新三板主题报告：七丰精工，专精高端紧固件，有望受益产业升级和航空航天级高铁等新领域

浙江省“专精特新”、“隐形冠军”加冠的高端紧固件供应商：七丰精工是一家集中高端紧固件研发、制造和检测为一体的高新技术企业，被评为2021年度浙江省“专精特新”中小企业与2021年度浙江省“隐形冠军”企业，产品主要包括高精密螺栓组件、高强度、耐低温螺栓、自锁螺母等，产品规格涵盖M3-M48的各类等级的螺栓、螺母、垫圈、冲压件、金属部件等，品种达两千余种，按其应用领域划分主要分为建筑类、轨道交通类、仓储类、汽车类及航空航天类。主营建筑、轨道交通领域的螺栓类产品，分拆来看，（1）2021H1螺栓类产品销售收入占比接近80%，毛利率为25.54%；（2）2021H1建筑、轨道交通领域产品销售占比分别为43.85%、31.04%，毛利率分别为28.56%、25.50%。公司采用直销为主的销售模式，2020年以前以外销为主，2020年后内销收入增加内外销占比基本持平。业绩方面，近几年规模增速显著，2021年营收为2.1亿元，净利润为3622万。 “技术+客户+资质”共筑护城河，“航空航天+高铁”为新扩产领域：公司是紧固件主要起草单位，目前获得专利26项，2018-2021Q3，公司已累计研发费投入2858万元，公司在不断优化产品质量和生产效率的同时，将高强度特性、耐疲劳、抗腐蚀和耐低温作为在研技术方向。目前公司已进入中车戚墅堰、福斯罗、航天科技、成飞集团等国内外知名企业合格供应商体系，资质壁垒明显，且与主要外销客户合作时常均超过10年。此次公司拟募资1.1亿主要用于投入年产87万件航天航空及交轨精密部件技改项目、年产750万件航天航空紧固件技改项目和年产350万件高速铁路螺纹道钉技改项目，旨在扩建航空航天和高速铁路领域生产线。 高端紧固件“国产替代”需求推动成长：我国紧固件行业从上世纪50年代发展至今，行业技术水平有明显提高，但高端市场依赖进口，由于技术垄断壁垒和供应商转换成本高的原因，我国紧固件生产企业规模尚小，主要聚集在低端市场。根据千讯咨询的数据显示，2021年高端紧固件市场规模预计达691亿元（+8%），下游行业中，汽车用紧固件需求量最大，占比达23.2%，航空航天用紧固件虽需求量小但产品附加值高。下游行业的稳步发展和高端件的国产供给需求为“国产替代”逻辑提供空间支持。 晋亿实业为行业龙头，七丰精工处细分领域具备较好成长性：晋亿实业、长华股份、明泰股份、海力股份可作为可比公司。从业务应用领域可比性来看，长华股份和明泰股份主要聚焦于汽车领域，而晋亿实业、海力股份和公司的业务均应用于多个行业，包括建筑、轨道交通等等。规模方面，晋亿实业规模最大，2020年营收达25.22亿元，归母净利润达50237.83万元，七丰精工规模尚小但处于增加值较高和未来成长较快的细分领域。七丰精工毛利率净利率均处于可比公司较高水平。 投资建议：随着“十四五”规划稳步推进，高端制造装备将迎来新的发展机遇，相应将刺激高端紧固件需求，行业存在广阔的市场空间。公司积极研发高端紧固件相关技术、扩建航天和轨道交通领域产能有望持续受益。截至最新，公司最新市值6.3亿元，对应市盈率17倍，发行底价对应市盈率8.9倍，考虑到公司毛利率和净利率较可比公司高且近年增长较为稳定，若发行价较为合理，建议关注。 风险提示：出口业务相关风险，原材料价格波动风险、供应商替代的风险 1.七丰精工：“专精特新”、“隐形冠军”加冠的高端紧固件供应商 1.1.公司概况：成立至今已20年，集中高端紧固件研发、制造、检测为一体 七丰精工科技股份有限公司是一家集中高端紧固件研发、制造和检测为一体的高新技术企业，被评为2021年度浙江省“专精特新”中小企业与2021年度浙江省“隐形冠军”企业。公司成立二十年来，始终重视技术进步，不断加大自主创新和研发力度，自主创新研发能力显著提升。公司于2008年开发的高速铁路螺纹道钉，产品成功应用于国家重点工程——武广高速铁路，现已应用于京沪、京广、兰新等多条高速铁路客运专线上；2013年公司成功进入军工紧固件领域，研制生产的各类紧固件系列配套范围涉及军用航空航天等领域；2018年以来，公司研制生产的轮装制动盘用紧固件、动车组齿轮盘箱用特殊螺栓等轨道交通紧固件成功应用于复兴号CR400标准动车组、和谐号CRH380标准动车组等机车车辆。 图1：公司发展历程 截至2022年1月30日，持有公司5%以上股份或表决权的主要股东为陈跃忠、七丰投资、蔡学群。除公司控股股东及实际控制人陈跃忠（58.16%）、共同实际控制人蔡学群外，七丰投资持有公司18.44%的股份。 图2：公司股权结构 表1：七丰投资股权结构 1.2.产品结构：主营建筑、轨道交通领域的螺栓类产品，单价维持在1万元/吨 公司产品主要包括高精密螺栓组件、高强度、耐低温螺栓、自锁螺母等，产品规格涵盖M3-M48的各类等级的螺栓、螺母、垫圈、冲压件、金属部件等，品种达两千余种。 公司产品以为客户定制生产的非标紧固件为主，致力于满足国内外客户的差异化需求。同时，公司产品结构涵盖国标（GB）、国军标（GJB）、航空标准（HB）、ANSI、JIS、DIN、UNE、ISO等标准紧固件。 公司生产的紧固件按其应用领域划分主要分为：建筑类、轨道交通类、仓储类、汽车类及航空航天类。 表2：公司紧固件产品概览 螺栓类产品销售收入占比接近80%，2021年上半年该类产品毛利率为25.54%，第二大类产品为金属零部件，2021H1收入占比为8.49%。 公司产品中螺栓、金属部件的销售收入占比较高。 螺栓产品包含单独销售的螺栓以及与配件螺母、垫圈成套销售的螺栓。2018-2021H1期间螺栓产品销售占比分别为84.87%、79.74%、78.39%、73.73%，销售金额逐年增长，主要系开发的新客户瑞泰潘得路铁路技术(武汉)有限公司及HUBBELLGLOBALOPERATIONS的需求增长，轨道交通用途螺栓销售增长； 金属部件产品销售占比分别为4.96%、6.43%、8.37%、8.49%，也呈逐年上升趋势，原因是主要客户PHOENIXSTAMPING的需求量增加。 毛利率方面，2018年-2021上半年螺栓毛利率分别为20.75%、23.73%、31.16%、25.54%，先升后降；金属部件毛利率分别为74.79%、73.99%、76.97%、75.86%，较为稳定。 图3：公司不同产品的营收占比情况 图4：公司不同产品的毛利率情况 2020年螺栓类产品销量为13105吨，较2019年大幅增加，平均单价较为稳定，维持在每吨1万元左右；金属部件类产品销量逐年上升，2020年达367.57吨，平均单价近年来维持在4万元/吨左右。 表3：公司螺栓类产品和金属部件类产品的量价情况 公司产品主要应用于建筑、轨道交通、仓储、汽车、航空航天等行业。建筑、轨道交通领域产品销售占比较高，2021H1占比分别为43.85%、31.04%；毛利率分别为28.56%、25.50%，近年来这两个领域产品毛利率波动较小。 其中建筑、轨道交通占比较高。2018-2021H1建筑领域产品销售占比分别为58.72%、67.10%、51.15%、43.36%，呈下降趋势，主要系公司拟向轨道交通、仓储、航空航天等高毛利行业发展，建筑用途类销售占比降低； 轨道交通领域产品销售占比分别为22.73%、16.20%、27.50%、31.04%，占比增加主要系开发新客户瑞泰潘得路铁路技术(武汉)有限公司。 毛利率方面，建筑、轨道交通、仓储、汽车、航空航天领域在2018-2021H1期间的毛利率分别为28.56%、25.50%、77.31%、30.72%、69.79%，建筑领域和轨道交通领域产品的毛利率近年来波动较小。此外，航空航天和仓储领域毛利率远高于其他应用领域，2021H1分别为69.79%和77.31%。 图5：公司产品按应用领域分类的营收占比 图6：公司产品按应用领域分类的毛利率情况 2021H1建筑用途类产品和轨道交通用途类产品销量分别为4044吨和2735吨。 2018-2021H1期间建筑用途类和轨道交通用途类产品销量变动主要系螺栓类产品销量变化。 建筑用途类产品2020年销量为8669.9吨，较2019年有所下降，主要为HANWA.CO LTD的销量减少，因日本消费税上涨而新增的需求回落至正常水平造成。 轨道交通类产品2020年销量为3883吨，较2019年提高较多，主要受瑞泰潘得路铁路技术(武汉)有限公司、福斯罗扣件系统(中国)有限公司和United Steel and Fastners,INC三个客户销量增长的影响。 表4：公司建筑领域和轨道交通领域产品的量价情况 1.3.商业模式：以产定购/以销定产/直销模式，受疫情影响2021H1内外销持平 “以产定购”的采购模式，原材料主要为钢材（线材、冷镦钢、合金结构钢等）及包装材料； “以销定产”的生产模式，表面处理工序委外协助生产。 直销模式，2018年至2020年以外销为主，2020年以后受疫情影响和内销收入增加，内外销占比基本持平。公司主要采用直销模式开拓市场，通过展会、网络平台、实地拜访等方式开发客户。 公司下游客户包括HANWA、HUBBELL、VOSSLOH、中国中车下属单位、成飞集团、航天科技下属单位等国内外知名上市公司或行业龙头企业。按销售区域划分，公司以外销为主，2018-2021H1，公司外销比例分别为70.92%、76.70%、66.69%及54.78%，2020年起国外受疫情影响，外销与上年基本持平，同时公司积极拓展国内轨道交通、航空航天业务，2020年、2021年1-6月，内销收入占比明显提高。公司在外销收入保持不变的基础上，内销收入大幅增加，导致内销占比逐渐上升，收入结构变化合理。 图7：公司内外销占比情况 2020年至2021年上半年，公司前五大客户的销售额合计占营业收入的比重分别为57.34%和61.96%，不存在向单个客户销售比例超过50%的情形，不存在依赖少数客户的情形。 表5：公司前五名客户情况 1.4.业绩表现：2021年营收为2.1亿元，净利润3622万 2021年Q1-Q3营收达1.53亿元（+45.31%），归母净利润达2381.66万元（+10.90%）。 2018年至2021年前三季度，公司实现营收分别为1.47亿元（+14.46%）、1.53亿元（+3.88%）、1.72亿元（+12.87%）、1.53亿元（+45.31%），实现归母净利润分别为1268.02万元（+140.99%）、2213.80万元（+74.59%）、3475.86万元（+57.01%）、2381.66万元（+10.90%）。 2021年前三季度虽然利润增速较2020年有所下滑，但是营收增速超45%，规模增长趋势明显。 图8：公司营收及增速情况 图9：公司归母净利润及增速情况 2018-2020年公司整体盈利能力呈上升状态，2021年Q1-Q3有所下滑。盈利能力来看，2018年至2021年前三季度，公司毛利率分别为25.04%、28.91%、32.16%、27.16%，净利率分别为8.64%、14.51%、20.19%、15.52%，2021Q1-Q3盈利能力下降的原因主要为钢材采购价格上涨导致销售成本上升所致。 图10：公司盈利能力情况 销售费用率自2020年起因公司将运费计入营业成本而骤降，管理费用率和研发费用率近年来变动幅度较小。从三费费用率分析，2018年至2021Q1-Q3公司销售费用率分别为4.77%、4.85%、0.65%、0.55%，2020年开始销售费用率骤降的原因是公司将运费计入营业成本； 在此期间管理费用率和研发费用率变动幅度不大，2020年分别为4.63%、4.30%。 图11：公司费用率情况 、 2.看点：“技术+客户+资质”护城河，“航空航天+高铁”扩产领域 2.1.技术研发：标准起草单位，成功试产16.8级、19.8级超高强度紧固件 紧