业绩符合预期，收入结构改善

投资要点 业绩总结：公司]2021年实现营业收入25.97亿元，同比增长101.72%；归母净利润1.21亿元，同比增长33.01%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长29.60%。 成本加成定价模式下，单吨毛利维持稳定。受原材料铝锭价格上涨影响，2021年公司主营业务毛利率为13.04%，同比下降2.05pp；铝制品销售量11.27万吨，同比增长62.86%。铝制品单吨毛利2992元，同比小幅增长33元。在成本加成定价模式下，公司单吨毛利维持稳定，甚至有小幅上涨。单吨净利润为1074元，同比减少240元，主要原因在于：1）研发费用同比大幅增长144%； 2）计提2375万元资产减值损失。 产品结构改善，大客户占比提升。从收入结构来看，工业铝部件产品收入占比32.61%，较2020年提升8.39pp。反映出公司边框部件产品出货比例提升，产品结构改善。公司前五大客户收入占比提升至60.11%，头部客户销售收入快速增长。前三大客户收入占比分别为21.53%、18.53%、13.93%，收入结构更加健康、合理。 铝锭价格高企现金流压力凸显，上市公司融资能力优势明显。受出货量高速增长、原材料价格高位、下游客户占款影响，公司经营性现金流净流出3.85亿。 截至2021年底，公司短期借款8.32亿元，较2020年同期（上市前）增加341.75%，反映出公司上市后在融资能力方面的优势，配合产能高速扩展大幅抢占市场份额。 研发投入高速增长，新品类持续扩张。2021年公司研发费用1.13亿，同比增长144.11%。公司研发人员252人，同比增加77.46%。研发投入主要用于提升现有产品性能和质量，增加医疗设备、汽车、电源设备等领域的产品品类。 盈利预测与投资建议。公司Q4业绩创历史新高，盈利能力更强的工业铝部件收入占比提升，客户结构更加合理。预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.69亿元、4.15亿元、5.57亿元，对应PE分别为28、18、14倍，复合增速66.38%。给予2022年35倍估值，上调目标价至88.58元，维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨，铝边框被其他产品替代，新产能建设、投产进度不及预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司新增产能按计划投放，假设2022~2024年总销量分别为20万吨、30万吨、40万吨； 假设2：随着下游需求增长，光伏铝边框部件出货比例提升，预计2022~2024年工业铝部件销量分别为9万吨、16万吨、25万吨； 假设3：公司铝型材、部件产品的加工费保持相对稳定，假设原材料铝锭价格维持稳定不发生大幅波动，公司2022~2024年分产品毛利率水平维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率