国产电生理龙头，先发优势明显。电生理行业进口品牌市占率超过90%，进口替代空间广阔。国产龙头将获益于“行业扩容+进口替代”双重红利。公司当前为国产电生理龙头，在产业链关键领域拥有核心技术优势，拥有国际一流的研发团队。公司率先完成电生理检查、标测、定位、消融四大板块全线布局。2021年三维电生理系统HTViewer上市，公司切入室上速治疗领域，未来随压力感应消融导管、磁电定位标测导管获批上市，将进一步打破进口三维系统房颤治疗进口垄断。电生理治疗对于企业的医生教育与技术跟台要求较高，率先完成产品上市、挂网入院的企业将构筑先发优势壁垒。 “专精特新”平台化发展，出海前景广阔。公司作为国产创新器械先行者，由“专精特新”成功转向平台化发展足以证明公司研发与商业化能力出色。 公司早年通过给国际医疗器械巨头代工、定制产品起家，至今已掌握焊接、形状记忆合金加工、导管编织工艺、超精密加工打磨等多项上游材料加工技术，打破“钢丝网加强挤出”、“亲水涂层”、“异种合金对接”等多项进口垄断技术。公司在导管、球囊、导丝等多类血管介入产品已完全可以实现自主加工制造，具备优异产品转化能力。微导管、可控十极标测电极导管、亲水涂层导丝等明星产品提升了公司国内外知名度。 截止2021年12月，公司已完成14款产品获批CE，通路类产品预计2022年底获批FDA，出海前景广阔，海外业务预计2025年达总营收25%。 盈利预测与估值：公司作为国产龙头先发优势明显、行业红利突出。创新疗法高速发展，国内业务与出海业务都将进入收获期。预计公司21-23年营收增速分别为72.8%/30.9%/37.8%，净利润增速86.5%/59.6%/37.5%，21-23年每股收益3.10/4.95/6.80元，合理估值在252-287元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采降价超出预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险；同质化竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外业务拓展不及预期的风险。 2019 404 67.1%83 283.9%1.65 39.6%23.6%119.3 57.7 28.18 2020 479 18.7%111 34.2%2.22 37.0%24.1%88.9 50.6 21.40 2021E 829 72.8%207 86.8%3.10 30.2%33.5%63.5 57.1 21.24 2022E 1,084 30.9%331 59.8%4.96 33.8%38.0%39.7 39.5 15.09 2023E 1,495 37.8%455 37.7%6.83 33.4%37.4%28.8 29.4 10.78 盈利预测和财务指标 图图图图图图图图 ...............................................................................................................38：惠泰医疗医工结合工艺（部分） 30 32 32 32 32 33 33 33 ...........................................................................................................................39：惠泰医疗营收及增长情况 ...............................................................................................................40：惠泰医疗归母净利润及增长情况..............................................................................................................41：2020年惠泰医疗分地区销售结构 ................................................................................42：2014-2017年惠泰医疗分地区销售情况（百万元） ....................................................................................................................43：2017-2020年惠泰医疗费用率 ....................................................................................44：2017-2020年惠泰医疗历年销售毛利率、净利率 .............................................................45：公司历年销售毛利率、净利率可比公司毛利率（2017-2019） 表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表 ...........................................................................................................................1：子公司业务及产品（部分） 8 9 11 14 19 20 20 20 26 28 30 30 31 34 34 35 36 37 38 39 .....................................................................................2：医疗器械上市公司按市值规模Top15（A股部分） .........................................................................................................................3：公司管理层及技术人才简介 .............................................................................................................................4：常见心律失常分类及治疗 .....................................................................................5：二维心脏电生理手术与三维心脏电生理手术对比 .............................................................................................................6：电生理系统产品特性比较（部分） .................................................................................................7：可控射频消融电极导管特性比较（部分） .............................................................................................8：冷盐水灌注射频消融导管特性比较（部分） .............................................................................................................9：公司球囊类产品中标情况（部分） ..................................................................................................10：公司产品在研注册进度（截止2021H1） .......................................................................................................................11：电生理手术类型与对应器械 ...................................................................................................................12：可射频消融电极导管特性比较 ...................................................................................................................................13：电生理相关器械特性 .......................................................................................................................14：国内可比公司运营能力对比.......................................................................................................................15：国内可比公司偿债能力对比 .......................................................................................................................................16：惠泰医疗业务拆分 ....................................