当前经济与全球通胀的最优解：低位成长+短久期

在本周与市场投资者的交流过程中，发现对于两会政策十分关注。在此前的周报中，我们一直反复强调：稳增长相关措施在两会进一步明确和落地是值得期待的。 从本次两会政府工作报告来看，2022年经济增速目标是5.5%左右，提升积极的财政政策效能，加大稳健的货币政策实施力度，千方百计稳定和扩大就业。不难看出，面对今年我国发展面临的风险挑战明显增多的局面，本次两会政府工作报告传递出的稳增长信号非常强烈。 从结构层面，我们总结两会政府工作报告所涵盖的政策着力方向关键词，供各位投资者参考： 1、制造业：专精特新、中高端化 2、新兴产业：数字经济、集成电路、工业互联网 3、供应链安全：粮食及能源安全、物价水平稳定 4、乡村振兴：种业、现代农业 5、消费：新能源汽车、绿色智能家电 6、基础设施建设：管道管网更新改造、老旧小区改造 7、碳中和：风光电消纳（储能）、传统行业节能减碳 8、教育公平：义务教育减负 9、精神文化：全民健身 10、房地产：因城施策、保障房建设 对于市场整体而言，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。我们对于政府和政策效果一直充满信心，当前政策信号有利于修正对于分子端基本面盈利过于悲观的预期。 在此，我们再一次强调当前市场处于战略底部，心向光明，不具备系统性下跌的条件，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，结构性行情依然坚定可期。 我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，坚守仓位，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。 同时，当前市场的四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。这段时间，市场对于全球通胀的忧虑在上升，使得：1、能源品行情相对占优；2、高估值进一步承压；3、来自外围市场，尤其美股市场悲观预期的情绪传导；4、成本冲击对于中游制造业持续压制。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期难以结束，但尚不会改变A股内在运行逻辑。未来全球通胀的后续空间、持续性，对美联储加息、国内经济基本面以及向A股的传导仍需要进一步观察。莫将“远虑”作“近忧”，对于A股后续判断更主要是依据内部因素的变化。国内方面，疫后修复大概率会受制于近期国内出现局部疫情以及防疫防控政策未出现明显调整。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年12月份和今年1月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。同时，我们认为高景气将有一个分化再孕育的过程，智能化有望成为2022年高景气新共识，背后的本质就是在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。（详见《2022年，我们的选择——A股核心产业赛道月刊述评（第一期）》） 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 本周国内权益市场整体微跌，市场情绪依然处于偏弱状态，低估值和低价股占优，成长板块跌幅居前。上证指数微跌0.11%，上证50下跌0.43%，成长板块跌幅居前，创业板指下跌3.75%，宁组合下跌4.10%。对于市场整体偏弱的表现，我们认为原因上固然有俄乌冲突、全球通胀、美联储加息等外部因素的扰动，但更重要的是依然是内部因素，尤其对于稳增长政策下基本面分子端盈利预期的评估。同时，随着两会召开，市场静待靴子落地。 在本周与市场投资者的交流过程中，发现对于两会政策十分关注。在此前的周报中，我们一直反复强调：稳增长相关措施在两会进一步明确和落地是值得期待的。从本次两会政府工作报告来看，2022年经济增速目标是5.5%左右，提升积极的财政政策效能，加大稳健的货币政策实施力度，千方百计稳定和扩大就业。不难看出，面对今年我国发展面临的风险挑战明显增多的局面，本次两会政府工作报告传递出的稳增长信号非常强烈。 从结构层面，我们总结两会政府工作报告所涵盖的政策着力方向关键词，供各位投资者参考： 1、制造业：专精特新、中高端化 2、新兴产业：数字经济、集成电路、工业互联网 3、供应链安全：粮食及能源安全、物价水平稳定 4、乡村振兴：种业、现代农业 5、消费：新能源汽车、绿色智能家电 6、基础设施建设：管道管网更新改造、老旧小区改造 7、碳中和：风光电消纳（储能）、传统行业节能减碳 8、教育公平：义务教育减负 9、精神文化：全民健身 10、房地产：因城施策、保障房建设 对于市场整体而言，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。我们对于政府和政策效果一直充满信心，当前政策信号有利于修正对于分子端基本面盈利过于悲观的预期。 在此，我们再一次强调当前市场处于战略底部，心向光明，不具备系统性下跌的条件，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，结构性行情依然坚定可期。我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，坚守仓位，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。 同时，当前市场的四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。这段时间，市场对于全球通胀的忧虑在上升，使得：1、能源品行情相对占优；2、高估值进一步承压；3、来自外围市场，尤其美股市场悲观预期的情绪传导；4、成本冲击对于中游制造业持续压制。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期难以结束，但尚不会改变A股内在运行逻辑。未来全球通胀的后续空间、持续性，对美联储加息、国内经济基本面以及向A股的传导仍需要进一步观察。莫将“远虑”作“近忧”，对于A股后续判断更主要是依据内部因素的变化。国内方面，疫后修复大概率会受制于近期国内出现局部疫情以及防疫防控政策未出现明显调整。 在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年12月份和今年1月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。同时，我们认为高景气将有一个分化再孕育的过程，智能化有望成为2022年高景气新共识，背后的本质就是在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。（详见《2022年，我们的选择——A股核心产业赛道月刊述评（第一期）》） 最后，步入3月，市场对于一季报业绩的关注会更加明显，Q1盈利超预期依然是当前市场非常认可的方向。从当前基本面的指引来看，通过安信策略——产业赛道景气跟踪系统，重点关注的Q1业绩有望超预期的细分方向围绕围绕智能化（智能汽车、智能装备（AV、VR方向较为明显）、数字经济（数据中心、云计算））、高端制造（芯片）、新能源（光伏、上游锂）、新材料（正极材料、EVA、PVDF等）以及受益于全球大宗商品持续涨价的PPI链（铝、钾肥、磷化工、石油化工、纯碱等）。根据从2月（2月25日数据）各细分领域2022年wind盈利增速一致预期环比1月和2021年12月来评估，2022Q1业绩可能出现持续超预期的细分方向为：周期品（钾肥、航运、炼焦煤、铅锌）、新能源（锂、钴、太阳能）、医疗服务（CXO）、制造业（电机、电子零部件、机床设备）等。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1、如何看待两会政府工作报告与当前经济基本面？ 2、当前A股行情：如何看待全球通胀逻辑演绎？ 3、对于一季报盈利预期评估：当前基本面指引有哪些？ 以上问题，我们将秉持客观负责的专业精神和实事求是的研究态度向广大投资者进行阐述，敬请关注。 1.如何看待两会政府工作报告与当前经济基本面？ 在此前的周报中，我们一直反复强调：稳增长相关措施在两会进一步明确和落地是值得期待的。从本次两会政府工作报告来看，2022年经济增速目标是5.5%左右，提升积极的财政政策效能，加大稳健的货币政策实施力度，千方百计稳定和扩大就业。不难看出，面对今年我国发展面临的风险挑战明显增多的局面，本次两会政府工作报告传递出的稳增长信号非常强烈。在此，我们再次强调对于政府和政策效果充满信心，有利于修正当前对于分子端基本面盈利过于悲观的预期。 对于这篇长达1万多字的《政府工作报告》，我们经过反复精读，提炼了以下差异化关键信息，供各位投资者参考。 在整体层面，我们从《政府工作报告》中关注到以下几点： 1、2022年赤字率拟按2.8%左右，环比下滑，但财政支出强度有保障 在3月5日的十三届全国人大五次会议首场“部长通道”上，财政部部长刘昆说，今年赤字率适当下调是保持财政可持续的重要举措。今年赤字率按2.8%左右安排，比去年预算下降0.4个百分点，资金规模减少2000亿元。通过跨年度调节，仅中央本级财政调入一般预算的资金，就达1.267万亿元。这个资金量相当于提高赤字率一个百分点，财政支出强度是有保障的。 我们认为，积极的财政政策提升效能，重在精准和可持续，重心是中小微企业、个体工商户和实体经济。坚持扩大的财政支出与优化结构相结合，阶段性政策与制度性措施相结合，财政承受能力和企业纾困需要相结合，重点支持科技攻关、生态环保、基本民生、区域重大战略、现代农业和国家“十四五”规划重大项目。 2、设立金融稳定保障基金、守住不发生系统性风险的底线有利于稳定预期，增强信心。 本次政府工作报告提出，做好经济金融领域风险处臵工作。压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，加强风险预警、防控机制和能力建设。设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 我们认为，今年需要更加重视外部形势的一些变化，包括正在发生的地缘冲突事件，以及海外金融市场的波动。这些变化对国内金融市场的影响，需要持续观察。设立金融稳定保障基金、守住不发生系统性风险的底线，有利于稳定预期、增强信心。 3、弘扬企业家精神,制定涉企政策要多听市场主体意见，支持企业家专注创业创新、安心经营发展。 我们认为弘扬企业家精神、支持企业家创业创新，其要点在于理解和贯彻“两个毫不动摇”，涉企政策上要坚持问需于企问计于企，健全完善政策体系，持续做好政策跟进，打造更有温度的政策环境。要发挥龙头企业优势，做大做强产业链条，不断优化产业生态，鼓励广大企业家，顺应科技革命和产业变革大趋势，当好跨越赶超的开路先锋，推动高质量发展。 2月底，中央全面深化改革委员会审议通过《关于加快建设世界一流企业的指导意见》，目前政策全文尚未公布，后续值得关注。 表1：今年与去年政府工作报告的比较 从结构层面，我们总结两会政府工作报告所涵盖的政策着力方向关键词： 1、制造业：专精特新、中高端化 2、新兴产业：数字经济、集成电路、工业互联网 3、供应链安全：粮食及能源安全、物价水平稳定 4、乡村振兴：种业、现代农业 5、消费：新能源汽车、绿色智能家电 6、基础设施建设：管道管网更新改造、老旧小区改造 7、碳中和：风光电消纳（储能）、传统行业节能减碳 8、教育公平：义务教育减负 9、精神文化：全民健身 10、房地产：因城施策、保障房建设 具体而言：从产业政策的发力方向来看，2022年的政府工作报告围绕科技创新、企业创新、制造业竞争力、数字经济等方面进行详细论述。针对科技创新和企业创新层面，明确指出了实施基础研究十年规划，加强长期稳定支持，同时强化企业创新主体地位，持续推进关键核心技术攻关，深化产学研用结合。针对增强制造业竞争力层面，提出着力培育“专精特新”企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持。推进质量强国建设，推动产业向中高端迈进。针对数字经济方面，重点强调促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村等。除此之外，针对促消费提出继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。 图1：两会政府工作报告对于各个产业的相关政策说明 当然，我们需要清楚意识到2022年国内