电解铝行业动态点评：俄铝关停乌克兰氧化铝厂，供给扰动持续推升铝价

事件：3月1日，俄铝在港交所公告，由于黑海及周边地区不可避免的物流及交通挑战，不得不暂时关闭位于乌克兰Nikolaev地区的Nikolaev氧化铝精炼厂的生产。公司表示不会立即对集团相关铝冶炼厂的铝生产造成更广泛的影响，将采取一切必要措施确保业务的持续性。 原料：氧化铝厂关闭将扰动俄铝的电解铝生产。据SMM数据统计，俄铝在乌克兰的Nikolaev精炼厂产能为170万吨/年，乌克兰Nikolaev氧化铝精炼厂是俄铝第二大氧化铝精炼厂（爱尔兰的Aughinish精炼厂产能200万吨/年），贡献了俄铝2019年786万吨氧化铝产量的21.5%。该氧化铝厂关闭或对使俄铝的电解铝生产原料造成短缺。 供给：欧美若制裁俄铝，或短期扰动全球电解铝供给。近期，欧美加大对俄罗斯的制裁力度，包括关闭了其部分银行的SWFIT结算功能，市场对俄铝遭受制裁的担忧加重。俄铝2021年全年电解铝产量374万吨，产量占全球比重约5.6%； 若欧美对俄铝实施制裁，将对海外电解铝的短期供给造成冲击。 能源：天然气价格暴涨，欧洲铝企仍有减产可能。2021Q4以来，欧洲多家铝冶炼企业因天然气价格上涨导致电力成本过高而出现减产。据SMM统计，截至2022年1月底，欧洲停产的电解铝产能已超80万吨/年，约占全球电解铝产能的1%。俄罗斯占欧盟天然气进口总量的39%（2019年上半年），俄乌冲突以及欧美对俄罗斯的制裁将加剧市场对欧洲天然气供应的扰动预期。英国IPE天然气期货价格由2021年初的59便士/色姆升至2022年3月1日的300便士/色姆，涨幅达408%。若天然气价格持续保持高位，欧洲铝企或有进一步减产可能。 库存：海外库存仍处历史低位，国内即将进入去库周期。截至3月1日，LME铝库存已跌至81.4万吨，较2月28日减少9750吨，处于历史低位。截至2月28日，全国电解铝现货库存111.7万吨，较春节前累库39万吨（春节期间累库14万吨，节后累库25万吨），累库低于往年。我们认为步入3月国内下游需求旺季即将来临，地产竣工等领域需求有望改善，国内去库周期即将到来。 国内铝供需仍存缺口，继续看好电解铝价格上行。俄铝的供给或存扰动，欧洲电力成本高企带来的铝企停产亦或延续，将持续影响海外电解铝供给。基本面仍是国内铝价的决定因素，看好3月以后下游开工逐步恢复。在全球低库存背景下，国外供给的扰动加剧，将持续推动电解铝价格上行，吨铝盈利持续上行。持续推荐中国宏桥、神火股份、南山铝业。 风险提示：电价政策调整风险；铝价涨幅过高抑制下游需求风险；废铝回收增长超预期。 图1：2021年下半年以来SHFE铝和LME铝价走势（2021.7.1-2022.3.1） 图2：俄铝电解铝产量及增速（万吨，%） 图3：全球电解铝产量国别分布（%） 图4：国内电解铝库存近年来周度走势（万吨） 图5：LME电解铝库存处于历史低位（万吨） 图6：英国天然气期货价格再度上涨（便士/色姆） 图7：欧洲天然气进口量来源国分布（%） 图8：国内电解铝行业平均吨铝毛利变化（2020.1.4-2022.2.19） 表1：欧洲电解铝企业产能及减产情况（截至2022年1月底） 表2：铝价上涨对上市公司的弹性测算