2021年报点评：前道产品持续突破，2021年收入端大幅增长

事件：公司公布2021年年度报告。 前道产品快速拓展，2021年收入端实现大幅增长 2021年公司实现营业收入8.29亿元，同比+151.95%，其中Q4实现营收2.81亿元，同比+140.64%，延续高速增长态势。分产品来看：①光刻工序涂胶显影设备：2021年实现收入5.06亿元，同比+114.40%，主要系半导体设备行景气度高，此外公司在前道涂胶显影领域快速拓展，2021年涂胶显影设备在主营收入中占比为62.23%，为公司最大收入来源；②单片式湿法设备：2021年实现收入2.90亿元，同比+280.56%，在主营收入中占比为35.60%，同比+11.70pct，主要系清洗机、去胶机、湿法刻蚀机等产品收入快速增长。截至2021年底，公司存货和合同负债分别为9.32和3.53亿元，分别同比+131.73%和+166.43%，公司在手订单充足，随着IPO+定增募投产能陆续释放，2022年公司业绩有望延续高速增长态势。 规模效应显现，真实经营盈利水平明显提升 2021年公司实现归母净利润0.77亿元，同比+58.41%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+395.83%，2021年公司归母净利率为9.33%，同比-5.51pct，扣非归母净利率达到7.70%，同比+3.79pct，真实经营盈利水平明显提升。具体来看：①毛利端：2021年公司销售毛利率为38.08%，同比-4.50pct，其中光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备毛利率分别同比-4.98和-3.18pct，我们判断主要系公司前道新品处于导入期，毛利率相对较低且占比有所提升，而后道封装产品公司给予部分客户一定价格优惠，毛利率略有下降；②费用端：2021年公司期间费用率为30.90%，同比-10.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.58、-6.21、-2.65、+1.10pct，公司规模效应彰显，是2021年扣非归母净利率明显提升的主要原因；③此外，2021年公司资产&信用减值损失合计达1812万元，较2020年（253万元）大幅提升，同时2020年公司政府补贴3183万元，2021年仅为1468万元，是导致其2021年归母净利率下降的主要原因。 前道产品线持续丰富完善，公司成长空间不断打开 ①涂胶显影设备：已获得上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴等前道设备订单，其中Offline已经实现批量销售，I-line已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段，KrF也已经通过客户ATP验收，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备：前道Spin Scrubber单片式物理清洗机较为成熟，成功实现进口替代，2021年募投项目加码成长空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023年归母净利润预测为1.43、2.19亿元，预计2024年归母净利润为3.49亿元，当前股价对应动态PE分别为98、64和40倍，基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期、新品研发及产业化进展不及预期等。