首次覆盖报告：行业东风正劲，能源、环保双翼助智慧服务商高飞

能源、环保双领域布局，为行业提供智慧化服务 公司成立于2000年12月，于2009年在深交所主板上市。公司以软件信息化业务为核心，覆盖能源和环保领域，各项业务依托不同子公司开展。 其中智慧能源领域包括电力监测、电力信息化，智慧环保领域包括环境监测 、 环境修复 。近年来公司营收增长迅速 ，2020年营收业绩增长13.16%，达到11.38亿元，总体净利率在30%左右浮动。2021年发布员工持股计划。设定股权解锁期，为公司员工提供长效激励机制。 把握新型电力系统趋势，提供电网转型服务 近年来我国电网建设从智能电网阶段迈入新型电力系统建设阶段。在双碳目标的要求下，电力能源结构需要提升可再生能源发电占比，对电网维持电力平衡和调峰能力提出了更高的要求。为了满足不断发展的用电需求，电网公司正在面临深化智能化转型，承接电网安全稳定运行考验，为新能源接入电力系统提供保障，向能源互联网的最终目标迈进。 电网公司加快投资，电力公司也持续开发新能源项目，为电力造价软件带来强需求。公司在电力工程造价软件领域实现全面覆盖，业务板块完善，市占率高达80%，同时深度布局定制信息化业务、数字工地业务、三维与BIM业务、无人机巡检业务等。同时公司电力监测业务历史悠久，拥有覆盖发电、变电、输电环节的完整的电力在线监测产品体系，精准对接国家电网泛在电力物联网方案的感知层设备和平台层系统需求，为电网公司进一步赋能。 顺应生态建设目标，环保监测运维赋能智慧 从“十三五”迈入“十四五”时期，国家在环保领域持续加强监管力度，国家上收环境监测权、实现垂直管理，也使得监测模式有所转变，对第三方监测带来行业红利。公司在环保领域布局从环境监测到环境治理，水质大气运维业务营收增长迅速，同时正在积极开发环境信息化产品，预计将来能够贯通“环境监测-环境修复-环境信息化”全链条闭环，为智慧环保领域板块实现完整布局。 业绩预期与估值分析：预计公司2021-2023年预计可实现营业收入12.65、15.37、17.47亿元，归母净利润0.73、2.64、3.20亿元。给予公司2022年目标PE25倍，目标价17.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变更造成不利影响，市场竞争程度超出预期，技术发展不及预期，商誉持续减值，，股价波动风险 财务数据和估值 1.能源、环保双领域布局，为行业提供智慧化服务 1.1.历史悠久几经成长，智慧化解决方案提供商 扎根能源、环保领域，引导行业从信息化到智慧化。宁波理工能科主要产品包括电力工程造价工具软件、输变电智慧工地解决方案、智能变电站监测系统、地表水水质自动监测站运维服务、空气质量监测系统运维服务、土壤治理修复项目等，在能源与环保领域提供智慧化解决方案。 公司成立于2000年12月，于2009年在深交所主板上市；2015年、2016年收购江西博微、北京尚洋和湖南碧蓝。 图1：理工能科发展路径 公司第一大股东为宁波天一世纪投资有限公司，实际控制人之一周方洁为理工能科董事长兼总经理，其他股东包括枣庄玺恩投资合伙企业，朱林生（博微新技术董事），李雪会（理工能科副总经理、董事会秘书），石钶。 图2：理工能科股权结构（截至2022年3月2日） 1.2.四大业务两大板块，行业智慧化引领者 以软件信息化业务为核心，业务覆盖能源和环保领域，依托不同子公司开展。母公司理工能科提供电力系统在线监测服务。在能源信息化领域，主要通过子公司博微新技术提供电力工程设计与电力工程建设全过程计价产品和数字工地、信息化管理和设计咨询，向电网客户提供智慧能源解决方案。环境监测领域则基于子公司尚洋环科，提供地表水质在线监测系统、环境监测信息管理、大气监测和信息化软硬件。基于子公司湖南碧蓝开展土壤修复、废水治理等环境智慧运维服务。环境治理业务主要由子公司湖南碧蓝开展，从事土壤修复、废水治理等环境智慧运维服务。 图3：理工能科业务板块布局 1.3.业务板块比重调整，利润率实现稳中有升 2020年公司营收规模达到11.38亿，同比增长达到13.16%。2020年，公司实现归母净 利润2.34亿元，相比2019年有所降低，主要是受到全资子公司湖南碧蓝商誉减值7199 万元的影响。扣除非经常性损益后，归母净利润为2.11亿元，同比降低8.83%。 图4：理工能科2016-2021年Q3营收情况 图5：理工能科2016-2021年Q3归母净利润情况 信息化软件比重在收入、成本中不断扩大。四大业务板块分别一一对应母公司和三大子 公司，而自2016年以来公司主要收入来源是代表销售信息化软件的博微新技术和代表环 保监测治理的尚洋环科，其中软件信息化的营业成本比重在2017-2019年不断扩大。理 工能科自身起家业务电力监测则随着并购重组子公司后公司战略的调整，占比有所下降。 土壤修复业务一度占成本将近三分之一，但在对应的收入端并未有较好表现，主要是湖 南碧蓝的业绩对赌协议未能完成后有所清理与调整，加之受政府对土壤治理项目规划调 整影响，环境治理占业务比重逐渐减小。 图6：理工能科2016-2020年营业收入结构 图7：理工能科2016-2020年营业成本结构 调节各部分业务比重，实现利润率稳中有升。从公司整体业务利润率看，毛利率和净利 率按同方向进行变动，变动较为平稳。从各部分收入毛利率来看则有较明显波动。其中 软件销售（信息化软件）一直维持高毛利率，主要由该业务营业收入较高，而软件业务 主要成本为研发投入，不计入该业务的营业成本所导致。其他业务毛利率有所下滑，主 要原因是随着市场扩大，市场竞争激烈化。而由于公司成功调整各业务布局，准确判断 公司发展方向，扩大高毛利率业务比重，公司整体利润率仍然呈现上升趋势。 图8：理工能科2016-2020年利润率 图9：理工能科2016-2020年各业务毛利润率 1.4.股权激励绑定员工利益，考核目标凸显发展信心 持股计划提升员工获得感，加强公司凝聚力。为了推动公司稳定、健康、长远发展，与员工共享公司持续成长带来的收益，公司在2021年8月发布股权激励计划并于2021年9月完成过户，针对尚洋环科业务，授予智慧环保产业核心管理人员、技术（业务）骨干不超过800万股（最终数额700万股）。认购价格4.945元/股，为计划发布时最近一个交易日公司股票收盘价的50%。 表1：理工能科股权激励计划最终完成情况 设定锁定期，发挥股权长效激励。为了建立健全公司长效激励机制，有效调动持股员工（以子公司尚洋环科为主）的主动性、积极性和创造性，股权激励计划授予股票设立锁定期，计划分四期解锁，设立四个年度考核期。通过设立锁定期的方式，使股票在充分激励员工的同时，对员工产生相应的约束，从而更有效地统一持有人和公司及公司股东的利益，推动公司进一步发展。 表2：理工能科解锁期考核目标 第一期成功收官，将建立长效激励约束机制。据公司8月份公告，公司在第一期员工持股计划同步发布了第二期员工持股计划，针对智慧能源产业相关公司，覆盖人数更多，金额更大。而9月披露公告显示，在公司推出第一期、第二期员工持股计划后，第一期股份受让700万股完成，第二期因员工持股计划资金来源、个人细化考核指标等方案和细节的相关沟通事项无法在规定时间内完成，最终第二期员工持股计划终止。根据投资者调研纪要，公司正在努力建立长期有效的激励约束机制，调动公司各业务板块核心管理人员的积极性，不排除未来12个月内会继续推出激励方案的可能性。 2.把握新型电力系统趋势，提供电网转型服务 2.1.新型电力系统新时期，电网企业发展转型 电网核心建设目的在于满足用电需求。迈入21世纪，随着我国经济社会不断发展，社会用电量不断增高，为了满足民用需求和工业需要，我国电网快速扩张，投资额高速增长。 21世纪前十年，我国电网的投资目标主要是作为基础设施满足社会基本用电量和稳定性要求，提高电网承载能力。 2009年，国家电网提出发展智能电网的概念。2010年1月12日，国家电网发布了1号文件《关于加快推进坚强智能电网建设的意见》。根据《意见》，建设坚强智能电网，以特高压电网为骨干网架，各级电网协调发展，以信息化、自动化、互动化为特征的坚强国家电网，全面提高电网的安全性、经济性、适应性和互动性，以适应未来科技进步和城市化、信息化水平提高的需要。为了实现坚强智能电网的目标，国家电网提出三大战略阶段，在2010年建成智能化试点工程，在2015年初步建成坚强国家电网，2020年基本建成坚强智能电网。 表3：近年智能电网、新型电力系统建设相关文件 新型电力系统新时期，电网转型目标明确。坚强智能电网建设后，“十四五”阶段电网进入新型电力系统建设时期，中央层面的顶层设计进一步强调电网在国计民生中的基础性地位。2021年3月13日，国家发布“十四五”规划纲要，其中对电力系统的建设提出了新要求。《纲要》表示“十四五”期间，国家要加快推进能源革命，加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力。3月15日，中央财经委员会第九次会议再次强调，为了实现碳达峰目标，必须深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。因此，在新型电力系统阶段，电网企业需要深化智能化转型，为新能源接入电力系统提供保障，向能源互联网的最终目标迈进。 2.2.电网投资力度加大，相关业务持续受益 2020年以来，我国碳减排布署工作加速推进，以实现2030年碳达峰、2060年碳中和的目标。据IEA机构发布的2018数据，我国能源消费产生的二氧化碳排放量中，电力与热力部门碳排放占比高达51%，电力部门深度脱碳是实现碳中和的重要途径。目前我国电源结构仍以煤电为主，2019年煤炭发电占比达62%。提高可再生能源发电占比，从而进一步降低煤电发电的占比，是电力部门实现能源减排的必由之路。 图10：我国历年电源结构 图11：与其他国家相比，我国发电行业中，煤电占比较大 新能源接入电网，电网建设任务加重。根据我们测算，2030年风光装机有望达22亿千瓦，2019-2030年CAGR分别为13%与19%。在新能源装机高增长的背景下，“十四五”期间新能源发展面临消纳和并网两大问题。由于在电力系统中，发电、供电同时完成，电网运行必须满足电力电量平衡约束，保持发电、供电电力实时平衡。而新能源发电随机性、波动性强的特点导致发电波动大幅度增加，提高了维持电力平衡的难度，对电网的调峰能力提出更高要求。 2.2.1.电力信息化龙头叠加高景气度，主动拓展业务谋求新增长 为了满足新能源并网需求，加速建设新型电力系统，电网将继续保持高投资水平。“十四五”建设期间，电网将加快储能发展，提高电网调峰能力；推动能源互联网建设，提升电网智能调度能力；加大特高压建设力度，提高远距离输送能力。 图12：国家电网2016-2020投资额（亿元） 在“双碳”目标驱动下，大型发电企业也将持续开发新能源项目。如华能集团表示，十四五期间要新增8000-10000万千瓦的清洁能源，初步估算投资额在7000亿元左右。据阳光工匠光伏网统计，九大央企十四五期间光伏装机至少170GW。随着电网公司、发电企业响应政策号召，大力布局新能源和新型电力系统，未来电力工程建设规模有望不断扩大。 表4：九大央企“十四五”期间新能源、光伏规划 市场高景气度，电力工程造价软件龙头受益。理工能科依托子公司江西博微新技术提供电力信息化服务，其中电力工程造价软件覆盖发电、输电、变电、配电全生命周期。根据公司年报和投资者问答纪要，博微电力工程造价软件广泛运用于国家电网、南方电网、五大发电集团、中国电力建设集团、中国能源建设集团等电力工程相关单位，覆盖电力行业绝大部分用户。在2020年，电力造价软件按照电力行业内从业单位数量计算市占率在80%，市占率第一，行业龙头地位稳固。同时在设计产品领域，公司在配电网设计占据第一的行业份额。随着电力工程建设规模扩大，公司相关业务也将随行业市场发展受益。 图13：理工能