蓬勃发展的军工网络安全和信息化厂商

公司定位为信息化和网络安全综合解决方案提供商。公司成立于 1994 年，早期从事广告、安防工程等业务。2012 年开始，公司陆续拓展政府 IT、医疗 IT、军工 IT 等信息化业务；并不断挖掘军工网络安全需求，积累加密技术研发，2019 年开始，公司网络安全业务开始逐步放量，带动公司业绩快速增长。目前公司形成了信息化和网络安全“一体两翼”的业务格局，政府、医疗、军工三大行业客户群。2020 年安全业务占比达到 61%。 军工网络安全蓬勃发展。公司从受托研发开始，以编码技术为核心切入网安领域，形成“嵌入式软件+定制化硬件”的安全产品形态。产品以无线侧加密为主，目前主要应用于主要应用于航天航空数据传输。随着无线侧加密应用场景不断丰富，当前公司加大机载、舰载、卫星通讯等领域安全产品覆盖；产品具备一定的耗材属性，市场需求和空间广阔。安全业务 20、21 年迅速放量，2020 收入达到 1.17 亿元；截止 21 年 10 月31 日，网安产品在手订单达到 5214 万元，意向订单（根据客户下达的备货通知进行备货，但尚未签署合同）约 1.6 亿元。 医疗 IT 和军工 IT 是信息化发展重点。公司医疗 IT 方案以信息互联互通为基础，包括智慧医疗管理、智慧就诊服务、智慧医院管理三大产品线。公司在四川积累了多个典型案例，21 年上半年收入恢复明显。军工 IT 主要面向“智慧军营”、“智慧国防”、“智慧军工”，为军队、军工企业提供行政、后勤战备、指挥控制等信息化平台。2021H1 信息化业务收入达到 0.75 亿元，已超 2020 年全年，医疗和军工已是公司明确重点发展方向。 医疗和军工行业持续高景气，人员增长加大业务拓展。医疗 IT 领域，DRG和电子病历等政策持续推动下，市场保持稳定增长，公司有望通过进入部队医院的方式进军全国。军工 IT 和网络安全领域，武器装备的信息化过程中，卫星、机载、舰载、弹载等各环节，无线加密通信是必选项，信息化和安全业务持续受益于国防现代化建设。公司加大人员投入，确保业务继续高增长；研发人员 2 年计划增长 56%，销售人员 3 年计划翻 3 倍以上。 盈利预测与投资建议：预测公司 21-23 年收入分别为 2.97、4.63、6.95 亿元，收入年增速为 56%/56%/50%；归属母公司净利润 0.92/1.53/2.42 亿元，利润年增速分别为 74%/67%/59%；对应当前股价 PE 为 58/47/29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 。 风险提示：信息化业务全国拓展不及预期；网络安全订单交付节奏不稳定，导致收入确认延迟；军工业务订单增长不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 公司是信息化和网络安全综合解决方案厂商 从信息化到网络安全不断拓展 佳缘科技定位为信息化和网络安全综合解决方案提供商。公司成立于 1994 年，至2002 年期间，主要从事广告业务；2002-2007 年，公司主要从事安防工程； 2008-2011 年，公司拓展建筑智能化工程，开始进入软件开发；2012-2015 年，公司取得系统集成资质，开始探索医疗 IT 和军工 IT 相关产品，并在 2015 年上线互联网+医疗软件产品；2016-2018 年，公司整合已有业务板块，主要面向医疗、军工、政府等提供信息化产品，开始拓展川外，打磨安全技术和产品；2019 年开始，公司网络安全业务开始逐步放量。 图1：佳缘科技发展历程 公司股权结构稳定 公司实际控制人为王进和尹明君，两人为夫妻关系，其中王进任公司董事长兼总经理，尹明君任公司董事会秘书兼副总经理。IPO 之后，王进女士直接持股仍有37.68%，公司核心高管持股在 50%以上，其中佳多吉为员工持股平台，持股 2.43%，公司股权结构稳定。 图 2：佳缘科技股权结构 公司核心高管均持有较大股份，且均在公司任职较长时间；其中朱伟华董事主管公司技术，除了高管之外，公司还有 4 名核心技术和管理人才。 表1：公司高管简介 信息化与网络安全一体两翼 公司三大客户群体，两大业务版图。公司主要聚焦于政务、医疗、军工三大下游，提供信息化解决方案。第一业务，主要以自研数据平台系统为核心，结合行业定制化应用，实现“软硬件一体化”的综合解决方案。第二业务，公司主要面向国防军工行业提供网络安全产品，以自研编码学应用技术为核心，包括软件系统、硬件平台和专用芯片等。 图3：公司整体业务架构及发展目标 图4：公司业务结构 公司以信息化业务起家，网络安全业务近两年迅速放量。2020 年，公司信息化业务实现收入 0.72 亿元，占公司营收比 38%。网络安全业务从 2019 年开始产生收入，2020 年收入达到 1.17 亿元，占公司营收比 61%。 图 5：公司主要业务占比 公司募投项目继续加强信息化和军工网络安全建设。2021 年公司 IPO 实现超募 4亿元，募集资金主要用于信息化数据平台升级建设项目、研发及检测中心建设项目、补充流动资金。其中信息化方向主要是医疗健康信息化数据平台升级、军工信息化数据平台升级；研发及检测中心主要是网络安全基础技术研发升级 、军工领域数据安全产品研发 、检测中心建设。 表2：公司募投项目（万元） 信息化业务反弹明显，军工网络安全蓬勃发展 医疗信息化和军工信息化是发展重心 公司医疗 IT 以数据服务为核心。公司医疗 IT 方案以信息互联互通为基础，通过构建数据仓库及处理平台，打破各个子系统间的壁垒，改变信息碎片化分部方式，提供实时全面的数据交互分析。公司提供的医疗 IT 解决方案可覆盖医院便民服务、临床医技、后勤管理、财务行政等业务线。主要有三大产品维度，智慧医疗管理：基于医院临床数据中心（CDR）的集成平台建设是系统核心，将数据统一归集处理，提高临床医疗数据的应用价值。智慧就诊服务：通过互联网扩大医疗服务半径，以自研的“医佳云平台” 为核心，实现线上预约挂号、报告查询、线上复诊等新就医方式。智慧医院管理：涵盖后勤管理、科研教学、物资供应、财务运营、成本核算、办公自动化，提升医院内部工作效率。 图 6：公司医疗信息化解决方案架构 医疗信息化保持较快发展。公司在四川省内积累了多家医院案例，主要应用包括数据互联互通、智慧医疗、智慧就诊、互联网医院等领域，公司承担项目总包，整体方案设计、流程梳理、定制化软件、实施部署等工作。医疗 IT 是公司重点发展方向，整体收入保持稳定增长；2020 年受到疫情影响，收入下降至 0.1 亿元，2021H1 已迅速反弹至 0.71 亿元。 表3：公司医疗 IT 项目案例 军工 IT 主要面向“智慧军营”、“智慧国防”、“智慧军工”。公司军工信息化方案以数据处理、物联网、北斗定位、三维影像等技术为基础，为军队、军工企业提供行政、后勤战备、指挥控制等信息化平台，如视频监控和入侵报警系统、国防军工武器装备生产管理系统等。 图 7：公司国防军工信息化综合解决方案框架 公司军工信息化已具备多条产品线。公司产品已覆盖视频监控、武器管理、合同管理等多条产品线，并已得到客户实施。公司军工 IT 业务 2020 年收入 0.14 亿元，主要系公司积极拓展后勤装备市场，获得无锡金都机械装备有限公司 1328 万元项目。2021H1 收入下降，主要系 2021 年为“十四五规划”第一年，因此招投标及验收有所下降。 表4：军工信息化项目案例 政务 IT 以“政府数据”为核心。公司公共安全信息化综合解决方案致力于打通公安、法院、检察院和政法委的数据壁垒。通过公共数据的融合和共享，实现治安闭环。公司产品方案能对数据进行实时分析，并通过综合指挥调度平台进行可视化呈现，已形成“智慧公安”、“智慧法院”、“智慧检察院”等细分领域产品。 同时，公司也提供以自研数据中心平台、综合指挥调度平台为核心的公共安全信息化整体解决方案。 图 8：公司政务 IT 解决方案架构 政府 IT 已不是发展重心。公司产品已应用于雪亮工程、智慧法院、智慧人社、智慧调度。政务 IT 收入呈现稳定下降趋势，2020 年收入达到 0.47 亿元，19-20 年均低于 17-18 年收入收入水平，21H1 收入为 0.03 亿元。在信息化领域中，政务IT 已不是公司发展重心。 表5：公司政府信息化项目案例 信息化业务受到疫情影响，2021 年收入反弹。2020 年疫情影响，政府、医疗类客户均受到较大影响，尤其是医疗 IT，导致收入出现下降。2021 年上半年，医疗IT 反弹较大，主要系南充市中心医院下中坝院区项目所致，该项目当期实现收入6893 万元。2021H1 公司信息化业务收入达到 0.75 亿元，截止 21 年 10 月 31 日，在手订单金额有 4740 万元。信息化业务毛利率保持在 30-40%之间。 信息化业务重点聚焦医疗 IT 和军工 IT。从收入结构上，政务 IT 支撑了公司早期成长，当前体量呈现下滑状态；且政务 IT 壁垒较低，竞争充分，因此公司已将发展重心放在医疗 IT 和军工 IT 上。医疗领域，公司目前已拥有十余家三甲医院合作经验，积累了较好的口碑。军工领域，国防军工企业投资近年来持续提升，公司军工 IT 及网络安全业务均有更多的市场机会。 图9：信息化业务收入和毛利率（亿元） 图10：信息化业务拆分（亿元） 军工网络安全迎来高速发展期 从军工信息化，到军工网安业务。公司从 2007 年开始为军工企业做安防工程；2014年获得系统集成资质，以安防工程为切入点，挖掘军工客户信息化需求，开始布局国防等信息化业务；2016 年公司整合信息化解决方案，获得军工信息化订单，并在其中挖掘网安需求，开始研发编码应用软件；2018 年逐步组建集成电路设计团队，加强安全人才，为自主研发网安产品布局；2019 年公司自主研发编码技术获得重点军工企业认可，掌握芯片、板卡、整机产品技术，销售迎来爆发。 图11：公司信息安全技术发展历程 从受托研发开始，安全业务以编码技术为核心。公司军工网安业务签单合同类型分为受托研发类和产品销售，在受托研发支持下，公司以编码技术为核心切入网安领域，形成“嵌入式软件+定制化硬件”的安全产品形态。 以无线侧加密为主，目前主要应用于主要应用于航天航空数据传输。公司安全产品在发出端对发出信号进行信息编码、完整性保护、防篡改设计，在接收端对接受信号进行解码和身份鉴别，实现数据传输的安全性、完整性、防重放攻击。如航天、航空和地面终端构成一个网络安全体系，产品实现对关键参数的更新、管理和状态进行监控。无线侧加密应用场景丰富，当前公司不断加大机载、舰载、卫星通讯等领域安全产品覆盖。 图12：公司安全产品整体业务架构 图13：公司安全产品简要原理 板卡、芯片、整机是公司三大产品形态，耗材属性是产品特点。板卡安全产品：交付形态为电路板或模块的产品，插入主机主板，以控制硬件运行，如信息安全板卡，实现身份认证、在线授权等功能。专用安全芯片：基于板卡技术积累，公司将部分标准电路模块进行小型化，设计多款网络安全芯片。芯片以 Power PC为架构，主要用于通讯终端，市场约百亿规模，公司目前芯片可使用领域市场规模约 2-3 亿，该产品已取得多久保密领域通信数传网安产品军工厂的认可。安全整机产品：以自主研发的嵌入式软件为核心的安全传输系统，如视频安全传输等，以及网络安全监控管理设备，可以实现安全策略下发，设备诊断、状态收集等功能。参考公司产品应用在卫星、机载、弹载等场景，如芯片产品，具备一定的耗材属性，具备较为稳定持续的需求。 图14：公司板卡安全平台产品 图15：公司专用芯片和安全整机产品 军工网络安全业务 2020 年开始放量。公司 2019 年在军工网络安全领域首次产生收入，全部是受托研发，约 0.2 亿元。2020、2021 年产品端开始逐步放量，保持迅速增长。产品放量后，安全业务整体毛利率仍保持在 66%以上。公司网安产品在细分领域取得较好口碑，客户数量、订单数量不断增长；