业绩波动不改长期景气度，高端产品和国内市场持续发力

近日，鼎阳科技披露2021年业绩快报：2021年实现营业收入3.04亿元，同比增长37.6%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长50.92%；实现扣非归母净利润0.76亿，同比增长51.04%。 国内电子测量行业领军企业，行业需求稳健增长、成长天花板高 鼎阳科技是国内领先的电子测量科学仪器企业，是全球少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一。从市场规模来看，根据Markets and Markets数据，预计到2024年，全球测试测量仪器行业市场规模将达到323亿美元。根据Technavio的数据显示，2019年全球通用电子测试测量行业的市场规模为61.18亿美元，预计在2024年市场规模将达到77.68亿美元。从下游行业来看，电子测量仪器广泛应用于半导体、新能源、汽车、国防以及科研等多种场景。多个下游的加速发展有望催化电子测量仪器的需求高增。行业增长的驱动力主要来源于：1）新技术的持续迭代，每当出现新的技术标准如移动通信4G LTE到5G NR，数据中心PCIe4.0到PCIe5.0等，电子测量仪器就会产生新的软硬件需求；2）产业链升级和技术复杂度提升，导致更多的产品在设计阶段需要进行精确的量测，才能保证产品的最终性能和质量。我们认为，通用电子测量仪器也被称为相关领域工程师的“眼睛”，是研发和生产阶段的必需品，行业需求稳健增长。 相较于国内厂商目前的收入体量，成长天花版高。 Q4电子行业缺芯和疫情致业绩波动，高端产品和国内市场持续发力 1）收入端，鼎阳科技预计2021年实现营业收入3.04亿元，同比增长37.6%，实现快速增长；公司在2021年前三季度实现营收2.08亿元，同比增长48.04%。Q4实现营收0.96亿元，同比增长20%。公司整体保持快速增长，主要系新产品陆续步入销售快速放量阶段、对原有产品持续升级优化使其销售稳步增长、以及国内市场进口替代加速。Q4收入波动主要系电子行业芯片紧缺和国内外疫情影响。从收入结构上来看，高端产品和境内市场保持了更高的增长势头，国产替代加速。2）利润端，预计2021年年度实现归母净利润0.81亿元，同比增长50.92%；公司在2021年前三季度实现归母净利润0.60亿元，同比增长76.91%；单看Q4归母净利润实现0.21亿元，较上年同期小幅增长。利润端波动一方面受营收影响，另外，公司目前处在投入期，战略仍然是加大在研发、营销等方面的投入，产品高端化、品种多元化，渠道持续优化，尤其是国内品牌的建设。费用短期出现快速上升所致。我们认为，短期的业绩波动不改长期行业景气度和公司驱动力，未来随着高端产品的持续导入和国内渠道的大力投入，国内市场持续发力，带动业绩提速。 基础工具链国产化浪潮开启，抓住机遇业绩有望实现持续高增。 当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。从21年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为国产化过去经历了两轮的浪潮，第一轮是以PC整机、服务器以及相关的软硬件为主的信创浪潮；第二轮是以半导体为主的芯片国产化浪潮。我们认为，第三轮以基础工具链软硬件为主的国产化浪潮即将开启。公司作为该趋势下的受益标的，从产品和渠道方面也在积极布局。 1）产品方面，公司已经实现四大产品的协同发展和渠道复用。也积累了不少核心技术，比如：在数字示波器方面，公司拥有“高带宽低噪声示波器技术”等三项核心技术。公司在中高端市场，相关产品营收占比不断提高，从2018年0.70亿元增至2020年1.16亿元，占总营收比例由53%上涨至65%； 公司自主品牌SIGLENT，2018年至2020年的营收从1.17亿元增长至1.95亿元，占比由76%提升至90%。2）渠道方面：公司会继续巩固和强化产品在欧美市场优势的同时，把握国产替代带来的机遇，加大国内市场的拓展力度，公司在国内的收入提速明显。目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度。针对国内市场，产品和渠道端持续发力。 投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为3.04/4.88/7.35亿元；实现归母净利润分别为0.81/1.31/2.06亿元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，我们给予6个月目标价96.50元/股，对应2023年净利润50倍PE。 风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）