事件概述: 公司发布2021年业绩快报:公司全年实现收入44亿元,YoY+68%,实现归母净利润7.6亿元,高于预告指引中值,YoY+100%,对应扣非归母净利润7亿元,位于预告指引中值附近,YoY+92%。经测算,21Q4公司实现营收11.6亿元,YoY+50%、QoQ-0.4%,当季归母净利润2亿元,YoY+66%、QoQ-12.3%,扣非归母净利1.7亿元,YoY+50%、QoQ-18%。 21Q4业绩显现良好景气 公司在Q4计提1800万元股权激励费用,若剔除该因素则Q4归母净利为2.11亿元,环比基本持平。再加之考虑Q4公司通常产生较大规模管理费用,公司21Q4经营性业绩超出市场预期,展现良好的景气持续性。 把握国产化机遇快速成长,新产品、子公司业务多点开花 2021年公司营收、净利的高速增长,主要得益于:1)光伏/储能新能源领域政策利好,公司牢牢把握国产替代机遇,实现产能、业务的迅猛放量。2)前期研发进入收获期。前期重点投入的MOSFET营收同比增130%,小信号产品增长82%,IGBT产品增长500%,模块产品增长35%。3)子公司宜兴杰芯(IGBT/MOSFET/整流桥)、成都青洋(单晶硅片)、四川雅吉芯(外延片/材料)受益于市场需求,2021年收入分别同比增长230%、65%、330%,且杰芯、雅吉芯扭亏,为公司利润提升作出更大贡献。 产能紧缺下IDM模式优势凸显 公司发展历程从贸易到封装再到制造,现已有4寸和6寸产线,并积极布局8寸产线,护城河不断提高,深化功率领域的IDM优势。预计2022年公司汽车电子&大功率晶圆项目22 Q2投入使用,为公司新能源车业务的发展提供有力支撑。此外,公司"超薄微功率半导体芯片封测项目",MOSFET/IGBT封测产能项目均会在2022年持续扩产,进一步增强公司产能配套能力。 投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为7.6/9.9/12.1亿元,对应PE为47/36/29倍,参考当前申万半导体111倍PE( TTM ),考虑到公司作为国内光伏IGBT领军企业之一,国产替代加速,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。 盈利预测表