业绩低预期，看好原料价格回调+良品率上行带动利润修复

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现收入3.96亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降17.7%。 点评： 2021年商用车行业景气度下滑背景下，公司收入稳中有升 2021年中国商用车需求有所缩减，产/销量分别同比-10.7%/-6.6%。同时由于重型汽车国六排放标准于2021年7月实施，部分客户提前购买车辆，导致2021年下半年商用货车市场尤其重型货车市场需求大幅缩减。下游整车景气度下滑背景下，2021年全年公司实现收入3.96亿元，同比+26.1%。 其中，蜂窝陶瓷载体、节能蓄热体、VOCs废气处理装置销量分别同比+14.0%、+104.4%、-50.0%。此外，伴随国际市场的恢复，公司海外业务基本恢复至疫情前水平。2021年海外业务收入0.51亿元，同比+77.6%，与2019年收入（0.51亿元）相当。 受国六新品良品率爬坡及原料用能成本上升的影响，公司利润率有所下滑 2021年公司毛利率/归母净利率为42.6%/16.6%，分别同比-9.8/-8.9pct，其中下半年公司毛利率/归母净利率为35.3%/9.7%，分别同比-15.8/-12.9pct。 公司利润率同比下滑主要系：①公司国六产品良品率仍处于逐步爬坡阶段，较国五产品良品率低；②能源、材料价格大幅上涨，导致公司利润率有所下滑。以原材料氧化铝为例，2021年11月初SMM氧化铝加权指数抬升至4119元/吨，较2021年1月初上涨76.18%，创近十年新高。 产能规划灵活调整以提升蜂窝陶瓷载体市占率，客户拓展实现新突破 产能建设方面，公司将年产400万升DPF载体山东基地项目和山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目和技术研发中心建设项目进行延期，同时增加安徽奥福作为技术研发中心建设项目实施主体、以及在安徽建设年产1200万升移动源尾气净化蜂窝陶瓷载体项目。公司计划2022年底设计产能达到3600-3800万升/年。同时，公司持续加强市场开拓力度，成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、全柴动力、无锡恒合、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录，这些优质客户为公司提供了持续稳定的蜂窝陶瓷载体产品应用市场。截至2021年12月末，公司实现对9家主机厂国六排放标准项目批量供货。 盈利预测与投资评级 预计2022-2024年公司归母净利润1.09、1.62和2.10亿，对应EPS为1.41、2.09、2.71元/股，对应PE33.9、22.8和17.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险 财务数据和估值