周观点：有色板块商品价格普涨，下游成本压力初显消费受抑

贵金属：避险情绪推升黄金反弹，非农大超预期抑制黄金涨幅。黄金：①避险情绪：俄罗斯的军事行动未见放缓，黄金作为最有效避险保值资产持续受市场青睐，周内继续表现大幅反弹，市场已经忽略美联储3月加息对黄金价格的影响。短期看黄金仍将受益于地缘政治冲突推升的避险情绪回升，价格高位震荡上行。②通胀预期：俄罗斯部分银行被剔除SWIFT后，俄罗斯油气出口受到实质性限制，海外通胀压力加剧。随着原油等大宗商品价格大幅上行，美国加息步伐愈显急切，中期黄金价格面临较大压力。鲍威尔称“美联储将不惜一切代价稳定物价”，支持3月FOMC会议加息25bp，并在首次加息后立即启动缩表。另外，美国2月季调后非农就业人口录得增加67.8万人，为去年7月来最大增幅，失业率环比降至3.8%，就业持续改善为美国加息提供经济基础，鹰派发言也在一定程度上限制黄金涨幅。 基本金属：海外供给扰动基本面内弱外强，外盘引领工业金属普涨。（1）铜：①宏观方面，乌俄地缘冲突增加了金属市场供给不确定性，成为短期工业金属上涨核心催化。2月中国及美国制造业PMI表现均好于预期，周五晚间非农同样大超预期带动市场经济乐观情绪回升，铜价上行；②供给方面，当下冶炼厂铜精矿库存较为充裕，铜精矿现货TC加工费稳步上行，本周已突破65美元/吨，朝70美元/吨报价靠拢，整体反映矿端逐渐宽松趋势。消息端，智利2022年1月份铜产量创下2011年以来的最低水平，为42.99万吨，环比下降15%，同比下降7.5%。原因可能包括：1、矿石品位起伏；2、矿山可能正在进行疫情期间推迟和维护工作；3、水资源短缺也影响智利中部生产；③需求&库存方面，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为62.7万吨，较上周累库1.2万吨。其中国内总库存增加1.91万吨，LME库存减少0.51万吨，全球累库速率继续放缓。国内下游消费整体亮点难寻。铜价持续上行抑制电力线缆企业生产热情，现货铜交易市场整体偏清淡。内弱外强格局下，铜进口亏损已扩大到3000元/吨以上，进口铜溢价最低跌至0升水。当前俄乌战争及能源价格飙升背景下，美国经济预期向好且CPI持续上行，市场交易忽略基本面季节性因素，宏观面乐观预期主导市场多头情绪，铜价存继续上行空间。（2）铝：①库存方面：本周三大交易所去库1.79至118.27万吨，其中LME库存去库2.61万吨。国内社库累库4.95至110.46万吨，累库速率明显下滑且较去年同期减少5.03万吨；②供给方面：本周本周电解铝复产18万吨至3834万吨，仍有108万吨产能尚待恢复。此外，IAI统计2022年1月全球铝产量同比下降4.5%至551.3万吨，环比下降1.9%，主因欧洲能源危机与国内复产不及预期导致。近期俄罗斯与乌克兰冲突升级，多国宣布拟对俄施行制裁，或将影响俄出口量。 此外，德国宣布暂停北溪2号天然气项目，叠加俄欧关系冲突下，欧洲能源危机问题或将延续，对应海外电解铝产能减产存扩张风险。此外，由于当前海外铝大幅溢价导致进口窗口关闭，国内铝库存回升无法依赖进口铝提升，累库趋势或持续走弱；③需求方面：2月20日起北方部分前期东奥会限产企业陆续复产，下游开工复苏带动电解铝需求提升。同时在海外高溢价行情下，铝加工品出口订单需求或将大幅，下游订单增长或将显著提速。在国内外供应难以恢复、需求持续复苏、库存低位及海外铝价大幅溢价环境下，国内铝价后续或将演绎追涨行情。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业。 能源金属：镍钴锂价格持续同步拉涨，下游成本压力初显。（1）锂：周内电碳上涨2.2万元/吨至50.74万元/吨，现货市场持续强势；锂精矿价格增速有所趋缓，电碳盈利空间周内上涨1.93万元/吨至27.25万元/吨。资源端至2023年上游资源项目基本确定，新能源新基建超前投资趋势下供需缺口或将持续放大，资源端企业有望持续收益。（2）镍：本周硫酸镍涨2.92%至4.40万元/吨，硫酸镍相较镍铁价差周涨0.76万元/吨至4.83万元/吨。SMM消息称中国恩菲承担的POSCO年产3万吨高冰镍精炼项目正式开工，地缘冲突推升镍价大幅上行，硫酸镍较镍铁高额利润空间刺激上游新项目加速投建；（3）钴：国内硫酸钴周涨3.0%至12万元/吨；MB钴价涨2.61%至36.4美元/磅；钴中间品CIF报价涨2.6%至32.40美元/磅。钴锂价格同步快速拉涨，下游成本压力显现，采购节奏受影响。但刚性需求仍存，原料库存继续下降，市场成交价格继续上行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 重点标的 一、周观点：有色板块商品价格普涨，下游成本压力初显消费受抑 贵金属：避险情绪推升黄金反弹，非农大超预期抑制黄金涨幅。黄金：①避险情绪：俄罗斯的军事行动未见放缓，黄金作为最有效避险保值资产持续受市场青睐，周内继续表现大幅反弹，市场已经忽略美联储3月加息对黄金价格的影响。短期看黄金仍将受益于地缘政治冲突推升的避险情绪回升，价格高位震荡上行，若局势出现确定性转机，金价或面临大幅回调风险。②通胀预期：俄罗斯部分银行被剔除SWIFT后，俄罗斯油气出口受到实质性限制，海外通胀压力加剧。随着原油等大宗商品价格大幅上行，美国加息步伐愈显急切，中期黄金价格面临较大压力。鲍威尔称“美联储将不惜一切代价稳定物价”，支持3月FOMC会议加息25bp，在首次加息后立即启动缩表。另外，美国2月季调后非农就业人口录得增加67.8万人，为去年7月来最大增幅，失业率环比降至3.8%，就业持续改善为美国加息提供经济基础，鹰派发言也在一定程度上限制黄金涨幅。 基本金属：海外供给扰动基本面内弱外强，外盘引领工业金属普涨。（1）铜：①宏观方面，乌俄地缘冲突增加了金属市场供给不确定性，成为短期工业金属上涨核心催化。2月中国及美国制造业PMI表现均好于预期，周五晚间非农同样大超预期带动市场经济乐观情绪回升，铜价上行；②供给方面，当下冶炼厂铜精矿库存较为充裕，铜精矿现货TC加工费稳步上行，本周已突破65美元/吨，朝70美元/吨报价靠拢，整体反映矿端逐渐宽松趋势。消息端，受矿石品位下滑、疫情延后及水资源短缺影响，智利2022年1月份铜产量创下2011年以来的最低水平，为42.99万吨，环比下降15%，同比下降7.5%； ③需求&库存方面，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为62.7万吨，较上周累库1.2万吨。其中国内社会增加1.71万吨，LME库存减少0.51万吨，全球累库速率继续放缓。国内下游消费整体亮点难寻。铜价持续上行抑制电力线缆企业生产热情，房地产行业消费显颓势，现货铜交易市场整体偏清淡。内弱外强格局下，铜进口亏损已扩大到3000元/吨以上。当前俄乌战争及能源价格飙升背景下，美国经济预期向好且CPI持续上行，市场交易忽略基本面季节性因素，宏观面乐观预期主导市场多头情绪，铜价存继续上行空间。（2）铝：①库存方面：本周三大交易所去库1.97至116.29万吨，其中LME库存去库2.9万吨。国内社库累库3.27至113.73万吨，累库速率延续下行；②供给方面：本周电解铝复产约30万吨至3864万吨，仍有90万吨产能尚待恢复。我们预计3月内国内减产产能或将基本恢复，对应开工产能逐步回升至3950万吨水平，3月电解铝产量将将趋近于302万吨，同比基本持平；③需求方面：明泰铝业一、二月板带箔累计销量16.61万吨，同比下滑4%，公司数据指引下游提货略有下滑，但铝板带箔产量上行、铝棒库存下移等因素，均指引2月铝需求呈现回升态势。结合2月供给水平，我们认为2月电解铝实际需求仍优于去年同期，明泰铝业销量下滑或受其产品结算模式影响。三月中旬临近，下游开工逐渐恢复，海外溢价下国内再难以进口电解铝，而出口订单将大幅增加，此消彼长下国内库存或在4月开始显现短缺压力。 建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业。 能源金属：镍钴锂价格持续同步拉涨，下游成本压力初显。（1）锂：周内电碳上涨2.2万元/吨至50.74万元/吨，现货市场持续强势；锂精矿价格增速有所趋缓，电碳盈利空间周内上涨1.93万元/吨至27.25万元/吨。资源端至2023年上游资源项目基本确定，新能源新基建超前投资趋势下供需缺口或将持续放大，资源端企业有望持续收益。（2）镍：本周硫酸镍涨2.92%至4.40万元/吨，硫酸镍相较镍铁价差周涨0.76万元/吨至4.83万元/吨。SMM消息称中国恩菲承担的POSCO年产3万吨高冰镍精炼项目正式开工，地缘冲突推升镍价大幅上行，硫酸镍较镍铁高额利润空间刺激上游新项目加速投建；（3）钴：国内硫酸钴周涨3.0%至12万元/吨；MB钴价涨2.61%至36.4美元/磅；钴中间品CIF报价涨2.6%至32.40美元/磅。钴锂价格同步快速拉涨，下游成本压力显现，采购节奏受影响。但刚性需求仍存，原料库存继续下降，市场成交价格继续上行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁。 二、周度数据跟踪 2.1股票周度涨跌：五矿资源、索通发展、神火股份涨幅分居前三 股票价格：本周有色板块涨少跌多，五矿资源领涨，周涨幅达18.15%，嘉元科技领跌，周跌幅达15.23%。 图表1：本周五矿资源领涨 图表2：本周嘉元科技领跌 2.2价格及库存变动：金银、基本金属普涨，能源金属大幅上涨；交易所金属库存品种间分化 贵金属价格：周内贵金属价格普涨，COMEX白银领涨。黄金方面，SHFE黄金周涨0.82%至394.64元/克，COMEX黄金涨2.16%至1,974.90美元/盎司；白银方面，SHFE白银周涨1.50%至5062.0元/千克，COMEX白银上涨6.00%至25.83美元/盎司。 图表3：周内贵金属价格普涨，COMEX白银领涨 基本金属价格：周内基本金属内外盘普涨，LME镍领涨。本周，LME铜涨7.15%至 10,600.0美元/吨，SHFE铜涨3.11%至72,890.0元/吨。铝内外盘上涨4.71%、 13.62%至23,570.0元/吨，3,840.5美元/吨，镍内外盘分别上涨7.30%/20.30%。 图表3：周内基本金属内外盘普涨，LME镍领涨 动力电池价格：本周动力电池材料普涨，电池级氢氧化锂领涨。细分来看，锂产品方面，本周工业级碳酸锂价格上涨5.26%至49.00万元/吨，电池级碳酸锂价格涨4.53%至50.74万元/吨，电池级氢氧化锂上涨7.11%至45.19万元/吨，微粉级氢氧化锂价格上涨7.05%至45.53万元/吨；钴产品方面，本周硫酸钴价格上涨1.79%至11.35万元/吨，电解钴涨0.55%至55.10万元/吨；镍产品方面，本周硫酸镍涨2.92%至44000元/吨，高镍铁跌1.32%至1490元/吨，电解镍上涨6.22%至19.13万元/吨。 图表5：本周动力电池材料普涨，电池级氢氧化锂领涨 库存变动：本周交易所部分基本金属库存分化，国内累库效应明显。本周铝内外盘库存分化，SHFE铝库存涨0.93万吨至34.52万吨，LME铝去库2.89万吨至79.42万吨；铜方面，SHFE铜累库0.89万吨至16.80万吨，累库效应明显，LME铜库存去库0.51万吨至6.98万吨；LME镍去库0.30万吨至7.71万吨。 图表6：本周交易所部分基本金属库存分化，国内累库效应明显 三、有色板块商品价格普涨，下游成本压力初显消费受抑 3.1黄金：避险情绪推升黄金反弹，非农大超预期抑制黄金涨幅 黄金：①避险情绪：俄罗斯的军事行动未见放缓，在特殊时期黄金作为最有效避险保值资产持续受市场青睐，周内继续表现大幅反