回溯可再生能源基金发展历程

本周专题 可再生能源发展基金是中国可再生能源发展历史上重要的一环，它的诞生推动我国可再生能源规模的快速发展，同时也拉动大量产业上游的制造业的升级。本周我们将回溯中国可再生能源补贴基金的发展历程。 核心观点 2011年可再生能源基金成立，电价附加征收标准已多次上调 2011年，《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》发布，可再生能源发展基金正式成立，叠加光标杆上网电价相继落地和全额收购制度，中国可再生能源进入了“量价双保”的黄金发展时代。可再生能源基金主要由国家财政公共预算安排的专项资金和依法向电力用户征收的可再生能源电价附加收入两部分组成。为满足迅速增加的可再生能源电价补贴的需求，电价附加征收的标准由2011年的0.8分/千瓦时上调至目前的1.9分/千瓦时。 可再生能源补贴核查工作启动，我们认为是未来解决补贴缺口的积极信号 伴随中国可再生能源装机量的高速增长，电价附加收入难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴，我们测算2021年可再生能源基金电价附加收入仅950亿元左右，而高电价风光项目可再生能源补贴需求高达约2000亿元/年。 我们预计2021年底可再生能源的累计补贴缺口有望突破4000亿元。此外，补贴需求的总盘子已经封口，2020年9月财政部、发展改革委、国家能源局联合发文推动可再生能源补贴核查工作，我们认为可再生资源补贴核查工作的启动，是对于未来解决补贴缺口的积极信号。 投资建议 补贴需求的总盘子已经封口，但是按照目前的电价附加征收政策，电价附加收入长期难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴，补贴缺口将持续扩大。 2020年政策推动可再生能源补贴核查工作启动，我们认为这是未来解决补贴缺口的积极信号。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。 风险提示：政策推进不及预期、宏观经济变动、用电需求不及预期、测算存在主观性等。 1.回溯可再生能源基金发展历程 可再生能源发展基金是中国可再生能源发展历史上重要的一环，它的诞生推动我国可再生能源规模的快速发展，同时也拉动大量产业上游的制造业的升级。本周我们将回溯中国可再生能源补贴基金的发展历程。 1.1.2011年可再生能源基金成立，电价附加征收标准已多次上调 2011年可再生能源基金正式成立，中国可再生能源发展进入“量价双保”的黄金时代。 ①2009年《中华人民共和国可再生能源法》的修订，新增“国家实行可再生能源发电全额保障收购制度”，并正式明确设立“可再生能源发展基金”。2011年，《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》发布，可再生能源发展基金正式成立。②2009、2011年风光标杆上网电价相继落地，保证可再生能源电站的高额补贴。全额收购制度为可再生能源的量保驾护航。自此，中国可再生能源进入了“量价双保”的黄金发展时代。 图1：2021年中国新能源累计装机673GW，接近2012年的10倍 可再生能源发展基金包括国家财政公共预算安排的专项资金和依法向电力用户征收的可再生能源电价附加收入（以下简称“电价附加”）等，其中电价附加收入是补贴可再生能源发电的主要资金来源。 国家财政征收可再生能源电价附加后形成可再生能源发展基金，以电价补贴形式拨付至国家电网、南方电网等电网公司和地方性独立电网所在省财政部门，再分项目按上网电量核算的补贴数额兑付给纳入补贴清单管理的发电企业。 图2：天津市代理购售电工商业用户电价最新政策 为满足迅速增加的可再生能源电价补贴的需求，电价附加征收的标准历经多次上调。 2011年11月底财综〔2011〕115号文规定可再生能源电价附加征收标准为0.8分／千瓦时； 2013年8月底发改价格〔2013〕1651号文印发，将向除居民生活和农业生产以外其他用电征收的可再生能源电价附加标准由每千瓦时0.8分钱提高至1.5分钱； 2016年1月财税〔2016〕4号文印发，明确自2016年1月1日起，将各省（自治区、直辖市，不含新疆维吾尔自治区、西藏自治区）居民生活和农业生产以外全部销售电量基金征收标准，由每千瓦时1.5分提高到每千瓦时1.9分，至今再未发生变化。 表1：可再生能源电价附加征收标准 1.2.可再生能源补贴核查工作启动，我们认为是解决补贴缺口的积极信号 我们测算2021年可再生能源基金电价附加收入仅950亿元左右。核心假设如下： 用电量：2021年中国全社会用电量为83128亿千瓦时，其中农业用电、居民用电量分别为1023、11743亿千瓦时，西藏、新疆用电量分别为87、3532亿千瓦时。 电价附加征收标准：农业生产、西藏以及新疆地区免征，居民用电征收0.008元/千瓦时，其他用电征收0.019元/千瓦时。 实际征收比例：根据SOLARZOOM光储亿家计算，2016-2019年实际征收比例保持在65-70%左右，且不断攀升。我们假设2021年实际征收比例为70%。 表2：2021年中国可再生能源基金电价附加收入测算 补贴需求的总盘子已经封口，SOLARZOOM测算高电价风光项目可再生能源补贴需求高达约2000亿元/年。①可再生能源大规模补贴时代已过：自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴；2022年开始，新核准海上风电项目，国家不再补贴。此外，自2021年起，光伏行业也将不再有新增补贴项目。②根据SOLARZOOM光储亿家测算，2020年之前的高电价风光项目每年所需的补贴需求达2000亿元左右，其中光伏、风电每年的补贴需求分别为1064、950亿元。 表3：高电价光伏项目补贴需求测算 表4：高电价风电项目补贴需求测算 可再生能源基金入不敷出，我们预计2021年底补贴缺口有望突破4000亿元。根据中国可再生能源学会风能专业委员会信息，2019年底可再生能源补贴缺口累计超过2600亿元，2020年底缺口将突破3000亿元。此外，受双碳目标及最后一年补贴窗口期驱动，2021年新能源装机量大幅增长，我们测算2021年新增补贴缺口预计超过1000亿元，在2021年底补贴缺口累计突破4000亿。 图3：2021年底可再生能源补贴累计缺口有望突破4000亿 主管部门开启可再生能源补贴核查工作。2020年9月，财政部、发展改革委、国家能源局联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知，通知指出将组织对补贴项目有关情况进行核查，其中价格主管部门负责核查电价确定和执行等情况；电网企业负责核查项目核准（备案）和容量等情况，能源主管部门负责制定相关核查标准；财政主管部门负责核查补贴发放等情况。按照目前的电价附加征收政策，电价附加收入难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴。我们认为可再生资源补贴核查工作的启动，是解决补贴缺口的积极信号。 1.3.投资建议 补贴需求的总盘子已经封口，但是按照目前的电价附加征收政策，电价附加收入长期难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴，补贴缺口将持续扩大。2020年政策推动可再生能源补贴核查工作启动，我们认为这是解决补贴缺口的积极信号。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。 2.环保公用投资组合 表5：环保公用投资组合（截至3月4日收盘） 3.重点公司外资持股变化 截至2022年3月4日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为7.86%、0.53%、1.60%、2.48%和16.37%。较年初（1月3日）分别变化+0.65、+0.02、-0.02、-0.10和-1.46个百分点，较上周分别变化+0.15、+0.06、+0.06、+0.02和-0.21个百分点。 图4：长江电力外资持股情况 图5：华能水电外资持股情况 图6：国投电力外资持股情况 图7：川投能源外资持股情况 图8：华测检测外资持股情况 4.行业重点数据跟踪 煤价方面，截至2022年3月4日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为1308元/吨，较去年同期增加716元/吨，同比变化+120.9%，较2022年1月4日788元/吨环比变化+66.0%。 库存方面，截至2021年3月4日，秦皇岛港煤炭库存总量为495万吨，较去年同期减少78万吨，同比变化-13.6%，较2022年1月1日477元/吨环比变化+3.8%。 图9：秦皇岛Q5500动力煤价格（元） 图10：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） 5.行业历史估值 图11：电力行业历史估值 图12：燃气行业历史估值 6.上周行情回顾 表6：上周个股涨跌幅排名 图13：上周申万一级行业涨跌幅排名 图14：上周电力、燃气涨跌幅 7.上周行业动态一览 表7：上周行业动态一览 8.上周重点公司公告 表8：上周重点公司公告