收入增长+规模效应体现，ICT/汽车电子等打开更大成长空间

事件 公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入1145.2亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润68.1亿元，同比增长59.9%；实现扣非净利润33.1亿元，同比增长219.2%。 我们点评如下： 收入实现双位数同比增长，三大业务板块、国内/国际市场均实现正增长。 公司2021年运营商网络收入757.1亿元，同比增长2.3%，深度参与国内5G及数字化建设，全球市场稳步成长，21年全球5G基站发货量第二、光网络全球运营商份额第二（Omedia截止21Q3），市场竞争实力突出。政企收入130.8亿元，同比增长16.0%，其中服务器及存储营收翻倍、GoldenDB获评国内分布式数据库金融行业第一品牌、IDC智能管理系统商用14万+机架，能源、交通、政务、金融、互联网等市场快速增长。消费者业务收入257.3亿元，同比增长59.2%，其中手机产品收入同比增长近40%，家庭终端收入同比增长超80%，5G CPE全球份额第一，公司在品牌、产品、渠道全面发力成效显著。 毛利率同比恢复改善，结构性部分产品毛利率有所下降，未来整体毛利率有望持续改善。 2021年公司整体毛利率35.24%，同比提升3.63个百分点。其中运营商网络毛利率42.45%，同比显著提升8.66个百分点；政企业务毛利率27.05%，同比下降1.77个百分点，主要由于国际业务毛利率下降；消费者业务毛利率18.20%，同比下降5.38个百分点，主要是手机及海外家庭终端毛利率有所下降。未来随着运营商网络持续优化成本、原材料成本压力逐步缓解、产品结构进一步优化，公司各业务毛利率有望稳步提升。 规模效应开始显现，短期费用投入仍然较高，期待未来规模效应持续体现。 公司2021年毛利绝对额403.6亿元，相比2020年的320.7亿元增长超80亿元。公司2021年销售费用增加11.5亿、管理费用增加4.5亿、研发费用增加40.1亿、财务费用增加5.4亿（其中汇兑损失增加8.7亿），整体费用增加61.5亿元。全年看费用的增加慢于毛利绝对额的增加，规模效应开始体现。同时，短期高强度的市场和研发投入将进一步强化公司品牌形象和全球竞争力，推动收入高质量成长，未来费用率有望逐步摊薄，汇兑损益的影响也有望减弱，期待公司规模效应持续体现。 经营性利润显著改善，整体盈利能力不断优化。 从市场比较关注的经营性利润来看，2021年公司投资收益+公允价值变动损益=26.63亿元，资产减值损失计提了15.21亿元。从归母净利润68.1亿元中剔除上述影响后，公司整体经营性利润56.7亿元，同比增长60.9%，经营性利润显著改善。而从公司毛利率、净利率、扣非净利率、ROE等各项盈利能力指标上看，21年均有同比明显改善。随着公司未来各项业务稳步增长、规模效应进一步体现，公司整体盈利能力有望进一步优化。 拟推进回购，助力长期成长。 公司计划回购不超过A股总股本2%的股份，用于员工持股、股权激励或发行可转债，有助于强化团队激励或补充现金流，助力公司长期成长。 展望未来，5G新基建、数字化、双碳经济等大趋势下，公司1）运营商市场竞争力突出，5G全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、数字能源、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线，未来看点众多； 3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，公司规模效应有望持续显现。预计22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年13倍、23年11倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：运营商资本开支低于预期，疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险，回购事项仍需股东大会审批 财务数据和估值