电子行业周报：从全球半导体资本开支展望景气趋势、节奏和结构

投资要点 投资事件点评：随着全球半导体厂商年度业绩披露落下帷幕，各厂商对2022年资本开支的指引全景亦浮出水面，由于各厂商资本开支预算隐含了下游客户和市场的来年需求预估，以及未来3年的战略布局，本周我们重点分析2022年全球半导体资本开支指引，展望2022年全球电子和半导体产业景气趋势、节奏和结构变化。 预计2022年全球电子和半导体景气将边际下行，但或许幅度有限，尤其是IDM厂商。全球半导体景气和当年资本开支的变化方向和幅度基本保持一致。自2003年至今18年中，代表景气度的全球半导体销售额和全球半导体资本开支同比增速的变化仅在2012、2016年出现小幅背离，根据icinsights的预测，2022年全球半导体资本开支增速从2021年36.1%下滑至23.7%，据此我们预计2022年全球半导体销售额增速从25%下滑至15%附近。另外，我们亦统计了全球重要厂商资本开支明细，全球主要代工厂资本开支增速将从56%下滑至44%，IDM资本开支则从79%仅下滑4个百分点至75%。由此可见，全球半导体头部厂商的销售景气度下滑幅度将很有限，尤其是头部IDM厂商。 全球电子和半导体景气预计将在2022Q3后走出衰退期，2022Q4进入萧条期和复苏前期。本轮库存周期从3Q19开始复苏，若按照历史规律发展，本轮周期可能在2Q20进入繁荣阶段，并在2Q21进入衰退期，最终经历萧条期后在3Q22见底，但1Q20开始的新冠疫情放大了本轮周期波动、延长了高景气持续的时间，具体的原因包括产业供给受疫情持续影响、全球流动性对冲导致宏观需求提升以及疫情导致的居家办公消费需求提升。从海外重要半导体厂商营收增速可见，随着全球疫情影响减弱，产业从3Q21开始进入衰退期，考虑到高基数的影响，产业预计在22Q3附近走出衰退期，届时行业新增产能将陆续释放，5G、HPC、XR、汽车电子将是消化产能、拉动下轮需求的主力。最后，从A股当前估值来看，以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE估值分位点已下降至15%附近，PB估值分位点下降至68%附近，我们预计A股电子板块的表现未来将和全球景气趋势、节奏和结构一致。 风险提示：下游需求不达预期；上游产能扩张不达预期；国际贸易摩擦加剧。 1重点关注标的和配置观点 1.12022年重点关注标的 表1：西南电子2022年重点关注标的 1.2行业配置观点 电子行业是兼具成长性和周期性的行业，通常而言，我们用上游半导体的景气度来观察判断全行业处于何种周期阶段。具体而言，半导体的景气度衡量指标是全球重点半导体企业库存周转率、全球半导体销售额，分别用以衡量全行业周期库存水位以及下游需求变化。 本轮库存周期从3Q19开始复苏，若按照历史规律发展，本轮周期可能在2Q20进入繁荣阶段，并在2Q21进入衰退期，最终经历萧条期后在3Q22见底，但1Q20开始的新冠疫情放大了本轮周期波动、延长了高景气持续的时间，具体的原因包括产业供给受疫情持续影响、全球流动性对冲导致宏观需求提升以及疫情导致的居家办公消费需求提升。在4Q21当前来看，面板、存储器、部分元器件、部分Fabless已从3Q21开始进入衰退期，但半导体Foundry、模拟IDM的供需仍然紧张。从周期角度看，未来电子产业景气度的变化仍部分依赖对新冠疫情、宏观需求的判断，若2022年全球疫情形势更加严峻，那么3Q22开始Foundry、模拟IDM景气度将再上台阶，期间其他子领域的衰退萧条幅度可能也相对历史温和。 从成长性来看，5G、HPC（包含AI等）、汽车电子、半导体国产化是拉动本轮周期需求的主力。5G终端相较于4G、新能源汽车相较于燃油车有更高的电子零部件价值量，本轮周期期间中国5G手机出货渗透率从3Q19的1.4%增长至75%，中国新能源汽车销量渗透率从4%成长至20%，全球比特币算力则从54EH/s最高增长至163EH/s。展望未来几年，电子产业下一轮周期需求的拉动因素可能将是汽车电子、HPC、半导体国产化、XR。 从A股行业估值来看，以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE（ TTM ）估值当前为47.63x，结合历史估值和指数来看，目前PE估值处于业绩消化驱动的下滑阶段，考虑到历史PE（ TTM ）低点约为30x以及上述逻辑，未来电子板块某一时间可能进入双杀的阶段。 从PB估值来看，目前电子PB估值分位数为89.65%，历史来看当前PB估值对应未来1年收益率期望较低。 1.2.1面板 大尺寸面板由于全球新房、二手房交易活跃度下降，供应链处于消化库存的阶段，当前32、43、55寸面板价格均未跌破现金成本，未来价格的走势取决于韩厂退出的节奏，大陆新厂产能投产的节奏，以及全球宏观经济、房地产需求的变化。Monitor、IT面板价格较为坚挺，但由于大尺寸面板稼动率降低、厂商产品结构动态调整，其价格环比增速已显颓势。 综合来看，面板价格未来可能仍将结构性的调整1至2个季度。 随着韩厂LCD产能逐步退出，行业供给格局有所改善，京东方和华星光电的盈利能力从本轮周期开始明显上升，衰退萧条期行业ROE亦将有明显改善，相关公司估值水平将相较于历史明显提升，建议未来重点关注。 1.2.2 LED LED景气度从4Q20向上，至2Q21各供应链环节库存水位降至底部，预计未来几个季度传统LED景气度将继续维持。考虑到LED供应链价格弹性相对有限，我们更多关注兼具MiniLED成长性的子领域和标的。MiniLED在RGB直显市场的渗透率将从2020年2%逐步提升至2023年约20%，在TV背光市场的渗透率有望随着国内重要厂商如TCL等的推进在2022年后迅速上升，在IT市场目前已应用于Oculus、游戏笔记本、IPAD、MAC等产品。 我们认为2021年为MiniLED市场元年，未来5年将维持高增速，建议在市场拓展前期关注上游设备和下游封装标的。 1.2.3消费电子 随着疫情催生的宏观需求以及居家、办公的终端需求逐步减弱，3Q21全球PC出货量同比增速已逐步下滑至3.9%，平板电脑海外出货量同比增速已下滑至-12.5%，同时，在中国5G手机出货渗透率已提升至81%的背景下，手机作为存量市场增速相对平缓；另外，TWS耳机市场逐步趋于饱和，2Q21TWS出货量同比增速仅为6%。整体来看，目前消费电子市场较为疲软，建议关注具有成长性的细分领域。 未来，我们主要关注折叠屏手机、XR、汽车电子和苹果供应链。2H21三星折叠屏手机出货受益于竖折产品价格下探而放量，后续随着华为、荣耀、OPPO、vivo折叠屏新机的发布，折叠屏手机价格有望下探至消费者能够接受的临界点、产品使用体验也有望伴随技术升级而持续提升，折叠屏手机出货量预计将在2022年进一步迎来爆发。伴随Facebook更名，2021年成为元宇宙、虚拟现实元年，目前该方向相关硬件和供应链需求尚处于爆发前夕，未来空间巨大。新能源汽车销量渗透率迅速提升，考虑到电动车电子价值量是传统燃油车的4倍，预计到2024至2025年，新能源汽车带来的电子零部件需求有望基于目前汽车市场翻倍。明年苹果将发布iPhone14，创新大年值得期待；此外，苹果正在发力推进带有血糖监测功能的智能手表，一旦发布有望极大拉动iWatch出货量增长。 1.2.4半导体 从行业的角度而言，受益于新冠疫情对产能供给的抑制、周期需求的拉动、半导体国产化的推动以及汽车电子的加速渗透，A股半导体供应链Fabless、Foundry、OSAT及IDM厂商的预期和估值普遍较为饱满。在此背景下，我们认为当前新头寸的赔率有限，已有头寸可持有，择机选择相对收益更高的行业或标的，待整体行业可能随周期景气度下行回调后重点关注国产化率低、汽车电子相关度高的领域，如半导体设备、模拟IC和IGBT相关标的。 2投资事件点评 随着全球半导体厂商年度业绩披露落下帷幕，各厂商对2022年资本开支的指引全景亦浮出水面，由于各厂商资本开支预算隐含了下游客户和市场的来年需求预估，以及未来3年的战略布局，本周我们重点分析2022年全球半导体资本开支指引，展望2022年全球电子和半导体产业景气趋势、节奏和结构变化。 预计2022年全球电子和半导体景气将边际下行，但或许幅度有限，尤其是IDM厂商。 全球半导体景气和当年资本开支的变化方向和幅度基本保持一致。观察图1，自2003年至今18年中，代表景气度的全球半导体销售额和全球半导体资本开支同比增速的变化仅在2012、2016年出现小幅背离，根据icinsights的预测，2022年全球半导体资本开支增速从2021年36.1%下滑至23.7%，据此我们预计2022年全球半导体销售额增速从25%下滑至15%附近。另外，我们亦统计了全球重要厂商资本开支明细，表2可见，全球主要代工厂资本开支增速将从56%下滑至44%，IDM资本开支则从79%仅下滑4个百分点至75%。由此可见，全球半导体头部厂商的销售景气度下滑幅度将很有限，尤其是头部IDM厂商。 图1：全球半导体销售额增速（代表景气）和全球半导体Capex增速变化方向、幅度一致 表2：全球重要半导体厂商资本开支展望，百万美元 全球电子和半导体景气预计将在2022Q3后走出衰退期，2022Q4进入萧条期和复苏前期。本轮库存周期从3Q19开始复苏，若按照历史规律发展，本轮周期可能在2Q20进入繁荣阶段，并在2Q21进入衰退期，最终经历萧条期后在3Q22见底，但1Q20开始的新冠疫情放大了本轮周期波动、延长了高景气持续的时间，具体的原因包括产业供给受疫情持续影响、全球流动性对冲导致宏观需求提升以及疫情导致的居家办公消费需求提升。从表3海外重要半导体厂商营收增速可见，随着全球疫情影响减弱，产业从3Q21开始进入衰退期，考虑到高基数的影响，产业预计在22Q3附近走出衰退期，届时行业新增产能将陆续释放，5G、HPC、XR、汽车电子将是消化产能、拉动下轮需求的主力。最后，从A股当前估值来看，以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE估值分位点已下降至15%附近，PB估值分位点下降至68%附近，我们预计A股电子板块的表现未来将和全球景气趋势、节奏和结构一致。 表3：全球重要半导体厂商营收同比增速展望 3行情回顾 图2：本周A股电子主要个股涨跌幅及北向资金流动情况一览 图3：本周海外科技股涨跌幅情况一览（一） 图4：本周海外科技股涨跌幅情况一览（二） 表4：过去一周公告股东增减持更新 表5：过去一周公布业绩公司归母净利润情况 表6：过去一周股权激励情况更新 图5：全球科技行业周涨跌幅 图6：全球科技行业年涨跌幅 图7：电子行业各细分板块近一年总市值（亿元） 图8：电子各细分板块周涨跌幅 图9：电子各细分板块PE（整体法， TTM ） 图10：电子各细分板块PB（整体法，LF） 图11：费城半导体指数总市值与PE 图12：比特币交易量与价格变化 4行业数据及产业动态 4.1消费电子行业 4.1.1手机：全球智能手机出货短期承压，国内5G手机渗透率大幅提升 全球智能手机出货同比小幅下滑，预计短期出货情况仍然承压。根据Counterpoint数据，2021年全球智能手机出货量同比增长4%，达到13.9亿部；其中，Q4全球智能手机出货3.7亿台，季度环比增长8.5%，同比下滑6.0%。其中，苹果以22%的市场份额位居榜首，份额相比上季度大幅提升8pp；三星、小米出货份额出现一定程度的收窄，份额分别下滑2pp、1pp，目前为18%、12%。我们预计，由于上游供应问题短期难以根解，全球手机市场的出货量短期或仍然承压。 图13：全球智能手机出货量（百万台） 图14：全球智能手机市场份额 国内手机出货量同比大幅回升，5G手机产品持续渗透。根据工信部数据，2022年1月份国内手机出货量大幅回升，出货3236万部，同比下滑18.2%，环比增长下滑1%。其中，5G手机出货2632.4万部，同比下滑3%，环比下滑3.5%；5G手机出货量占比达81.3%。