本周观点 本周市场继续承压,其中申万化工下跌1.81%,跑输沪深300指数0.13%。 标的方面,涨幅居前的标的除了基本面强劲的天然气、煤化工、纯碱、有机硅、蛋氨酸标的之外,还包括主题标的,比如:新冠概念、核污染防治、氢燃料电池。今年以来强劲的石油价格持续扰动着市场,这一方面使得下游承压,先前的困境反转逻辑弱化,另一方面,市场对于通胀的预期也随之变化;我们认为当下仍存在较大的不确定,最佳的策略可能仍是防守是降低仓位静观其变。往后看,我们认为有三条主线值得关注,一是全球定价的大宗商品高景气带来的机会,比如:石油、钾肥,二是欧洲产能占比高的化工品,比如:蛋氨酸,三是低估值高分红标的。 投资组合推荐 华鲁恒升、宝丰能源、中旗股份、东材科技 本周大事件 硅产业链:下游需求支撑较强,金属硅、有机硅和三氯氢硅价格纷纷上涨:本周硅基材料产品价格涨幅不一,截止3月4日金属硅421云南均价23250元/吨,周涨幅5.0%,金属硅553四川均价21300元/吨,周涨幅5.5%;有机硅DMC华东市场价上涨7.1%达到37500元/吨;普通级三氯氢硅上涨20.7%达到17500元/吨,光伏级三氯氢硅上涨35.1%达到25000元/吨。分产品来看:金属硅和三氯氢硅均受益于下游多晶硅的需求增长,今年以来随着亚洲硅业4万吨、保利协鑫2万吨等新产能的陆续释放带来对上游原料需求的持续提升,考虑到多晶硅在三氯氢硅的消费结构中占比更高,对三氯氢硅边际影响相对更大。有机硅方面本轮涨价除了有金属硅的成本支撑外,需求端尤其出口订单表现较好,此外供应方面国外个别企业单体装臵因不可抗力生产受到影响,多方因素共同推动价格向上。长期来看,未来2年多晶硅的新产能投放规划相对金属硅和三氯氢硅更快,供需偏紧状态有望维持;有机硅今年下半年开始步入产能投放期,短期的供不应求局面预计将得到缓解。 钾肥行业:大合同签订支撑国内钾肥市场,白俄被进一步制裁以及俄乌冲突有望进一步加剧全球钾肥供给不确定性,钾肥价格将有望维持高位。目前钾肥价格维持高位,但前期进口量下行一定程度上消耗了国内钾肥的库存,钾肥的供给仍然处于偏紧态势,而国内钾肥自给率不足,需要进口货源,而海外白俄受制裁,俄罗斯陷国际冲突,海外钾肥供给不确定提升进一步加剧供给不足状态,预期钾肥价格维持高位,不排除进一步走高,而国内钾肥供给货源相较海外略好,受到国家政策影响钾肥价格相对平缓,大合同价格将支撑现有水位,国产钾肥的价格中枢有缓慢提升的空间,海外钾肥生产企业将有望受益于国际钾肥价格的大幅提升。 风险提示 疫情影响国内外需求,原油价格剧烈波动,贸易政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为107.34美元/桶,环比上涨10.12美元/桶,或10.41%,波动范围为100.99-112.93美元/桶。本周WTI期货结算均价104.35美元/桶,环比上涨12.35美元/桶,或13.42%,波动范围为95.72-110.6美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数(-0.13%),石化板块跑输指数(-0.28%) 本周沪深300指数下跌1.68%,SW化工指数下跌1.81%。涨幅最大的三个子行业分别为粘胶(申万)(6.45%)、氮肥(申万)(3.55%)、无机盐(申万)(1.62%);跌幅最大的三个子行业分别为氟化工(申万)(-6.52%)、涂料油墨(申万)(-5.03%)、磷肥及磷化工(申万)(-4.78%)。 图表1:板块变化情况 图表2:A股全行业估值分布情况(按各行业估值分位数降序排列) 图表3:化工细分子版块估值分布情况(按各子版块估值分位数降序排列) 图表4:重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、本周专题:钾肥行业 目前来看,目前钾肥价格维持高位,但前期进口量下行一定程度上消耗了国内钾肥的库存,钾肥的供给仍然处于偏紧态势,而国内钾肥自给率不足,需要进口货源,而海外白俄受制裁,俄罗斯陷国际冲突,海外钾肥供给不确定提升进一步加剧供给不足状态,预期钾肥价格维持高位,不排除进一步走高,而国内钾肥供给货源相较海外略好,受到国家政策影响钾肥价格相对平缓,大合同价格将支撑现有水位,国产钾肥的价格中枢有缓慢提升的空间,海外钾肥生产企业将有望受益于国际钾肥价格的提升。建议关注国内的钾肥生产企业盐湖股份(国产钾肥生产企业500万吨产能)、藏格矿业(国产钾肥生产企业200万吨产能)、亚钾国际(老挝钾肥生产企业25万吨产能+75万吨产能逐步放量)、东方铁塔(老挝钾肥生产企业50万吨产能逐步放量)。 2.1、全球定价产品,海外供给不确定性大幅提升 钾资源在全球范围内高度集中,钾肥供给分布严重不均。在化肥的主要品种中,氮磷钾的使用占比相对较高,是主要的化肥使用品种,而钾肥在化肥使用中多以钾盐的形式使用,同氮、磷两种元素在化肥中的体现形式完全不同。钾肥中的钾元素来源极为单一,且在全球分布非常不均。而钾肥的生产环节相对较短,国际贸易也主要以钾盐为主,因而钾肥的资源集中度也成为全球主要的钾肥供给国。根据美国地质调查局的数据,全球的钾肥资源主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯,三国的钾矿产量约占全球钾肥产量的67%,供给海外主要国家的钾肥需求。 图表5:全球钾肥资源分布情况 伴随着全球人口的不断增长,粮食需求也在不断提升,全球主要的钾肥国家也在逐步提升自身的钾肥供给来满足整体的需求提升。从过去10年来,全球钾肥产量稳步提升,10年的复合增速约为6.8%,而在全球供给汇中约有62%的产量是加拿大、俄罗斯和白俄罗斯提供,而在这几个国家中,钾肥的生产也相对集中,因而在全球钾肥的供给集中度也相对较高。 图表6:全球主要国家的钾肥产量变化趋势(万吨) 根据历史来看,全球钾肥的价格波动相对较小,按照FOB价格计算基本位于200-350美元/吨的价格区间范围内,从长周期维度看,基本上钾肥的供需状态相对有序,稳步提升的钾肥产能基本能够满足全球钾肥年均需求量约3%左右的增长需求。在全球的钾肥需求分布中,中国、美国、巴西和印度是全球主要的钾肥需求国,约占全球钾肥需求的6成以上,而其中中国、印度长期以大合同方式进行进口钾肥价格锁定,因而对于全球钾肥的价格大体升基本保持相对平稳的态势。 图表7:全球钾肥价格历史变化情况(美元/吨) 图表8:2021-2022年规划新增产能情况(万吨) 生产、海运等因素持续提升化肥价格,需求提升导致化肥持续出现供给不足。2020年下半年以来,海外疫情不断蔓延,海外化肥生产受到影响,同时叠加海运不足,化肥的价格持续高涨。而另一方面,粮食安全更为重视,粮食价格大幅攀升,粮食种植面积及积极性大幅提升,带动化肥需求攀升,化肥的供需不足的状态明显显现,2021年以来,海外氮肥、磷肥价格率先攀升,紧接着钾肥价格大幅上行,供给不足状态一直持续。 全球主要的钾肥供给国不确定风险提升,钾肥供给有望进一步紧张。①去年作为主要的钾肥出口国的白俄罗斯受到美国、欧洲制裁导致其钾肥出口受到部门影响,而今年2月立陶宛正式禁止白俄钾肥过境,导致其货物流通暂停,且至今都未提出其他明确的发运方式。而白俄钾肥出口占全球钾肥出口的2成左右,会极大程度影响钾肥供给;②全球第二大钾肥供给国俄罗斯目前正处于同乌克兰的战争之中,美欧对于其生产的钾肥暂未有明确政策制裁,但若战争产生后续的连带影响,钾肥的供给将雪上加霜。 而从全球钾肥的新增产能来看,俄罗斯和白俄是主要的扩展国,如果两国的产能未能有效供给,叠加现阶段的钾肥高价状态,预计钾肥缺货状态将较长时间持续。 2.2、我国高度进口依赖,钾肥价格兼受供需及政策双向影响 我国钾肥依赖进口,产品更多地受到海外供需影响。由于资源分布问题,我国钾资源相对短缺,在稳定生产的状况下,一般仅能供给国内需求的4-5成,其余仍然需要大量从海外进口。由于全球钾肥资源分布不均衡,钾肥的整体市场集中度相对较高,一般集中于白俄、加拿大和俄罗斯三个国家,其余还有以色列、约旦、老挝具有部分资源,参与国际贸易。而我国主要从加拿大、俄罗斯以及白俄进口钾肥,2021年进口量约为757万吨,由于2021年的大合同价格远低于市场价格,我国的钾肥进口量同比下降明显约110万吨。 图表9:2021年我国钾肥进口国家分布 图表10:我国钾肥产量、消费及自给率的变化(万吨) 我国钾肥库存低位,大合同签订,我国钾肥进口成本大体锁定,极大程度支撑国内钾肥价格。由于我国是农业大国,钾肥需要常年进口,因而由国家牵头,由中化、中农和中海化学组成的钾肥谈判小组基本针对每年的钾肥进口价格进行整体谈判。2021年,我国同白俄罗斯签订钾肥大合同价格为247美元,在2021年下半年显著低于海外钾肥市场价格,因而导致我国去年钾肥进口量大幅下降,未能对我国钾肥库存形成补充,致使我国整体国内钾肥货源相对有限。而此前我国同加钾签订了2022年的钾肥大合同订单,价格锁定在549美元/吨,虽然仍为全球钾肥价格洼地,但基本上锁定了我国的钾肥进口成本,在国内钾肥库存有限,国产钾肥不能全部自给的状态下,大订单的钾肥价格极强程度上支撑了国产钾肥的价格。 图表11:我国钾肥进口月度变化及进口价格 图表12:我国钾肥港口库存变化 我国同其他国家的大合同订单尚未签订,货源供给尚有不确定性,但整体供给确定性相对海外略好。在我国常规的钾肥供给中主要由国产钾肥、进口钾肥以及边贸为主,其中进口钾肥面临着国际上白俄罗斯钾肥被全面制裁的风险,而另一大出口国俄罗斯不排除也将面临货源影响,预期全球钾肥价格将维持高位的确定性相对较强。而我国除主要的港口运输货源外,还有同俄罗斯边境的火车货物运输渠道,预期国内的供给确定性相比于海外的确定性略好。 国内钾肥受到政策影响,钾肥价格变动相对缓和,短期大合同的价格将有所支撑。由于化肥关系到我国的农业生产和粮食安全等问题,国家对化肥价格高度关注,在海外钾肥价格持续上行的过程中,国家钾肥价格上行明显趋缓,国产钾肥的价格也明显低于海外。大合同签订后,国产钾肥的价格缓慢提升,缩小了同市场的价格差距,伴随大合同订单的货源逐步到港,我国钾肥运行将维持相对稳定运行。仍然建议关注俄乌局势变化以及白俄后续货源运输问题。 三、国金大化工团队近期观点 轮胎:短期行业承压,不改长期趋势 (1)整体行业情况 ①供应端:节后复工继续,整体开工有所回升 本周轮胎企业复工陆续向好:国内企业半钢轮胎开工率为68.14%,较上周提升12.78%,较去年同期下滑3.33%;山东地区轮胎企业全钢胎开工率为60.44%,较上周提升7.57%,较去年同期下滑14.06%。 ②需求端:配套领域需求有望回暖 本周全钢胎方面随着运输和基建等终端领域回暖,考虑到近期国内汽车生产企业产能将陆续释放,预计配套领域的市场表现相对较好。海外市场需求表现仍然持续优于国内市场。 ③原料端:原油涨价带动天然橡胶、合成胶价格回暖 本周国内下游轮胎复工持续提升,对需求形成支撑;供应方面天然橡胶考虑到全球范围内低产周期即将到来,合成橡胶方面生产装臵情况延续;原料方面本周原油价格上涨推动产业链 (2)行业动态跟踪:行业再度迎来涨价潮 ①海外轮胎企业涨价延续 锦湖轮胎计划加拿大自2022年4月1日起针对部分乘用车轮胎和商用车轮胎产品价格提高5%至12%。米其林轮胎北美公司宣布将于2022年4月1日将其“大部分”乘用车和轻型卡车替换轮胎的价格提高5%。普利司通美洲和普利司通加拿大在4月1日将在美国和加拿大销售的非冬季普利司通、凡士通和Fuzion品牌乘用车和轻型卡车替换轮胎的价格提高了10%。住友橡胶将于3月1日在美国、加拿大和加勒比地区提高了Falken和Ohtsu品牌乘用车、轻型卡车和中型卡车轮胎的价格。 ②中策、玲珑和三角掀起新一轮的涨价潮 中策橡胶在2022年2月28日分别发布了全钢轮胎和乘用车轮胎的涨价通知:自3月1日起,所有全钢轮胎上涨2%-3%。针对PCR轮胎部分价格及销售政策进行调整。玲珑轮胎3月1日发布涨价函:自2022年3月1日起针对国内零售市场PC